휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

지엔씨에너지, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

지엔씨에너지6,140원, ▲220원, 3.72%는 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 680억원으로 1000억원을 넘지 않는다. 지난 3분기말 재무상태 기준 부채비율은 41%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 320억원으로 전일 시총(680억원)의 47%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

비상용 발전기 전문 제조업체

지엔씨에너지는 비상용 디젤발전기를 주력으로 고효율 에너지 절약시스템인 열병합 발전사업과 신재생에너지 사업인 바이오가스발전사업을 하고있다. 올해 3분기까지 누적 매출액 기준 각 부문별 매출비중은 디젤엔진발전기가 95%, 열병합발전기가 0.5%, 바이오가스발전기가 4%다.

디젤엔진발전기는 건물, 발전소, 플랜트 등에서 상시전력 차단 시 전력망 없이 자가로 발전해 비상전력을 공급하는 역할을 한다. 과거에는 법률 규제에 따라 발생하는 상업용 빌딩과 아파트와 같은 일정규모이상의 건물에 대한 수요가 대부분이었다. 그러나 최근 IDC(Internet Data Center) 및 R&D센터의 건설 증가로 대용량 비상전력설비의 수요가 증가했고, 전력수급난 지속에 따른 정부의 예방정비 투입과 예비전력용 설치도 증가했다. 이와 더불어 전력 소비가 높은 대형복합쇼핑센터나 대형 공장의 전기료 절감을 위한 자가발전용 설치도 증가해 비상발전기의 수요는 확대되는 추세다.

열병합발전기는 소규모택지개발지구 및 대규모빌딩군에 전기와 열을 공급하는 시설로, 전기발생과 함께 폐열을 이용한 온수공급으로 에너지 효율이 높다. 또한 자연재해나 전시 등 비상사태시 설치된 단일지역에 독립적으로 운용할 수 있다는 특징을 가지고있다.

가장 최근인 2009년 사업을 개시한 바이오가스발전기는 매립지의 매립가스를 이용한 발전시설이다. 가스정제, 발전, 열병합, 송전 등 전체 에너지화 시스템공급이 가능하며, 지엔씨에너지 자체 개발 기술을 바탕으로 사업을 운영해 다른 사업부에 비해 경쟁력이 높은 편이다.



수주잔고 증가와 함께 실적 개선

지엔씨에너지는 최근 수익성이 개선된 실적을 거뒀다. 올해 3분기 개별 기준 매출액은 253억원으로 전년 동기 대비 13% 감소했다. 그럼에도 영업이익은 6% 늘어난 32억원을, 순이익은 50% 증가한 24억원을 기록했다. 매출액은 감소했지만, 영업이익은 늘면서 수익성이 개선됐다.

연간으로 살펴보면 지난해 지엔씨에너지의 매출액은 1103억원으로 2014년 대비 52% 증가했고, 영업이익과 순이익도 각각 92억원, 64억원으로 75%, 53% 늘었다. 회사측은 해외수주 및 대규모수주 증가가 매출액 증가로 이어졌다고 설명한바 있다.



지엔씨에너지의 분기별 수주잔고액을 보면 2014년 말 489억원에서 2015년 1분기 709억원으로 크게 증가했다. 올해 들어서도 수주잔고액은 증가세를 보이고있다('16.1Q 470억원→'16.2Q 542억원→'16.3Q 574억원). 수주잔고와 매출액이 대체로 같은 방향성을 보인것으로 보아 늘어난 수주잔고가 다음 매출액에 반영될 것으로 보인다.



지엔씨에너지가 올해 공개한 공급계약체결은 지난달 23일 공시한 새마을금고 IT센터/가스터빈 발전기 자재 납품 및 설치공사 1건이다. 계약금액은 63억원이며, 계약기간은 올해 11월 23일부터 2018년 8월 28일까지다. 지난해 공개한 계약 체결 현황을 보면 국내 다수의 비상발전기 설치 공급과 베트남, 이라크 등 해외 비상발전기 공급건이 있다.



재무상태는 '안전'

지엔씨에너지의 재무상태는 안전하다. 올해 3분기 개별 기준 부채비율은 40%로 낮고 유동비율은 265%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 16%며, 영업이익을 통해 이자비용을 감당할 수 있는지 알 수 있는 지표인 이자보상배율은 37배다. 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 70억원으로 전일 종가 기준 시가총액 688억원 대비 약 10% 가량이다.

2013년 상장 이후 배당도 꾸준히 지급해왔다. 지엔씨에너지는 최근 3년간 매년 주당 38~80원을 배당금으로 지급했다. 시가배당률은 0.6%~1%, 배당성향은 7%~14% 가량이다. 만약 올해도 80원을 지급한다고 가정하면 기대할 수 있는 시가배당률은 1.0%다(전일 종가 기준).

* 과거 주식 수 변화가 있어, 주당 배당금은 그에 맞춰 수정된 값임.

올해 3분기 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 9.4배, 주가순자산배수(PBR)는 1.11배다. 자기자본이익률(ROE)은 11.8%다.

[지엔씨에너지] 투자 체크 포인트

기업개요 13.11/01	비상용 디젤엔진발전기 제조사
사업환경 16.04/28	▷ 일정규모 이상의 건물은 비상전원 설치를 법으로 규정하고 있어 안정적
경기변동 16.05/03	▷ 비상발전기사업은 건설, IT, 발전소 및 플랜트 등 전방산업 경기에 절대적 영향을 받기 보다, 수요처별 상황에 더 민감
주요제품 16.11/22	▷ 디젤엔진발전기 (매출비중 95.19%): 건물 비상용, 발전소 및 플랜트 비상용 발전기
원재료 16.11/22	▷ 엔진 (80.4%) ▷ 동체 (3.37%) ▷ 라디에터 (0.68%) ▷ 차단기 (1.79%) ▷ 기타 (13.76%) * 괄호 안은 매입 비중
실적변수 16.05/03	▷ 원재료 수입매입 비중이 41.4%(2015년 기준)에 달해 환율변동에 따라 수익률 영향
리스크 16.05/03	▷ 건설산업의 장기 침체에 따른 비상발전기 시장의 성장률 둔화
신규사업 16.05/03	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[지엔씨에너지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2016.9월	2015.12월	2014.12월	2013.12월
매출액	744	1,103	724	685
영업이익	77	92	53	58
영업이익률(%)	10.3%	8.3%	7.3%	8.5%
순이익(연결지배)	52	64	42	43
순이익률(%)	7%	5.8%	5.8%	6.3%

주요투자지표
이시각 PER	9.53
이시각 PBR	1.12
이시각 ROE	11.75%
5년평균 PER	12.95
5년평균 PBR	1.23
5년평균 ROE	9.80%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[지엔씨에너지] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
안병철	최대주주	보통주	2,760,009	32.24	2,770,009	32.36	-
성억환	임원	보통주	28,837	0.34	0	0	임원퇴임
안윤한	자	보통주	25,999	0.30	25,999	0.30	-
정운석	임원	보통주	9,941	0.12	9,941	0.12	-
정종철	임원	보통주	69,467	0.81	69,467	0.81	-
이의영	임원	보통주	1,432	0.02	1,432	0.02	-
허철호	임원	보통주	1,432	0.02	1,432	0.02	-
이규원	임원	보통주	5,999	0.07	5,999	0.07	-
박종근	임원	보통주	1,820	0.02	1,820	0.02	-
계		보통주	2,904,936	33.93	2,886,099	33.71	-
		-	-	-	-	-	-

[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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