[아이투자 정연빈] 중견 건설사 삼호개발의 최대주주 이종호 회장이 최근 한달 간 연일 자사 주식을 사들여 관심을 끈다. 이 회장은 지난달 28일 6만8140주를 장내매수한 이후 12월 19일까지 약 3주간 총 43만주를 매수했다. 매수가격은 1875원~2020원이며 총 매수금액은 8억5000만원이다. 이 기간 이 회장의 보유지분은 21.37%에서 23.11%로 1.75%P 늘어났다.



전설적인 펀드매니저 피터 린치는 회사 대표가 자기 회사 주식을 사는 것을 좋은 신호로 해석했다. 회사에 대해 누구보다 잘 알고 있는 대표가 개인 돈을 투자해 회사 주식을 사는 만큼 경영 실적이 호전될 징조라는 것이다. 이 회장이 주목한 삼호개발의 매력은 어떤 점인지 알아보자.

삼호개발3,075원, ▲15원, 0.49%은 1976년 설립돼 35년의 업력을 가진 중견 건설사다. 토목공사 분야에서 경쟁력을 인정받아 시공능력평가 순위에서 토목공사 5위, 철근, 콘크리트 공사업 6위를 기록 중이다. 주로 정부에서 발주하는 관급공사를 맡아서 진행한다. 현재 진행 중인 주요 공사는 오리-수원간 복선전철 죽전-기흥 구간 노반신설공사, 호남고속철도 4-1공구 노반시설 공사 등이다.


(자료: 삼호개발 홈페이지)

삼호개발의 매출액은 2009년 이후 정체상태다. 매출액이 유지되는 데도 이익이 감소한 것은 원자재 가격 상승으로 원가 부담이 늘었기 때문이다. 3분기 기준 공사잔액은 3600억원으로 약 2년치 매출액에 해당한다. 3분기 매출액은 442억원으로 전년 동기 대비 11% 증가했다. 영업이익은 9억원, 순이익은 12억원을 각각 기록했다. 작년 3분기 영업이익은 8억원, 순이익은 14억원이다.

* 과거 기준과의 통일을 위해 영업이익은 GAAP 기준, 순이익은 지분법 적용 순이익을 각각 사용했다.

한편, 2008년 영업외손실이 발생한 것은 금융위기로 투자자산에서 손실이 발생했기 때문이다. 금융시장이 회복되면서 2009년 이후 매년 40억원~50억원의 금융수익이 발생했다. 이자수익이 20억원 내외로 비중이 크다.

[표1]매출액&이익 차트

(자료: 아이투자)

건설업은 수주업의 특성상 현금흐름이 중요한 산업이다. 장부에 이익이 기록돼 흑자가 났더라도 공사대금을 받지 못해 현금이 들어오지 않으면 부도가 날 수 있기 때문이다. 삼호개발은 영업현금(+), 투자현금(-), 재무현금(-)로 우량기업의 현금흐름을 보인다. 2008년 금융위기 이후 영업활동에서 꾸준히 현금이 발생해 차입금을 상환하고 투자를 늘렸다.

[표2]현금흐름표

(자료: 아이투자)

안정적인 현금 창출을 바탕으로 한 자산가치도 매력적이다. 3분기 말 현재 순현금자산 227억원, 유가증권 179억원, 투자부동산 64억을 보유하고 있다. 이를 합한 금액은 470억원으로 21일 시가총액 501억원과 거의 비슷한 규모다. 이는 보유 자산가치를 고려한 삼호개발의 실제 인수 금액은 30억원에 불과하다는 의미도 된다.

* 순현금자산 = 현금성 자산 - 총차입금

◆ X-Ray 분석 결과, 투자매력도는 매수검토 가능

삼호개발의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점을 기록해 전체 상장기업 중 110위로 상위 5%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 낮아 저성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 소비자 독점력은 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다. 정부의 토목공사 발주 수요가 실적에 중요한 변수로 작용한다. 

현재 주가는 적정주가 대비 50% 정도 싸게 거래되고 있다. X-Ray 종합 점수를 반영한 투자의견은 매수검토 가능한 상황이다.

X-Ray 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. X-Ray 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업 독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. X-Ray 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.

연일 계속된 회장님의 투자가 결실을 맺을 수 있을지 삼호개발의 향후 주가 움직임을 주목해보자.

[삼호개발] 기업정보

기업개요	도로, 지하철, 항만 등 토목공사 5위권 건설사
사업환경	부동산 가격 하락으로 미분양 물량 증가, 사회간접자본투자(SOC)에 따른 토목 부분은 성장 가능성
경기변동	부동산 경기에 매우 민감하며, 부동산 정책 및 SOC 투자정책에 따라 수요 결정
실적변수	정부의 SOC 투자 증가시 수혜. 철근·시멘트·유가 하락시 수혜. 주가 상승시 수혜
신규사업	진행중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼호개발] 실적 및 주요 투자 지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.9월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	1,220	1,817	1,704	1,697
영업이익(보고서)	21	132	117	170
영업이익률(%)	1.7%	7.3%	6.9%	10%
영업이익(K-GAAP)	18	132	117	170
영업이익률(%)	1.5%	7.3%	6.9%	10%
순이익(지배)	28	128	130	58
순이익률(%)	2.3%	7%	7.6%	3.4%

주요투자지표
이시각 PER	6.84
이시각 PBR	0.43
이시각 ROE	6.29%
5년평균 PER	14.36
5년평균 PBR	2.05
5년평균 ROE	14.05%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)