[아이투자 우봉래] 현대홈쇼핑46,350원, ▼-50원, -0.11%은 지난 13일 여성의류 1위 기업 한섬16,170원, ▼-300원, -1.82%의 지분 34.6%를 4200억원에 인수하기로 했다. 한섬 1주당 4만9222원으로 현대홈쇼핑의 자기자본 대비 52.4%에 달하는 금액이다. 현대홈쇼핑은 한섬 인수를 위해 3000억원의 단기차입을 했다.

그러나 한섬 인수 대가인 4200억원은 현대홈쇼핑의 7867억원에 달하는 순현금자산만으로도 충분히 지불할 수 있다. 이에 대해 현대홈쇼핑 관계자는 "보유 중인 예금만기일이 올해 여름으로 기간이 맞지 않아 차입을 결정했다"고 밝혔다.

현재 현대홈쇼핑의 이자수익은 보유 현금자산 대비 약 3.9%다. 그에 비해 현대홈쇼핑이 3분기 현재 발행 중인 기업어음의 이자율은 3.36%다. 대출금리가 예금금리보다 낮기 때문에 합리적인 단기차입 결정으로 보인다.

[표1] 현대홈쇼핑 인수 후 한섬 지분율 구조

(자료:아이투자)

◆ 한섬 인수로 패션업 진출

현대홈쇼핑은 한섬의 인수목적으로 패션사업 진출, 홈쇼핑의 유통망을 활용한 시너지효과, 고품격 이미지 강화를 이유로 들었다. 다만 현대홈쇼핑이 제시한 한섬 가격 4200억원은 높은 편이다. 예전 SK네트웍스가 한섬 인수를 위해 3000억원 중반대 가격을 제시했으나 한섬 대주주와의 가격차이로 인수를 포기하고 중국 판권만 매입했다. 현대홈쇼핑이 제시한 한섬 가격은 주당 4만9222원 2011년 연환산(최근 12개월 합산) 기준 주가수익배수(PER) 15.7배, 주가순자산배수(PBR) 2배에 해당한다.

그러나 현대홈쇼핑은 현금을 비정상적으로 많이 보유했던 기업으로 한섬의 가격을 높게 지불해도 수익이 상승한다. 한섬의 2011년 3분기 연환산 순이익은 737억원이다. 이 중 현대홈쇼핑이 인수한 지분(34.6%)해당분의 수익은 255억원이다. 금리를 4%로 가정할 경우 4200억원의 인수대금에서 발생하는 이자수익은 168억원이다.

따라서 한섬의 수익을 성장 없이 유지만 해도 87억원의 추가수입 효과가 있다. 4% 이자수익을 내던 현금자산이 6% 지분법 수익을 기대할 수 있는 한섬 주식으로 변하므로 이득이다. 현대홈쇼핑의 PER이 10.2에서 10으로 0.2 낮아지는 효과가 있다.
 
그러나 현대홈쇼핑은 한섬 인수를 통해 더 큰 기대를 하고 있다. 현대홈쇼핑의 구상대로 현대홈쇼핑과 현대백화점의 유통망을 이용한 시너지효과가 실현될 경우 현대홈쇼핑의 한섬 인수는 더욱 성공적인 투자가 될 것이다.

또한 경쟁사인 GS홈쇼핑, CJ홈쇼핑은 사업다각화를 위해 인터넷 오픈마켓에 진출했다 쓴맛을 보고 돌아왔다. 현대홈쇼핑의 인수한 한섬은 이미 시장에서 입지를 차지하고 있고 홈쇼핑과 시너지를 낼 수 있는 패션사업이다. 현대홈쇼핑은 경쟁사에 비해 현명한 선택을 했다고 판단한다.

한섬 인수 후 경영진은 그대로 유지되며, 현대홈쇼핑은 지분만 매입하고 이사회를 통해 경영에 참여한다. 한섬의 경영진은 우수하다. 특히 정재봉 대표이사의 부인 문미숙 이사는 국내 1위 한섬의 디자인 업무를 총괄해온 것으로 명성이 높다. IMF와 서브프라임 경제 위기속에서도 한섬의 브랜드를 꾸준히 성장시킨 주역이다. 한섬의 우수한 경영진이 회사에 남아있는 것은 현대홈쇼핑에게 호재다.

다만 한섬의 부부 경영진은 오너에서 4000억원 가량의 현금을 가지고 있는 월급사장이 되었으므로, 회사의 오너였던 시절과 경영방식이 달라질 가능성이 있다는게 리스크다.

[현대홈쇼핑] 기업정보

기업개요	홈쇼핑 전문 업체
사업환경	유통업 특성상 다양한 소비재 산업에 큰 영향을 줌. 디지털케이블TV, IPTV 활성화로 시장 확대 예상
경기변동	경기변동에 능동적 대처 가능. 계절별로 실적이 차이
실적변수	연말 효과로 4분기 실적이 우수. 여름휴가 등으로 3분기는 약세
신규사업	한섬 지분 34.6% 확보 패션사업 진출(2012.01.13), 중국 상해지역에 TV홈쇼핑 사업 진출

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[현대홈쇼핑] 실적 및 주요 투자 지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	5,236	5,765	5,157	4,140
영업이익(보고서)	1,132	1,334	1,201	859
영업이익률(%)	21.6%	23.1%	23.3%	20.7%
영업이익(K-GAAP)	1,140	1,334	1,201	859
영업이익률(%)	21.8%	23.1%	23.3%	20.7%
순이익(지배)	1,070	1,277	955	591
순이익률(%)	20.4%	22.2%	18.5%	14.3%

주요투자지표
이시각 PER
이시각 PBR
이시각 ROE	%
5년평균 PER
5년평균 PBR
5년평균 ROE

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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