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[대가의 선택] 크리스토퍼 브라운의 '삼화왕관'

16.11/29
오진경 데이터 기자
편집자주 대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
크리스토퍼 브라운(이하 '브라운')은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해 세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

▷ 삼화왕관, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호한다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려한다.

삼화왕관은 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 EPS는 4510원이다. 2년 전과 5년 전에 비해 각각 연평균 15%, 8% 성장했다.

연환산 실적과 전일 시가총액(932억원) 기준 PER은 9.6배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.8배 대비 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 만족한다. PBR은 0.7배로 시장 평균 1.0배보다 낮아 브라운 기준(20% 이하)을 역시 만족한다.

▷ 국내 1위 병마개 제조 전문업체

1965년 설립된 삼화왕관31,500원, 0원, 0%은 병마개 및 금속인쇄판 전문 업체로, 국내 병마개 업체들 중 유일하게 비금속 병마개와 금속 병마개를 모두 생산한다. 올해 3분기 기준 병마개의 매출 비중이 93%, 금속인쇄판의 매출 비중이 5%를 차지했다.

삼화왕관의 병마개는 모양과 용도에 따라 크라운, ROPP(Roll On Pilfer Proof), 플라스틱, 화이트, PT, Injection 총 6가지 종류가 있다. 크라운 병마개(Crown Cap)는 가장 흔하게 볼 수 있는 타입으로 주류, 청량음료 등에 적용된다. 삼화왕관은 코카콜라 등 세계 유수 기업의 품질인증을 획득했으며, 주류용 병마개에 대해 정부 지정 공급업체로 선정돼있다.

회사 측은 크라운 병마개의 주요 시장 중 국내 주류(맥주)시장은 롯데주류의 진입이 있었으나, 수입맥주의 수요 증가에 따라 정체 또는 둔화가 예상된다고 언급했다.

플라스틱 병마개는 밀봉성과 산소흡수기능이 있으며 각종 음료와 생수의 마개로 사용된다. 특히, 해양심층수 병마개의 경우 정부 지정 단독 공급 업체로 선정된 바 있다. 국내 플라스틱 병마개 시장 가운데 생수시장은 웰빙의 영향으로 지속적인 성장세를 보이고 있으며, 과일음료 및 커피음료 시장의 정체에도 불구하고 탄산음료 시장이 강세를 나타내고 있다.



삼화왕관의 매출은 지난 10년간 완만한 성장을 이뤄왔다. 2006년부터 지난해까지 연평균 매출 성장률은 약 4%다. 같은 기간 연평균 영업이익 성장률은 17%를 기록해 매출액보다 빠른 속도로 증가했다(이하 개별 기준).

이러한 안정적인 성장세는 병마개 시장 특성과 연관이 있다. 병마개는 식품 안전성을 담보로 한 기술력을 가장 필요로 하기 때문에, 이러한 기술력을 인증받으면 공급업체와의 계약이 장기간 유지되는 경향이 있다. 삼화왕관의 경우 국내 1위 병마개 제조업체로 하이트진로, OB맥주 등 국내 음료 및 주류업체 뿐만 아니라 코카콜라, 펩시 등 세계적인 음료회사들과도 지속적인 공급계약을 맺으며 안정적인 성장 기반을 확보하고 있다.

[표] 삼화왕관 연간 실적 추이


분기별 실적을 살펴보면, 최근인 지난 3분기 수익성은 전년 동기 대비 다소 악화됐다. 매출액은 5% 증가한 266억원을 기록했으나, 영업이익과 순이익이 각각 10%, 33% 줄어든 34억원, 25억원이다. 이와 함께 영업이익률은 15.1%에서 12.9%로 하락했다.

다만, 상반기 실적 개선이 이를 보완해 올해 3분기까지 기록한 누적 매출액 763억원은 지난해 연간 매출액 970억원의 약 80%에 해당한다. 누적 영업이익과 순이익 107억원, 85억원은 각각 지난해 연간치의 86%, 88%다.



지난 9월 리포트를 발표한 삼성증권의 양일우 연구원은 삼화왕관이 꾸준한 성장을 이어갈 것으로 전망했다. 삼화왕관은 소주의 경우 하이트진로, 맥주는 OB맥주의 병마개를 주로 제조하는데, 양 사가 모두 해당 업계에서 성장하고 있다는 설명이다. 이를 바탕으로 수입맥주가 늘어나고 있는 점을 감안하더라도 금속 병마개의 성장이 유지 가능 할 것으로 판단했다.

