월터 슐로스(이하 슐로스)는 '저가주 사냥꾼'으로 유명한 가치투자자다. 좋은 기업에 집중 투자하는 워렌 버핏과 달리 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업 100개 ~ 200개에 분산 투자했다.

슐로스는 45년간 연평균 15.7%의 수익률을 기록했다. 이는 원금을 721배 불린 놀라운 기록이다. 버핏은 슐로스에게 '특급 투자자(Super Investor)'라는 최고의 찬사를 보냈다.

슐로스는 펀드를 운영하면서 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅을 하지 않았고, 재무제표만 보고 투자했다. 자산가치 대비 싸게 거래되는 기업을 사서 5년 내 2배가 되면 매도한다는 원칙을 45년간 지켜 탁월한 성과를 얻었다.

'왜 버핏과 다른 방법으로 투자하느냐'는 질문에 그는 버핏의 방법이 기대수익률이 더 높지만 버핏이 특별한 것이고, 자신은 그 길과 맞지 않는다고 답했다.

슐로스는 주가순자산배수(PBR)가 0.8배 미만이고, 순운전자본(유동자산-유동부채)이 시가총액의 30% 이상이면 자산가치 대비 저평가된 것으로 봤다. 부채비율이 100% 미만이고, 유동비율이 200%를 초과하면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단했다.

저가주 사냥꾼, 월터 슐로스의 선택...'화성'

HS화성9,250원, ▲110원, 1.2%은 슐로스의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 3분기 재무상태 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.8배고, 순운전자본은 323억원으로 시가총액(423억원)의 76%에 해당한다. 유동비율은 319%로 200%를 초과하고, 부채비율은 34%로 100% 미만이다. 주가와 시가총액은 전일 종가 기준이다.

화성은 산업용 밸브 제조업체로 설립 초기 LPG(액화프로판가스)용기용밸브 단일 품목을 생산했다. 그러나 이후 고객 맞춤 서비스를 위해 품목을 다양화해 현재는 플랜지식 밸브와 나사식 밸브, 매몰 용접형 밸브도 제조해 판매하고있다. 각 품목별 매출비중은 플랜지식 밸브 30%, 나사식 밸브 29%, 매몰 용접형 밸브 15%, LPG용기용 밸브 11%다.

플랜지식 밸브, 나사식 밸브 등 각종 밸브는 플랜트, 선박, 건축물 등 다양한 영역에서 가스·화학약품·석유·냉온수 등의 흐름을 제어하는 역할을 한다. 화성은 서울도시가스, 삼천리도시가스 등과 계약해 밸브를 제공하고있다.

지난해 기준 품목별 시장점유율은 나사식 밸브, 플랜지형 밸브가 각각 29%, 60%로 업계 1위를 차지했고, 매몰형 밸브와 LPG용기용 밸브는 각각 60%, 30%로 2위에 해당한다.



최근 실적은 다소 부진하다. 최근분기(2016년 7월 ~ 2016년 9월)의 개별 기준 매출액은 126억원으로 전년 동기 대비 5% 감소했다. 영업이익과 순이익은 각각 4억원, 1억원으로 20%, 57% 감소했다. 화성은 3월 결산법인으로, 지난 7월부터 9월까지가 30기 결산의 2분기에 속한다. 매출액 대비 영업이익의 감소폭이 커 영업이익률은 0.7%p 내린 3.6%가 됐다.



주요 제품별 매출액 추이를 살펴보면, 플랜지식 밸브의 매출액이 증가하며 2012년(2012.04~2013.03) 232억원을 기록하며 전체 매출액은 최근 10년 중 최대치인 657억원을 기록했고, 당시 수출비중도 14~15% 가량을 기록했다. 이후 2013년 국내시장 약세와 2014년 루블화약세 및 유가하락 등으로 러시아로 수출이 감소하며 전체 매출액도 하락세를 보였다. 특히 2014년 매몰 용접형 밸브의 매출액이 전년 대비 73% 줄어든 31억원을 기록한바 있다.

