[아이투자 형재혁] 대창단조5,020원, ▼-40원, -0.79%가 지난해 사상 최대 실적을 달성했다. 하지만 순이익이 급증한 탓인지 아니면 지속성에 대한 의문 때문인지 시장의 밸류에이션은 '인색'하다.

대창단조는 올해도 양호한 실적 성장세를 이어갈 수 있을까. 그리고 이와 함께 시장 참여자들도 지금보다 높은 밸류에이션을 부여할 수 있을까.

지난해 대창단조의 연결기준 매출액은 전년보다 29% 늘어난 3683억원이다. 영업이익은 77% 늘어난 315억원, 순이익은 70% 늘어난 217억원을 기록했다. 이는 해외 판매 증가에 따른 매출 증가의 결과로 풀이된다.

전일 종가 기준 주가수익배수(PER)는 3.5배다. 이는 5년 평균인 6.7배보다 낮은 것이다. 최근 5년 연평균 주당순이익(EPS)성장률은 45.8%다.

주가순자산배수(PBR)도 0.97배로 5년 평균인 1.21배보다 낮았다. 지난해 실적 기준 ROE는 27.7%로 최근 5년 평균인 12.89%보다 15%P 상승했다.


◆ 건설중장비용 부품 제조업체..해외 판매 증가로 가파른 성장세

대창단조는 50년 이상의 업력을 보유한 건설중장비용 부품 제조업체다. 주력 제품은 굴삭기, 볼도저의 하단부에 장착하는 캐터필러(무한궤도)다. 캐터필러는 무게를 버티고 엔진 구동력을 전달해 건설중장비를 이동시키는 핵심 부품이다. HD현대중공업237,000원, ▲8,500원, 3.72%, 두산인프라코어, 볼보그룹코리아 등 주요 중장비 제조업체들을 매출처로 두고 있다. 지난해 수출 비중은 73%다.

[그림] 대창단조 주요 제품

(자료:아이투자, 대창단조 홈페이지)

또한, 자동차 엔진 부품인 크랭크샤프트를 생산하고 있으며, 대부분 상용차용으로 납품하고 있다. 지난해 기준 매출 비중은 건설중장비 90%, 자동차부품 6%, 기타 4%다.

캐터필러 부품 업체들의 실적은 세계 중장비 시장의 40%를 차지하는 중국 수요의 영향을 받는다. 대창단조는 중국 부동산 개발 붐에 힘입어 최근 4년간 가파른 실적 성장세를 기록했다. 

2007년 이후 매출액은 4년간 연평균 23% 늘어 지난해 3381억원을 기록했다. 영업이익은 50%씩 늘어나 275억원, 순이익은 58%씩 늘어나 217억원을 기록했다. 지난해 매출액과 영업이익은 개별 기준, 순이익은 연결기준이다.

한편, 2008년에 매출액은 전년보다 42% 늘어난 2048억원, 영업이익은 3.3배 늘어난 178억원을 기록했다. 하지만 순이익은 40억원으로 14% 늘어나는데 그쳤다. 해외 매출처 다변화에 따른 판매 증가, 환율 상승 영향으로 매출이 크게 늘었다. 하지만 통화옵셥 거래와 외환 평가손실로 인한 영업외비용이 급증해 순이익은 소폭 늘어나는 데 그친 것이다.  

이는 수출 비중이 높은 사업 구조 때문에 영업에서 좋은 성과를 내도 환율이라는 외적 변수로 실적이 영향을 받을 수 있음을 의미한다. 지난해 말 대창단조가 보유한 통화별 외화자산은 2316만달러, 170만유로, 1862만엔이고 외화부채는 2171만달러다. 사업보고서에 따르면 환율이 5% 오르면 2억2457만원의 외환 관련 순익이 발생한다.

또한, 모든 제품이 경기민감형이라는 것도 주의할 점이다. 굴삭기와 같은 중대형 건설장비는 경기에 따른 수요 변동 폭이 매우 크다. 게다가 대규모 장치 산업의 특징상 호경기에 이익률이 급증하지만, 가동률이 낮아질 경우 높은 고정비 부담으로 이익률이 급감할 수 있다. 따라서 전방업체 업황이 악화하면 대창단조는 판매량 감소는 물론이고 단가 인하 압력을 받을 수 있다. 

◆ 종속회사 Trek, INC.. 북미 판매대리점 역할
대창단조는 현재 1개의 종속회사와 7개의 관계사를 보유하고 있다. 이들의 지분 가치는 66억원으로 전체 자산의 5.5%를 차지한다.

유일한 종속회사인 Trek, INC는 미국 법인으로 미국, 캐나다 등지에 10개의 지점을 보유 중이다. 주력 사업은 대창단조가 제조한 중장비부품을 조달해 현지 고객들에게 되파는 것이다. 지난해 판매한 중장비부품의 67%가 대창단조로부터 구입한 것이다.

Trek Inc.의 지난해 매출은 전년보다 17% 늘어난 52.6백만불이다. 영업이익은 41% 늘어난 39만불을 기록했다. 원화 환산 순이익은 31억원으로 대창단조의 보유 지분 장부가액인 54억원의 약 60%에 이른다.

◆ 영업 호조로 재무구조도 개선
지난 2003년 336%까지 올라갔던 부채비율은 지난해 4분기 79%로 내려갔다. 2006년 1분기 80%까지 떨어졌던 유동비율은 지난해 4분기 유동비율은 174%로 높아졌다. 일반적으로 제조업의 경우 부채비율이 100% 초과, 유동비율이 100% 미만이면 재무구조가 위험한 것으로 판단한다.

또한, 1~3배 사이를 오가던 이자보상배율도 12.6배로 상승했다.

       
      

이익의 질도 개선됐다. 대창단조는 이전에도 사업을 통해 꾸준히 이익을 냈지만, 대부분 유형자산 형태로 사내에 적립됐다. 하지만 2008년 이후는 벌어들인 이익이 대부분 당좌자산으로 쌓이기 시작했고, 결국 지난 1분기에 당좌자산이 유형자산을 넘어섰다. 운전자본 회전일수가 양호한 상황이기 때문에 이는 벌어들이는 이익 대부분이 현금성자산으로 쌓이고 있는 것을 의미한다. 지난해 4분기 말 당좌자산은 542억원, 유형자산은 411억원이다.  

      
  
현금흐름도 개선됐다. 지난해 영업활동현금흐름은 251억원, 투자활동현금흐름은 -33억원, 재무활동현금흐름은 -179억원을 기록했다. 영업활동현금흐름에서 (+), 투자활동과 재무활동에서 (-)의 현금흐름은 우량기업에서 나타나는 구조다. 이는 영업으로 벌어들인 돈으로 투자와 차입금 상환을 모두 하고 있음을 의미한다. 전년에는 재무활동현금흐름에서 (+)를 기록했다.

◆ 주식MRI 분석결과, 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대창단조의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 58위(상위 3%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

다만, 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.