뮬렌캠프 "평균 이상의 회사에 씨앗을 뿌려라"

뮬렌캠프 앤드 컴퍼니의 설립자인 로널드 뮬렌캠프에 따르면 투자는 농사를 짓는 것과 비슷하다. 좋은 작물을 기르면 풍작을 얻을 수 있다는 것이다. 그는 기준에 맞기만 하면 어떤 규모의 회사라도 매입한다.

뮬렌캠프는 주식을 농사로, 채권을 땅으로 비유한다. 땅만 보유하는 것보다 작물을 키우 듯 주식을 소유하는 것이 수익률 측면에서 더 좋다고 말한다. 농장에서 작물이 매달 자라는 것은 아니지만, 일정 기간이 지난 후에는 만족할 만한 성과를 안겨준다는 것이 그의 주장이다. 뮬렌캠프는 기후도 중요시한다. 투자의 기후를 파악하기 위해 전통적인 가치투자 분석에 인플레이션과 이자율을 감안한 자신의 모델을 사용한다. 그는 기후에 따라 주식과 채권 비중을 조절한다.

뮬렌캠프는 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상의 회사를 원하며 최고도, 최악도 원하지 않는다. ROE가 25%를 넘는 최고의 회사들은 대부분 높은 가격에 거래되기 때문이다. 그는 최고 회사들을 가격이 떨어질 때까지 기다리다가, 다른 좋은 기회를 놓칠 수 있다고 조언한다.

미원에스씨, 뮬렌캠프 기준 '만족'

뮬렌캠프는 ROE가 꾸준히 15% 이상을 기록하는 기업을 선호한다. 주가순자산배수(PBR)가 2.5배 미만인 기업을 매수 대상으로 삼는다. 또한, 재무 건전성을 보기 위해 부채비율이 150% 미만인지 확인한다.

미원에스씨143,500원, ▲700원, 0.49%는 뮬렌캠프의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 5년 평균 ROE는 16.2%로 기준인 15%를 넘는다. 전일 종가 기준 PBR은 1.47배로 2.5배 미만이며, 지난해 말 재무상태 기준 부채비율은 16%로 기준인 '150% 미만'을 만족한다.

자외선(UV) 에너지경화수지 전문 생산업체
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미원에스씨는 미원상사로부터 인적분할된 후 2009년 2월 2일 법인설립, 2009년 3월 2일 코스피시장에 상장됐다.

미원에스씨가 생산하는 자외선 에너지경화수지는 자외선을 이용해 액체 상태의 물질을 딱딱하게 굳히는 화학물질이다. 굳는 속도가 빨라 에너지 효율성이 높고, VOC(휘발성 유기물)를 사용하지 않아 친환경 소재로 주목을 받으며 목재·자동차·핸드폰·네일아트·잉크 등 다양한 산업분야에서 성장하고 있다. 특히 가전제품과 모바일기기의 코팅재료와 LCD 등 디스플레이의 핵심소재에 적용되는 재료로 수요가 늘어나고 있다.

내수매출처는 LG전자와 코오롱 등이 있으며 해외매출처의 경우는 RAHN AG, TOYO Chemical CO 등이 있다.

지역별로는 아시아 시장을 겨냥해 휴대폰 및 플라스틱 코팅·전자재료·광학필름에 적용되는 고굴절/저굴절 재료와 하드코팅 재료에 관한 연구가 활발하며, 미주/유럽시장을 겨낭해서 우드·잉크 등의 시장에 널리 사용되는 모노머·올리고머 연구에 집중하고 있다.



이런 가운데 미원에스씨는 최근 매출과 이익이 감소했다. 올해 3분기 연결 기준 매출액은 714억원으로 전년 동기 대비 2% 줄었다. 영업이익은 8% 감소한 113억원을, 순이익은 50% 감소한 54억원을 기록했다. 매출액 대비 영업이익의 감소폭이 커 영업이익률은 1%p 내렸지만 여전히 15.9%로 높은 수익성은 유지하고있다.



