[편집자주 : 2분기 실적시즌이 다가옵니다. 가치투자클럽 프리미엄 서비스를 통해 유망기업으로 추천된 기업들은 아이투자에서 예상실적과 핵심변수의 추이를 정리해 드립니다. 확정실적이 발표되면 특이사항이 발생한 기업을 중심으로 사업보고서 검토 등을 통한 자세한 분석을 통해 적정주가 및 투자전략 변동 내역을 분석해 드립니다.]

◆ 일신방직 (003200)

주요 포인트
1. 신흥국 수요 등으로 면화가격 상승
2. 원사 생산능력 국내 1위로 호황 시 수혜 예상

리스크
면화가격 하락에 따른 스프레드 둔화

핵심질문
면화가격 추이는?

일신방직8,140원, ▼-140원, -1.69%은 작년 초부터 급격히 상승한 면화(원면)가격을 제품(원사, 가공사)에 전가하며 이익이 급증했습니다. 2010년 들어 꾸준히 상승하던 면화가격은 2011년 1분기에는 더욱 빠르게 상승했습니다. 이에 따라 1분기 매출액은 전년동기 대비 42% 증가한 1,169억원, 영업이익은 130% 상승한 251억원을 올려 사상 최대 실적을 기록했습니다.

[표1]일신방직 제품 & 원재료 가격추이

* 2009.1분기 = 100
(자료: 아이투자, 사업보고서)

그러나 2분기 들어 원면가격이 하락세로 돌아섰습니다. 면화 선물가격은 올해 초 파운드 당 2달러에서 10월 물 기준 1.1달러로 하락했습니다. 면화 선물가격 하락에 따라 2분기 일신방직의 원사 제품 가격 하락과 매출 성장률 둔화는 어느 정도 불가피할 것으로 보입니다.
 
[표2]원면가격 추이

* 2005년 = 100
(자료: 아이투자, 한국은행)

일신방직은 수출비중이 약 70%로 50~60%인 전방, 경방, 동일방직 등 경쟁업체에 비해 높은 편입니다. 따라서 주요 제품인 면사의 수출현황은 일신방직의 실적에 중요한 변수가 됩니다.

작년 10월 이후 지속적으로 감소하던 면사 수출량은 올해 4월 이후 다시 증가하는 추세입니다. 올해 2분기(4월~6월) 면사 수출량은 9160톤으로 작년 같은 기간보다 21% 감소했지만, 면사 가격 상승으로 수출금액은 5067만 달러를 기록해 10% 증가했습니다. 수출금액 증가로 일신방직의 2분기 매출도 전년 동기대비 늘어날 것으로 전망됩니다.

[표3]면사 월별 수출현황 및 가격추이
                                                                                                  (단위: 달러/KG)

* 수출량 및 금액: 2010.01 = 100
(자료: 아이투자, 한국무역협회)

예상실적

[표]일신방직 2011년 예상실적

증권사	리포트날짜	매출액 (억원)	전년 대비	영업이익 (억원)	전년 대비
신한	2011-06-27	4157	11%	500	-5%
이트레이드	2011-05-11	3679	-2%	461	-12%

(자료: 아이투자, 각 증권사)

증권업계에 따르면 일신방직은 올해 매출액 3680~4160억원, 영업이익 460~500억원이 될 것으로 예상하고 있습니다. 전년 대비 매출액은 늘고 영업이익은 줄어들 것으로 전망하고 있습니다. 이는 원면가격 하락에 따른 요인으로 분석하고 있습니다. 

결론

면화가격은 상승세는 꺾였지만 작년과 비교할 때 여전히 높은 수준입니다. 여기에 면사수출량이 늘어나고 있는 점과 지오다노, 바디샵 등 자회사들의 안정적인 영업도 일신방직의 순이익에 힘을 보탤 것으로 예상됩니다. 면화 가격 하락에 따라 일신방직의 최근 주가도 약세를 보이고 있으나, 올해 실적 및 우량 자회사 보유 가치 등을 감안할 때 여전히 저평가 된 것으로 판단돼 '지속보유' 의견을 제시합니다.

다만 3분기에도 면화가격의 하락세와 면사 수출량이 다시 감소로 돌아설 경우 적정주가 재산정을 통해 보유의견을 다시 제시해 드리겠습니다. 이와 관련 아이투자에서는 면화가격 변화와 면사 수출량 등 기업가치에 미치는 요소들을 매월 체크해 실적변화를 꼼꼼히 체크해 나가겠습니다.
 
투자의견 : 보유
목표주가 : 16만8000원
전일 종가 : 10만원

[분석리포트] Must Have 기업 '일신방직'