월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

'왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐'는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

저가주 사냥꾼, 월터 슐로스의 선택...'예스코'

예스코홀딩스42,950원, ▼-150원, -0.35%는 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 3분기 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.38배로 0.8배보다 낮고, 순운전자본은 1166억원으로 시가총액(2268억원)의 51%에 해당한다. 유동비율은 217%로 200%를 초과하고, 부채비율은 57%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다.

예스코, 도시가스회사

예스코는 도시가스및 가스기기 공급업체로 자회사를 통해 건설·플랜지(Flange)·전자부품 사업 등도 하고있다. 도시가스 산업은 경기변동과의 탄력성은 적으나, 기온의 변동과는 밀접한 관련이 있어 계절적인 편차가 심하다. 난방용 매출이 많은 11월부터 3월까지의 가스매출량이 연간 매출량의 약 70%에 해당한다.



한국가스공사는 국내 유일의 LNG 도매 회사로, LNG를 수입 및 인수해 공급하고있다. 예스코는 주요 원재료인 LNG를 한국가스공사로부터 전량 매입해 지역 및 단독 정압기를 통해 각종 산업과 일반 가정에 공급한다.

도시가스는 공익산업적 특성에 따라 정부정책 및 제도에 의한 규제가 있으며 가스의 안정적 공급을 위해 지역별로 사업자를 선정 후 그 지역내에서의 가스공급을 전담하도록 돼있다. 따라서 지역별 독점적인 시장을 형성하고있다. 현재 예스코는 서울 중구·광진구·성동구 등 9개구와 경기도 구리시·가평군 등 5개 지역에 도시가스를 공급하고있다.



예스코는 이미 서울 공급권역에 99%가량 보급하는 등 보급률 증가세 둔화와 도시가산업의 성숙기 진입으로 인해 추가적인 성장 가능성은 높지 않다. 또한 공급가격을 정부에서 결정하는 점도 아쉽다. 도시가스요금은 도매요금에 소매공급비용이 가산돼 최종 소비자가격이 책정된다. 도매요금은 한국가스공사의 고시가격으로 결정되며, 소매공급비용은 용도별로 지방자치단체에서 결정해 예스코는 마진을 조정하기 어렵다.

예스코는 최근 원재료 가격과 제품 가격간의 스프레드(제품가격과 원재료가격 차이) 개선으로 수익성 개선을 이어온바 있다. 지난해부터 원재료인 LNG 도매요금과 시도별 가스요금은 대체로 하락세를 보였다. LNG 도매요금은 2015년 1월 기준 18.9원에서 올해 11월 12.4원으로 35% 내렸지만 서울시의 주택취사용 가스 가격은 20.9원에서 15.3원으로 27% 내리는데 그쳤다. 이기간 연환산(최근 4개 분기 합) 매출액은 대체로 감소했지만 영업이익은 증가해 수익성은 개선됐다.



다만 최근인 3분기는 수익성이 하락했다. 올해 3분기 연결 기준 매출액은 1222억원으로 전년 동기 대비 14% 감소했다. 영업손실과 순손실은 각각 80억원, 84억원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 커지며 적자지속했다. 연환산 기준 영업이익률은 1.8%로 전분기 대비 0.4%p 내렸다.



이런 가운데 예스코의 재무상태는 안전하다. 올해 3분기 개별 기준 부채비율은 57%로 낮고 유동비율은 217%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 13%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 9배다.

배당매력도 눈에 띈다. 예스코는 최근 5년간 매년 주당 1250~1500원을 배당금으로 지급했다. 시가배당률은 3.3%~5.9%, 배당성향은 25%~61% 가량이다. 만약 올해도 1250원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 3.3%다(전일 종가 기준).



올해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 7.9배, 주가순자산배수(PBR)는 0.38배다. 자기자본이익률(ROE)은 4.8%다.

[예스코] 투자 체크 포인트

기업개요 12.08/10	서울 중심부, 동북부 및 경기도 동부지역을 담당하는 도시가스회사(LS 계열사)
사업환경 13.07/16	▷ 도시가스산업은 지역별 독점 공급권이 주어지는 공익 산업의 성격 ▷ 서울 및 경기 지역은 도시가스 공급율이 높아 매출 증가는 둔화될 전망
경기변동 16.09/01	▷ 도시가스산업은 경기변동에 대해 안정성이 높으며 가스요금에 영향을 받음
주요제품 16.09/01	▷ 도시가스(LNG)(91.2%) ▷ 건설 및 pc제조 부문(7.8%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 16.09/01	▷ 한국가스공사(국내 독점 도매업체)에서 LNG 매입 : 매출비중 94.4%
실적변수 13.07/16	▷ 한국가스공사 및 지방자치단체의 가스가격 인상시 수혜 ▷ 신도시 건설 등으로 가스수요 증가시 수혜
리스크 14.05/22	▷ 가스 판매가를 자율적으로 인상할 수 없음
신규사업 16.09/01	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[예스코] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	6,078	10,319	12,333	13,092
영업이익	36	121	72	130
영업이익률(%)	0.6%	1.2%	0.6%	1%
순이익(연결지배)	232	158	104	146
순이익률(%)	3.8%	1.5%	0.8%	1.1%

주요투자지표
이시각 PER	7.89
이시각 PBR	0.38
이시각 ROE	4.77%
5년평균 PER	12.39
5년평균 PBR	0.36
5년평균 ROE	3.58%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[예스코] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
구자은	본인	보통주	789,770	13.16	789,770	13.16	최대주주
구은정	친인척	보통주	316,960	5.28	316,960	5.28	-
구자홍	친인척	보통주	386,760	6.45	386,760	6.45	-
구자엽	친인척	보통주	272,520	4.54	272,520	4.54	-
구자철	친인척	보통주	130,500	2.18	130,500	2.18	-
구근희	친인척	보통주	115,680	1.93	115,680	1.93	-
이인정	친인척	보통주	86,750	1.45	86,750	1.45	-
구본규	친인척	보통주	60,560	1.01	60,560	1.01	-
구재희	친인척	보통주	36,270	0.60	36,270	0.60	-
구혜정	친인척	보통주	28,930	0.48	28,930	0.48	-
구본웅	친인척	보통주	23,060	0.38	23,060	0.38	-
유한선	친인척	보통주	14,500	0.24	14,500	0.24	-
이상현	친인척	보통주	9,760	0.16	9,760	0.16	-
이대현	친인척	보통주	9,760	0.16	9,760	0.16	-
구나윤	친인척	보통주	8,000	0.13	8,000	0.13	-
구은희	친인척	보통주	7,000	0.12	7,000	0.12	-
이미영	친인척	보통주	6,510	0.11	6,510	0.11	-
이지현	친인척	보통주	6,510	0.11	6,510	0.11	-
이재우	친인척	보통주	6,500	0.11	6,500	0.11	-
구소영	친인척	보통주	3,840	0.06	3,840	0.06	-
구다영	친인척	보통주	3,840	0.06	3,840	0.06	-
구태회	친인척	보통주	700	0.01	700	0.01	-
정창시	임원	보통주	1,002	0.02	1,002	0.02	-
㈜예스코	자사주	보통주	949,670	15.83	949,670	15.83	-
계		보통주	3,275,352	54.59	3,275,352	54.59	-
		-	-	-	-	-	-

[2016년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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