연간으로 살펴보면, 주요 원재료인 ACID의 가격이 본격적으로 하락세를 보이기 시작했던 2012년 이후 원재료의 가격은 연 평균 16% 하락했지만 제품가격은 5% 하락하는데 그쳐 매출액은 증가세를 보였다. ACID는 원유를 정제해 생산되는 프로필렌 계열의 화학물질로 유가 변동에 따라 가격이 영향을 받는 편이다.



미원에스씨의 재무상태는 안전하다. 올해 3분기 연결 기준 부채비율은 16%로 낮고 유동비율은 581%로 높다. 차입금도 거의 없어 이자비용이 미미하다. 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 3145배다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 448억원으로 전일 종가 기준 시가총액 2990억원 대비 약 15% 가량이다.

2014년과 2015년에 주당 2500원을 배당금으로 지급했다. 최근 2년간 평균 시가배당률은 0.8%, 배당성향은 6% 가량이다. 만약 올해도 2500원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 0.6%다(전일 종가 기준).

올해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 9.2배, 주가순자산배수(PBR)는 1.49배다. 자기자본이익률(ROE)은 16.2%다.

한편 미원에스씨는 12월 12일 투자사업부문과 에너지경화수지사업부문을 분리해 에너지경화수지사업부문의 신설회사를 설립하기로 했다고 공시했다. 분할기일은 2017년 5월 1일이다.

또한 13일에는 주식분할결정도 공시했다. 분할비율은 10:1 이며, 내년 4월 27일~5월 21일까지 거래정지기간을 거쳐 5월 22일 신주가 상장될 예정이다. 주식분할결정 공시 이후 주가가 급등, 9시 5분에 전일 대비 23.7% 급등한 53만5000원을 기록하기도 했다.

[미원에스씨] 투자 체크 포인트

기업개요 16.09/01	에너지 경화수지(모바일 기기, 디스플레이 코팅재료 소재) 생산업체
사업환경 13.07/05	▷ 빠른 경화 시스템에 따른 에너지 효율 증대로 다양한 산업분야에서 수요가 증가하는 추세 ▷ 기존 경화제로 사용되된 휘발성유기화합물의(VOC) 환경오염이 문제 되며 대체물질로 사용
경기변동 13.07/14	▷ 경기 변동에 영향을 받는 산업으로 유가에 영향을 받음
주요제품 16.11/17	▷ 에너지경화수지 및 기타(100%) : LG전자, 코오롱 등에 공급 (단위당 '11년 5831원 → '12년 5718원 → '13년 5527원 → '14년 5129원 → '15년 4745원 → '16년 3분기 4429원) * 괄호 안은 매출 비중 및 가격
원재료 16.11/17	▷ ACID, TMP 등: LG화학, KPX그린케미칼 등에서 매입 ('11년 2930원 → '12년 2332원 → '13년 2112원 → '14년 1905원→ 15'년 1374원 →'16년 3분기 1176원/KG) * 괄호 안은 가격 추이
실적변수 16.09/01	▷ 유가 하락시 원가율 개선 ▷ 주요 고객사인 LG전자, 코오롱 등의 수요 확대
리스크 16.09/01	▷ 발행주식수 70만9367주로 유통주식수가 적어 거래량이 1000주 미만으로 적을 때가 많음
신규사업 16.09/01	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[미원에스씨] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	2,052	2,560	2,669	2,556
영업이익	322	341	302	352
영업이익률(%)	15.7%	13.3%	11.3%	13.8%
순이익(연결지배)	251	306	261	310
순이익률(%)	12.2%	12%	9.8%	12.1%

