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[미니분석] 삼보판지, 상반기 호실적 이어질까

12.09/18 07:47

형재혁

3분기 마감이 다가오는 가운데 올 상반기 양호한 실적 성장을 기록한 삼보판지8,610원, ▲80원, 0.94%가 주목된다.

이 회사의 상반기 매출액은 591억원으로 지난해 동기보다 8% 늘고, 영업이익과 순이익(지분법 적용)은 37억9500만원과 78억3600만원으로 각각 170% 증가와 흑자전환을 기록했다. 눈길을 끄는 점은 영업이익과 순이익은 반기 실적만으로 지난해 연간 실적을 초과한 것이다.

삼보판지가 이 같은 실적 '대박'을 거둔 비결은 무엇일까.

▷ 골판지 상자 제조사...'판가 인상 + 골판지원지 하락'으로 실적 급증

삼보판지는 골판지 상자 제조사로 자회사인 고려제지와 관계사인 대림제지6,810원, ▼-40원, -0.58%에서 골판지원지 대부분을 매입해 제품을 만든다. 골판지상자는 우리가 일상에서 흔히 보는 택배 상자로 농·수산물, 전자제품, 각종 물품을 포장하는 데 사용한다.

삼보판지의 올 상반기 영업이익 급증은 지난해 하반기 제품가를 인상한 후, 올해 들어 고지(폐지)가격이 하락세로 돌아서 수익성이 크게 개선된 결과로 풀이된다. 실제로 올 상반기 삼보판지의 제품 평균 판매가는 지난해 연간 평균보다 3~6% 상승했지만, 골판지원지(표면지·이면지·골심지) 가격은 3~4%가 낮아졌다. 이에 따라 지난해 2.7%까지 하락했던 영업이익률은 올 상반기 6.4%로 3.7%포인트(P) 개선됐다.

최근 약 5년간의 삼보판지의 실적을 살펴보면, 이 회사의 영업이익률에 가장 큰 영향을 준 것은 원재료 가격과 제품가격의 차이(스프레드)다. 최근 5년래 연간 기준 영업이익률이 가장 높았던 2009년은 원재료 가격은 6~20% 하락했지만, 제품가는 7% 하락한 데 그쳤고, 영업이익률이 가장 낮았던 2007년은 원재료 가격은 16~21% 상승했지만, 제품가는 10~12% 인상하는데 그쳤다.

한편, 올 상반기 순이익률은 13.3%로 지난해보다 약 10%포인트 개선됐다. 이는 삼보판지의 자회사 모두 골판지원지 제조 및 골판지 상자 제조사기 때문에 골판지 판매가 인상과 고지가격 하락으로 인한 수익성 개선 효과를 모두 누린 결과로 판단된다. 올 상반기 지분법 이익은 48억원으로 지난해 연간 실적을 67% 초과했다.

▷ 영업 잘되니 재무구조도 개선...차입금 비중 30% 내외 → 13%

영업호조에 힘입어 삼보판지의 재무구조도 개선됐다. 차입금 비중은 지난 2008년부터 거의 30% 내외를 유지했었지만, 지난해부터 13% 내외로 낮아졌다. 일반적으로 차입금 기준으로 재무구조를 판단할 때 10% 미만이면 안전하고, 40%를 초과하면 위험한 것으로 판단한다.

▷ 적은 거래량은 주의...최대주주 지분율 높은 영향

삼보판지의 적은 거래량은 투자자들이 유의할 부분이다. 지난 8월 한 달간 거래량을 살펴보면, 거래량이 가장 적었던 8월 3일은 49주, 가장 많았던 30일은 7200주를 기록했다. 전일(17일) 종가 기준으로 거래 대금은 160만원과 2억3600만원이다.

이 같은 거래량 부진은 최대주주 지분율이 높아 유통물량이 많지 않은 영향으로 풀이된다. 17일 현재(공시 기준) 최대주주 류진호 이사의 특수관계자를 포함한 지분율은 67.3%다. 여기에 신영자산이 보유 중인 5.7%를 합하면, 지분율은 73%에 이른다.

▷ 주식MRI 분석결과, 상장사 상위 19%...현금 창출력 미흡

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 삼보판지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 333위(상위 19%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 보통으로 위험은 높지 않은 편이다.