이런 가운데, 삼화왕관의 재무상태는 양호하다. 올해 3분기 개별 기준 부채비율은 24%로 낮고 유동비율은 320%로 높다. 자산대비 차입금 비중은 6%며, 이자보상배율은 69배로 영업이익을 통해 이자비용을 충분히 감당할 수 있는 상태다.

배당도 꾸준히 지급해왔다. 최근 10년간 배당 추이를 살펴보면, 2010년까지는 매년 750원을 보통주 주당 배당금으로 지급했다. 그러다 금비 그룹에 편입된 2010년 이후부터는 배당금을 전년 대비 꾸준히 늘려오고 있다. 지난해 지급한 배당금은 1300으로 2014년 대비 50원 늘었다.

다만, 배당금이 늘어남에도 주가 상승의 영향으로 시가배당률은 최근 4년 연속 하락세다. 삼화왕관의 주가는 2012년 이후 본격적인 상승세를 보이기 시작했다. 2010~2012년 당시 주가는 대체로 2만원 내외에서 거래됐으나, 현재 주가는 이보다 2배 이상 높은 수준이다. 이와 함께 시가배당률은 하락세를 보이고 있으며, 지난해 시가배당률은 전년 대비 0.7%p 줄어든 2.9%를 기록했다. 다만, 여전히 시중금리보다 높은 수준이다.



올해 3분기 실적과 28일 종가(4만3300원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 9.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.73배다. 자기자본이익률(ROE)은 7.6%다.


[삼화왕관] 투자 체크 포인트

기업개요

update16.09/22

병마개 제조업체
사업환경

update14.09/17

▷ 맥주, 막걸리 등의 주료와 커피, 두유 등의 성장으로 양호한 성장세 전망
▷ 납세용 병마개는 국세청에서 지정된 제조자만이 생산할 수 있음
▷ 국내유이(삼화왕관, 세왕금속공업) Crown, ROPP, P-cap, W-cap 의 4개 품목의 병마개 제조업체
경기변동

update16.11/18

▷ 주로 음료업체의 매출 실적에 영향을 받음(여름철에 매출이 느는 계절적 요인)
주요제품

update16.11/18

▷ 병마개 제품(92.52%)
- 알루미늄 캡 1개당 가격 : 12년 16.6원 → 13년 16.6원 → 14년 16.5원 → 15년 16.2원 → 16년 3분기 16.2원
- 금속인쇄 1시트당 가격 : 14년 2343원 → 15년 2210원 → 16년 3분기 2056원
* 괄호 안은 매출 비중 및 가격 추이
원재료

update16.09/22

▷ 원재료(70%): 석판 등 (11년 264만원/톤 → 12년 257만원 → 13년 248만원 → 14년 242만원 → 15년 226만원 → 16년 반기 221만원 )
▷ 부재료(22.9%): 인쇄용잉크 등 (11년 338만원/톤 → 12년 338만원 → 13년 370만원 → 14년 354만원 → 15년 346만원 → 16년 반기 337만원)
* 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수

update16.09/22

▷ 음료업체 매출 증가 시 수혜
▷ 알루미늄 가격 하락 시 수혜
리스크

update14.09/25

▷ 원재료 가격상승
▷ 최근 5년간 경기침체로 순이익 성장률 둔화
신규사업

update16.09/22

▷ 진행 중인 신규 사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[삼화왕관] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2016.9월 2015.12월 2014.12월 2013.12월
매출액 763 970 963 936
영업이익 107 125 97 100
영업이익률(%) 14% 12.9% 10.1% 10.7%
순이익(연결지배) 85 97 79 74
순이익률(%) 11.1% 10% 8.2% 7.9%
주요투자지표
이시각 PER 9.54
이시각 PBR 0.73
이시각 ROE 7.61%
5년평균 PER 8.13
5년평균 PBR 0.61
5년평균 ROE 7.52%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[삼화왕관] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
(주)금비본인보통주1,077,57250.021,077,57250.02-
고병헌임원보통주9,0000.429,0000.42-
보통주1,086,57250.441,086,57250.44-
기타-----

[2016년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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