브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 스탠리는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.

스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 쫓아다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.

▷ 벽산, 브렛 스탠리의 종목 선정 기준 '만족'

브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.

벽산2,100원, ▲55원, 2.69%은 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 상장사 중 하나다. 올해 3분기 실적을 반영한 연환산(최근 4분기 합산) 연결기준 자기자본이익률(ROE)은 10.1%로 기준인 10% 이상을 만족한다. 주가수익배수(PER)는 6일 종가 기준 13배로 20배보다 낮다. 또한, 영업활동현금흐름은 366억원으로 순이익 226억원보다 많다.

1971년 설립된 벽산은 단열재, 천장재, 외장재 등 건축자재를 전문으로 생산하는 업체다. 본사는 서울시 중구에 위치하고 있으며 익산공장, 여주공장 등을 포함한 총 6개의 공장을 가동하고 있다.

종속회사인 벽산페인트(90%, 이하 보유 지분율)와 하츠4,700원, ▲55원, 1.18%(46%)를 통해 도료 사업과 주방기기 사업도 한다. 올해 3분기 기준 건축자재 사업의 매출 비중이 약 67%로 가장 높으며 주방기기 및 환기 사업(19%, 이하 매출 비중)과 도료 사업(16%) 순으로 뒤를 이었다.



벽산이 생산하는 건축자재는 크게 천장재, 단열재, 내장재, 외장재, 바닥재로 구분된다. 이 중 건축물의 내외벽과 선박의 방열재 등 다양한 용도로 사용되는 단열재의 매출이 가장 크다. 이러한 자재들은 대체로 인천, 수원, 전북 등에 위치한 영업점을 통해 시중에 유통된다.

단열재 가운데 국내 최초로 세계 특허기술인 첨단 하이드로백 프로세스를 적용한 '아이소핑크'의 최근 성장세가 눈에 띈다. 11월 15일 리포트를 발표한 한국투자증권의 이경자 연구원에 따르면 지난 8월부터 본격 가동된 아이소핑크 5호라인의 영향으로 올해 3분기 아이소핑크 매출이 전년 동기 대비 20% 늘어난 120억원을 달성했다.

이런 가운데, 벽산은 올해 6월 공시를 통해 내장재의 종류인 석고보드 공장 건립을 위해 충남 홍성에 위치한 토지 및 건물을 취득할 예정이라 밝혔다. 취득 예정 일자는 2017년 3월 8일이며, 취득가액은 지난해 말 기준 자산총액의 5.57%에 해당하는 239억원이다.



1988년 설립된 종속회사 하츠는 주방 배기용 렌지후드, 가스/전기 쿡탑, 주택환기시스템 등을 생산한다. 특히, 주방공간의 오염공기를 외부로 유출시키는 장치인 렌지후드는 국내 시장점유율 1위를 차지하고 있다.

또 다른 종속회사인 벽산페인트는 건축용, 공업용, 선박용, 피혁용 등 다양한 분야에 사용되는 친환경 도료 전문 업체다. 벽산페인트의 대표적인 브랜드는 '휴나'는 Human과 Nature의 합성어로 친환경을 지향하는 회사의 경영 방침을 내포한다.



▷ 2017년 실적 회복 전망..투자지표는?

벽산의 올해 3분기까지 누적 실적은 전년 동기 대비 다소 부진하다. 매출액은 3% 줄어든 3186억원을 기록했으며, 영업이익은 13% 감소한 273억원이다(이하 연결 기준). 순이익은 167억원으로 24% 감소했다.

사업부문별로 살펴보면, 벽산의 건축자재 사업과 벽산페인트의 도료사업 매출이 각각 전년 동기 대비 1%, 12% 감소했다. 다만, 하츠의 주방기기 및 환기 사업 매출이 2% 가량 증가해 실적 감소 폭이 다소 완화됐다.



