옥수수 가격이 지난 21일 부셸당 8.31달러를 기록하면서 사상 최고가를 경신했다. 그럼에도 옥수수를 원재료로 사용하는 사료업체 선진6,290원, ▲100원, 1.62%의 주가는 5일(거래일) 연속 상승세를 기록 중이다. 이 기간동안 상승폭은 4.4%로 높은 수준은 아니지만, 한 계단씩 꾸준히 오르는 모습이다. 일반적으로 기업들은 제품을 만드는데 사용하는 원재료 가격이 상승하면 원가율 상승으로 이익률이 악화된다. 시장이 선진에 주목하는 이유는 무엇일까.

▷ 하림 계열의 사료 회사

선진은 '크린포크' 브랜드로 알려진 하림 계열의 사료 및 식육 부문 자회사다. 2007년 하림이 사업확장의 일환으로 이 회사를 인수했다. 그 후 2011년 1월 지주회사 체제로 전환하면서 배합사료 및 식육사업부를 인적분할해 신설 법인으로 설립됐다.

선진은 사료사업부와 식육(돼지고기)사업부로 구성돼있다. 양 사업부의 매출비중은 6 :4다. 하지만 식육사업부는 적자 사업부로 현재 선진이 내는 이익은 모두 사료사업부에서 발생한다. 식육사업부는 올 상반기동안 10억원의 영업적자를 기록했다.

사료사업부는 옥수수, 보리 등을 혼합해 배합사료를 생산·판매한다. 옥수수, 보리는 미국, 중국, 남미 등지에서 수입한다. 따라서 국제 옥수수, 보리 가격이나 원/달러 환율 상승하면 원가 부담이 커진다. 

▷ 옥수수 가격 상승은 단기적으로 실적 악화 가능성↑

현재 옥수수가격은 고공 비행중이다. 지난 6월 옥수수 세계 최대 생산국인 미국에서 가뭄이 들면서 옥수수가격은 빠르게 오르고 있다.

옥수수 가격 상승은 단기적으로 향후 선진의 실적에 악영향을 끼칠 것으로 보인다. 지난 2007년에서 2008년 사이 옥수수 가격이 급등하던 시기 사료업계는 제품 가격 인상을 단행했지만 수익성은 크게 나빠졌기 때문이다. 당시 분할하기 전 선진은 간신히 적자를 면했다. 선진은 2007년 127억원의 순이익을 기록했으나, 2008년에는 9억5000만원에 머물렀다

다른 사료업체들도 사정은 비슷했다. 팜스토리를 비롯, 우성사료, 한일사료, 팜스코 등 사료업체들은 적자 전환하거나 적자 폭이 확대됐다. 2007년 당시 옥수수가격은 부셸당 4.5달러에서 2008년 7.5달러로 67% 상승했다. 같은 기간 사료업계는 제품 가격을 톤당 32만1000원에서 37만2000원으로 15% 인상했다. 그러나 15%의 제품 가격 인상은 옥수수 가격 인상에 대응하기에는 역부족이었다.

▷ 옥수수 가격이 안정되면 실적 개선

하지만 옥수수 가격이 다시 안정된다면 선진의 실적은 다시 개선될 가능성이 높다. 이는 과거의 실적이 말해준다. 2008년 하반기 부셸당 7.5 달러였던 옥수수 가격은 2009년엔 절반 이하 가격인 3달러까지 하락했다. 당시 사료업계는 2008년에 이어 2009년에도 제품 가격을 인상했다. 당시 선진(분할 전)은 305억원의 순이익을 기록하며 사상 최대 이익을 달성했다.

다른 사료업체들도 비슷했다. 팜스코는 2008년 89억원 적자를 봤지만, 2009년 241억의 순이익을 기록하며 흑자 전환했으며, 케이씨피드도 2009년 46억원의 순이익을 내며 2008년 대비 187% 늘었다.

올해 1분기 사료업체들의 실적도 2011년에 비해 옥수수 가격이 하락하면서 모두 개선된 모습을 보였다. 선진의 1분기 영업이익은 84억원으로 지난해 1분기에 비해 121% 늘었다. 순이익도 35% 증가한 81억원을 기록했다.

▷ 설비투자로 차입금 늘어... PER 4.3배, ROE 16.6%

선진은 생산량 확대를 위해 신규 설비 투자 확대에 열을 올리고 있다. 2010년 말 경북지역에 공급할 사료를 확대하기 위해 235억원의 자금을 투입했으며, 지난 4월에는 250억원을 들여 군산 사료공장 신설을 결정했다. 두 건의 설비투자 규모는 485억원으로 지난해 선진의 자기자본 대비 56%에 해당한다. 공격적인 설비 투자로 인해 선진의 차입금 비중은 54%로 높아졌다. 하지만 이자보상배율은 6.9배로 아직은 단기적인 이자지급에는 문제가 없어 보인다.

선진의 2분기 실적은 판매관리비와 금융비용이 늘면서 다소 부진했다. 이 회사의 2분기 매출액은 1065억원을 기록하며 지난해 같은 기간보다 27% 늘었다. 영업이익도 14% 증가한 65억6000만원을 기록했다. 하지만 순이익은 26% 줄어든 40억9000만원으로 집계됐다. 또한, 신규 시설 투자로 차입금이 늘면서 이자비용이 9억2000만원이 발생한데다, 11억7000만원의 외화환산손실이 발생하면서 이익률이 하락했다.

2분기 실적을 반영한 선진의 주가수익배수(PER)는 4.3배, 주가순자산배수(PBR)는 0.7배, 자기자본이익률(ROE)은 16%다. PER과 PBR은 낮을수록, ROE는 높을수록 수익성이 높은 것으로 판단한다.