주요투자지표
이시각 PER	9.19
이시각 PBR	1.49
이시각 ROE	16.18%
5년평균 PER	7.43
5년평균 PBR	1.34
5년평균 ROE	18.47%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[미원에스씨] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김정돈	본인	보통주	110,019	15.08	110,019	15.73	-
정경순	친인척	보통주	22,498	3.08	22,498	3.22	-
김소영	친인척	보통주	21,595	2.96	21,595	3.09	-
강신우	친인척	보통주	2,500	0.34	2,500	0.36	-
김태준	친인척	보통주	18,060	2.48	18,060	2.58	-
윤봉화	친인척	보통주	21,070	2.89	18,000	2.57	장내매도
김정만	친인척	보통주	1,155	0.16	1,155	0.17	-
도은영	친인척	보통주	1,155	0.16	1,155	0.17	-
김태호	친인척	보통주	6,534	0.9	6,534	0.93	-
김소희	친인척	보통주	4,483	0.61	4,483	0.64	-
김형웅	친인척	보통주	19,293	2.65	19,293	2.76	-
김명자	친인척	보통주	35,283	4.84	35,283	5.04	-
김수정	친인척	보통주	7,182	0.98	7,182	1.03	-
김인정	친인척	보통주	8,661	1.19	8,661	1.24	-
김효정	친인척	보통주	3,830	0.53	3,830	0.55	-
이원근	친인척	보통주	35	0	35	0.01	-
김명희	친인척	보통주	32,599	4.47	32,599	4.66	-
이병주	친인척	보통주	5,794	0.79	5,794	0.83	-
이수연	친인척	보통주	5,668	0.78	5,668	0.81	-
문미숙	친인척	보통주	3,000	0.41	3,000	0.43	-
김서현	친인척	보통주	2,886	0.4	2,886	0.41	-
정규식	친인척	보통주	1,616	0.22	1,616	0.23	-
유영순	친인척	보통주	581	0.08	581	0.08	-
임한순	발행회사 임원	보통주	14,150	1.94	7,150	1.02	장내매도
김필수	계열사임원	보통주	490	0.07	490	0.07	-
미원상사(주)	계열사	보통주	45,464	6.23	43,464	6.21	장내매도
미화물류(주)	계열사	보통주	3,400	0.47	5,318	0.76	장내매수
태광정밀화학(주)	계열사	보통주	1,710	0.23	6,354	0.91	장내매수
미성종합물산(주)	계열사	보통주	2,079	0.29	3,003	0.43	장내매수
김형배	계열사임원	보통주	6,301	0.86	0	0	특별관계해소
이영만	계열사임원	보통주	0	0	3,500	0.5	신규선임
홍종곤	계열사임원	보통주	1,455	0.2	1,455	0.21	-
서익수	계열사임원	보통주	1,901	0.26	1,901	0.27	-
백승규	계열사임원	보통주	2,300	0.32	2,200	0.31	장내매도
오인근	계열사임원	보통주	4,197	0.58	4,197	0.6	-
전대성	계열사임원	보통주	700	0.1	700	0.1	-
배원	발행회사 임원	보통주	3,936	0.54	3,936	0.56	-
신동호	계열사임원	보통주	1,150	0.16	0	0	특별관계해소
양종상	계열사임원	보통주	4,200	0.58	4,200	0.6	-
조진욱	계열사임원	보통주	2,900	0.4	2,900	0.41	-
정경용	계열사임원	보통주	752	0.1	752	0.11	-
계		보통주	432,582	59.31	423,947	60.62	-
		-	-	-	-	-	-

[2016년 9월 30일, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[미원에스씨] 최신 투자 정보

• [V차트 우량주] 미원에스씨, 국내 1위 에너지경화수지 회사
• [대가의 보물] 미원에스씨, 에너지 경화수지 생산
• [4Q 잠정] 미원에스씨, 실적 개선...PER 7.4배
• [실적추적] 2월 17일 4분기 잠정실적 집계
• [연속 순매수 종목 매력도] 외인, 파트론 9일째 매수