다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

현금 창출력 점수는 0점으로 낮다. 이는 2분기 연환산 기준 영업활동 현금흐름이 마이너스를 기록하고, 재무활동 현금흐름에서 플러스를 기록했으며, 잉여현금흐름비율이 7% 미만인 점이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[온라인 쇼핑 산업 성장(골판지)] 이슈와 수혜주

온라인 쇼핑 시장의 성장으로 택배 물량이 늘면서 포장 박스의 재료인 골판지 수요도 증가했다. 2005~2006년 업계 구조조정으로 과점화가 진행됐다. 이에 가격 전가력을 확보해 원재료인 국내 고지(폐지) 가격이 오르면 실적이 좋아진다.

[관련 기업]
골판지 원지 : 신대양제지, 아세아제지, 동일제지, 아세아페이퍼텍, 대양제지, 대림제지, 영풍제지
골판지 상자 : 태림포장, 대영포장, 삼보판지, 수출포장

[저작권자ⓒ 한국투자교육연구소 www.kieri.co.kr]

[온라인 쇼핑 산업 성장(골판지)] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
신대양제지	23,350원	▼750원 (-3.1%)	1,385	223	160	2.8	0.39	14.1%
아세아제지	12,850원	▼100원 (-0.8%)	1,363	141	100	4.6	0.34	7.3%
동일제지	2,205원	▼65원 (-2.9%)	1,123	166	113	3.2	0.44	13.8%
아세아페이퍼텍	7,330원	▼660원 (-8.3%)	817	70	54	4.3	0.27	6.3%
대양제지	12,150원	▲200원 (1.7%)	628	97	62	2.9	0.36	12.5%
대림제지	2,875원	▼75원 (-2.5%)	383	69	71	2.2	0.35	15.6%
영풍제지	16,500원	▼150원 (-0.9%)	584	65	55	3.2	0.37	11.6%
태림포장	1,970원	▼40원 (-2%)	1,949	151	206	5	0.43	8.7%
대영포장	1,200원	▲155원 (14.8%)	1,175	84	46	29.9	0.95	3.2%
삼보판지	32,800원	▲1,550원 (5%)	591	38	26	4	0.18	4.6%
수출포장	16,800원	▼250원 (-1.5%)	1,307	181	136	3.6	0.34	9.5%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~6월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[삼보판지] 투자 체크 포인트

기업개요	골판지포장제 제조업체(시장점유율 4%)
사업환경	환경친화적 상품 선호로 재활용이 가능한 골판지 수요는 증가할 것으로 전망
경기변동	산업 경기변동에 민감
주요제품	ㅇ 골판지 및 골판지 상자 (매출비중 53%) ㅇ 골판지 원지 (매출비중 44%)
원재료	ㅇ 고지 (중국·국내에서 주로 매입, 매입비중 40%) ㅇ 이면지 (중국·국내에서 주로 매입, 매입비중 21%) ㅇ 골심지 (중국·국내에서 주로 매입, 매입비중 16%)
실적변수	국제 펄프가격 하락시 수혜, 환율 하락시 영업 외 수익 발생
리스크	ㅇ 고지가격 상승시 원가율 상승 ㅇ 환율 상승시 원가율 상승
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼보판지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.6월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	591	1,177	1,022	824
영업이익(보고서)	38	32	44	52
영업이익률(%)	6.4%	2.7%	4.3%	6.3%
영업이익(K-GAAP)	38	32	44	52
영업이익률(%)	6.4%	2.7%	4.3%	6.3%
순이익(지배)	26	11	38	61
순이익률(%)	4.4%	0.9%	3.7%	7.4%

주요투자지표
이시각 PER	4.00
이시각 PBR	0.18
이시각 ROE	4.60%
5년평균 PER	15.19
5년평균 PBR	0.46
5년평균 ROE	4.55%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[삼보판지] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
류진호	본인	보통주	306,110	21.87	306,110	21.87	-
류종규	숙부	보통주	140,000	10.00	0	0	시간외매도
류경호	형	보통주	191,558	13.68	191,558	13.68	-
류동원	사촌	보통주	212,457	15.18	212,457	15.18	-
류종우	숙부	보통주	1,000	0.07	1,000	0.07	-
류종욱	부	보통주	54,150	3.86	194,150	13.86	시간외매수
류창승	사촌	보통주	37,255	2.66	37,255	2.66	-
계		보통주	942,530	67.32	942,530	67.32	-
		우선주	0	0	0	0	-
		기 타	0	0	0	0	-

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