이 연구원은 내년부터 벽산의 실적이 점차 회복될 것으로 기대했다. 아이소핑크의 경우 증설 효과와 입주량 증가로 2017~2018년 출하량이 늘 전망이며, 현재 건설 중인 석고보드 공장은 2018년부터 본격적인 가동이 예상된다는 설명이다. 특히, 석고보드의 경우 수요가 워낙 구조적으로 늘고 있는 품목이라 수급 균형이 가능할 것으로 판단했다.

점진적인 성장이 기대되는 가운데 벽산의 재무상태는 양호하다. 올해 3분기 연결 기준 부채비율은 72%고 유동비율은 206%다. 자산대비 차입금 비중은 13%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 20배다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 최근 4년간 매년 주당 56~130원을 배당금으로 지급했으며, 이 기간 동안 시가배당률은 0.8%~6.6%다. 배당성향은 14%~38% 가량이다. 만약 올해도 전년과 같은 65원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 1.5%다(6일 종가 기준).



올해 3분기 실적과 6일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 13.1배, 주가순자산배수(PBR)는 1.33배다. 자기자본이익률(ROE)은 10.1%다.

[벽산] 투자 체크 포인트

기업개요 12.05/23	건축 자재 제조·판매 회사
사업환경 16.11/16	▷ 건재부문은 안전의식의 고취와 건축물 관련 법규의 단열규제 강화로 불연단열재의 수요가 증가중임 ▷ 도료산업 수급은 포화상태. 건설, 자동차, 선박, 전기/전자산업과 밀접한 연관이 있음
경기변동 14.04/17	▷ 건설업종은 경기 변동에 민감
주요제품 16.11/16	▷ 내화단열재, 천장재 등(37%) ▷ 내장재, 바닥재(29.7%) * 괄호 안은 연결 기준 매출 비중
원재료 16.11/16	▷ 파유리: 단열재 원료, 가격(13년 92원/kg → 14년 92원/kg → 15년 89원/kg → 16년 3분기 89원/kg ) ▷ 시멘트: 천장재, 외장재 원료, 가격(13년 73.6원/kg → 14년 75.0원/kg → 15년 75.0원/kg → 16년 3분기 75원/kg )
실적변수 14.04/17	▷ 신규 주택 및 재건축 건설 수요 증가시 수혜
리스크 14.04/17	▷ 경기민감형 산업에 속해 실적 변동성이 클 수 있음
신규사업 16.11/16	▷ 주방기기 및 환기부문 : 팬 탈부착 및 옵션기능 추가한 후드 개발로 신규시장 창출

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[벽산] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	2,124	2,940	2,856	2,668
영업이익	229	320	248	191
영업이익률(%)	10.8%	10.9%	8.7%	7.2%
순이익(연결지배)	167	279	195	112
순이익률(%)	7.9%	9.5%	6.8%	4.2%

주요투자지표
이시각 PER	13.15
이시각 PBR	1.33
이시각 ROE	10.12%
5년평균 PER	22.37
5년평균 PBR	1.64
5년평균 ROE	8.54%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[벽산] 주요주주

명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김희철	본인	보통주	6,035,840	8.80	6,035,840	8.80	-
벽산LTC	계열사	보통주	3,400,000	4.96	3,400,000	4.96	-
김희근	친인척	보통주	1,905,360	2.78	1,905,360	2.78	-
김성식	친인척	보통주	1,766,420	2.58	1,766,420	2.58	-
정순욱	친인척	보통주	1,590,600	2.32	1,590,600	2.32	-
김찬식	친인척	보통주	1,280,440	1.87	1,280,440	1.87	-
박성희	친인척	보통주	457,600	0.67	457,600	0.67	-
장현주	친인척	보통주	457,600	0.67	457,600	0.67	-
김은식	친인척	보통주	301,600	0.44	301,600	0.44	-
허영자	친인척	보통주	202,090	0.29	202,090	0.29	-
원영종	친인척	보통주	1,370	0.00	1,370	0.00	-
이병익	임원	보통주	51,290	0.07	54,380	0.08	상여
벽산장학문화재단	기타	보통주	75,000	0.11	75,000	0.11	-
계		보통주	17,525,210	25.56	17,528,300	25.57	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[벽산] 최신 투자 정보

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