그러나 최근 국내 밸브교체수요의 증가와 러시아 수출 재개, 미국 및 중동 시장 진출 등으로 2015년 매출액은 2014년 대비 9.8% 늘어난 503억원을 달성했다. 지난 7일 한화투자증권 이승욱 연구원도 화성에 대한 리포트에서 국내 아파트 입주물량 증가 추세가 2019년까지 이어져 안정적인 국내매출이 예상된다고 설명했다. 이어 미국 트럼프 대통령 당선으로 셰일가스 생산량 증가가 예상되며, 이를 위해 가스 수송 및 운송 파이프라인 증설 및 신규 프로젝트가 꾸준하게 진행되고 있어 미국으로의 매출도 증가할 것이라 전망했다. 화성은 지난 5월 미국 도시가스 설비회사와 매몰 용접형 볼밸브의 공급계약을 체결한바 있다.



이런 가운데 화성의 재무상태는 안전하다. 올해 3분기 개별 기준 부채비율은 34%로 낮고 유동비율은 319%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 13%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 5배다.

화성은 주주들이 소송을 제기했던 지난해에 2003년 이후 12년 만에 배당을 실시했다. 주당 400원을 배당금으로 지급했고, 당시 시가배당률은 6.9%, 배당성향은 51% 가량이다. 만약 올해도 400원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 6.9%다(전일 종가 기준).

올해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 20.9배, 주가순자산배수(PBR)는 0.8배다. 자기자본이익률(ROE)은 3.8%다.

[화성] 투자 체크 포인트

기업개요 12.04/16	산업용 밸브 제조업체
사업환경 13.05/27	▷ 가스밸브 산업은 정밀금속공업으로 신규 진입이 쉽지 않음 ▷ 화성은 저가 배관용 밸브에서 고가 플랜지형 밸브로 제품 비중을 높이고 있음 ▷ 플랜지형 밸브는 정유, 화학 플랜트에 사용돼 마진율이 높음 ▷ 화성은 LPG용기용 밸브 부문에서 시장점유율 30%, 나사식볼밸브 점유율 31%
경기변동 12.04/16	경기변동에 상대적으로 둔감
주요제품 15.06/30	▷ 나사형 밸브: 가스, 화학약품, 석유 등을 공급·차단하는데 사용 (30%) (11년 단위당 6119원 → 12년 6533원 → 13년 5997원 → 14년 5438원) ▷ 플랜지식 밸브: 가스, 화학약품, 석유, 냉온수 등을 배관에서 공급·차단 (39%) (11년 단위당 12만300원 → 12년 13만3096원 → 13년 13만6734원 → 14년 12만7619원) ▷ 매몰 용접형 밸브: 도시가스의 주배관 관로공사에 사용되는 대구경 밸브 (7%) (11년 단위당 342만원 → 12년 407만원 → 13년 338만원 → 14년 81만원) * 괄호 안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료 15.06/30	▷ 황동봉 외 (43%, 11년 kg당 7240원 → 12년 6900원 → 13년 6200원 → 14년 6000원) ▷ 주강, 스텐 주물 (32%, 11년 kg당 7140원 → 12년 7170원 → 13년 7100원 → 14년 7100원) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수 13.05/27	▷ 가스 배관망 증설시 수혜 ▷ 주 고객사인 국내 건설업체의 플랜트 수주 증가시 수혜
리스크 13.10/04	▷ 국내 시장 성장 한계성 (해외 시장 매출 확대를 위해 꾸준한 노력 필요)
신규사업 11.10/09	발전소 및 지역난방 시장 진출, 미주지역 및 중국 등 해외 진출

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[화성] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2016.3월	2015.3월	2014.3월
매출액	255	503	458	586
영업이익	15	24	49	60
영업이익률(%)	5.9%	4.8%	10.7%	10.2%
순이익(연결지배)	9	20	39	43
순이익률(%)	3.5%	4%	8.5%	7.3%

주요투자지표
이시각 PER	21.19
이시각 PBR	0.81
이시각 ROE	3.83%
5년평균 PER	13.33
5년평균 PBR	0.82
5년평균 ROE	9.26%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[화성] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
장원규	최대주주	보통주	1,405,600	19.3	1,405,600	19.3	-
장병호	부	보통주	702,084	9.6	702,084	9.6	-
장보필	제	보통주	782,240	10.8	782,240	10.8	-
장성필	제	보통주	600,000	8.2	600,000	8.2	-
이춘자	모	보통주	141,120	1.9	141,120	1.9	-
HS테크(주)	관계회사	보통주	0	0	390,000	5.3	-
계		우선주	-	-	-	-	-
		보통주	3,631,044	49.9	4,021,044	55.2	-

[2015년 11월 3일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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