성지건설(005980) 2006년 3분기 영업실적 분석 

이 회사의 주가는 2004년 중반 이후 올라가다 올해 들어와서 옆으로 가고 있다. 이 회사의 대표 영업지표인 순이익과 영업활동 현금흐름은 비록 중간에 적자를 가끔 보였으나 2005년의 경우, 시가총액과 비교한 배수는 낮은 수준이다. 이렇게 실적 배수가 낮을 만한 이유가 있는 것일까?

 
이 회사의 연간 실적을 기준으로 전체 모습을 보면 우선 자산과 부채가 낮아지고 있다. 특히 부채는 1997년의 2500억원에서 2005년에 1000억원으로 낮아졌다. 한편 그 사이에 매출액과 주주자본은 늘어나고 있다. 특히 2004년에 매출액과 주주자본이 많이 늘어났다. 매출액이 자산을 넘어서고, 주주자본이 부채를 넘어서는 좋은 모습을 보이고 있다. 단 한가지 문제는 매출의 변동이 너무 심하다. 매출 변동만 안정되어 있다면....하는 아쉬움이 든다.

 
이 회사의 단계별 이익 변동을 보면 마찬가지로 2004년에 모든 이익 지표가 급등했다. 이익이 매출보다 더 빠른 속도로 늘어나고 있다.

이 회사의 운전자산에 잠긴 현금의 정도를 보면 2002년에 자그마치 300일이었다. 그런데 이것이 갑자기 떨어지기 시작했다. 2005년말에는 약 150일 수준으로 떨어졌다. 즉 이 회사는 운전자산을 줄여서 여기서 많은 현금을 마련했다는 것을 짐작할 수 있다.

 
실제로 이 회사의 현금흐름을 보면 2002년부터 자유현금이 흑자를 내고 있다. 2005년에는 자유현금이 자그마치 1000억원에 가까웠다. 2005년에 이 회사의 매출액은 약 3000억원이었다.

회사는 자유현금 흑자를 부채 상환에 사용했다. 1996년에 차입금 1600억원이 2005년말에는 약 200억원으로 낮아졌다.

 
한가지 아쉬운 점은 이미 앞에서 지적했듯이 이 회사의 매출 변동이 매우 심하다는 점이다. 매출변동이 이렇게 심해서는 이 회사의 앞날을 짐작하기가 어렵다. 어느 회사의 미래를 짐작하기 어렵다는 것을 그 회사의 가치를 평가할 때 값을 낮추는 요소가 된다. 물론 이 회사의 미래를 잘 알 수 있는 사람에게는 이것만큼 유리한 경우가 없겠지만 말이다. 이처럼 어느 회사의 적정한 가치란 가치를 평가하는 사람에 따라서 달라진다. 이것이 바로 가치평가의 위험이기도 하지만 매력이기도 하다. 

 
이제 이 회사의 최근 실적을 집어 넣어서 다시 이 회사를 살펴보자. 이 회사는 올해 들어와서 매출이 옆으로 가고 있다. 그러나 부채가 다시 늘고, 이것과 함께 자산이 늘어나고 있다.

 
이 회사의 단계별 이익 동향을 보년 과거의 평균 수준으로 돌아와 있다. 2005년 4분기에는 매년 4분기에 이익이 늘어나는 분기 효과를 고려하더라도 과거에 없었던 이상 현상이었다.

이 회사의 현금흐름을 보면 올해 들어와서 분기별로 변동이 심하다.

 
이 회사의 자산 구성을 보면 운전자산이 제일 많다. 그러나 점차 운전자산의 비중이 줄고 대신에 현금성 자산의 비중이 늘어나고 있다. 즉 운전자산에 잠겨있던 현금이 매출을 통해서 현금으로 바뀌어 가고 있다. 만약 이런 추세가 계속된다면 이 회사는 계속해서 자금 사정이 매우 좋을 것이다.

이 회사의 영업자산이익률을 보면 2004년 중반이후 25~30%의 높은 수준을 유지하고 있다.

한편 이 회사의 자유현금을 영업자산과 비교해서 이익률을 계산해보면 분기별로 변동이 심하지만 최근 4분기 동안 20%이상의 높은 수준을 유지하고 있다.

 
이미 앞에서 보았듯이 이 회사는 운전자산을 현금성 자산으로 바꾸어 가고 있다는 것을 보았다. 그것은 이 회사의 운전자산에 잠긴 현금의 정도가 낮아지고 있다는 것에서도 잘 나타나고 있다. 문제는 이 회사의 재고자산이 너무 낮아졌다는 점이다. 재고자산이 어느 정도 있어야 이것이 매출을 만들어 낸다. 건설업체의 경우 어느 정도 재고가 적절한지 잘라말하기는 어렵지만 지금 이 회사의 재고자산은 약 30일 매출액에 해당하는 것으로 과거 16년 중에서 가장 낮은 수준이다.

 

만약 이 회사의 매출이 늘어나기 위해서 지금보다 더 많은 재고가 필요하다면 앞으로 회사는 재고자산에 더 많은 투자를 해야 할 것이다. 즉 최근 몇 년동안 이 회사는 과거의 투자를 회수하는 행복한 단계에 있었으나 앞으로는 다시 투자를 하는 단계로 들어갈 가능성이 높다.

(종합)

이 회사는 최근 몇 년 동안 과거의 투자를 회수했으나 이제부터는 다시 투자를 해야 할 가능성이 높다. 투자를 회수하는 단계에서 이 회사의 거의 모든 지표는 좋은 모습을 보이고 있다. 한편 이 회사의 약점은 매출 변동이 심하다는 점이다. 매출 변동은 업종의 특성에서 오는 불가피한 측면도 있을 것이다. 그리고 다시 재고 투자를 늘려야 하는 문제는 적어도 자금 조달에는 그 동안 회수해둔 현금이 있어 별 어려움은 없을 것이다.

 
지금 이 회사의 시가총액은 900억원이 조금 넘는다. 주가를 이 회사의 주요 영업실적과 비교하면 배수는 모두 아주 낮다. 순이익과 비교하면 주가는 겨우 2배가 조금 넘고, 영업활동 현금흐름과 비교하면 거의 1배이고, 매출액과 비교하면 겨우 0.3배다. 회사의 실적과 시장의 평가 사이에 벌어진 이처럼 큰 차이는 멀지 않아 어느 쪽인가 방향을 찾아갈 것이다. 

*이 회사는 어느 회원의 요청을 받아 작성한 것입니다.