SK머티리얼즈는 꾸준히 신규시설투자를 진행했다. 먼저 2010년 말부터 작년 9월까지 약 6년간 반도체 세척 특수가스 NF3 라인 증설에 1724억원을 투자했다. NF3 수요가 늘어날 것으로 예측하여 선제투자를 한 것이다. 연간 NF3 생산능력은 2010년 4500톤에서 2016년 8600톤으로 확대됐다.

해당 증설은 총 3번에 나눠 이뤄졌다. 최초 투자는 2010년~2011년 진행됐다. 이 기간 NF3 생산 능력은 4500톤에서 6500톤으로 증가했다. 2011년 이후 투자에 주춤하던 SK머티리얼즈는 2015년부터 NF3 설비에 2차, 3차 투자를 단행했다. 2015년~2016년 이뤄진 설비 확장을 통해 NF3 생산 능력은 연간 8600톤으로 증가했다.

SK머티리얼즈는 2016년 재차 설비 투자에 나섰다. 반도체, 디스플레이 업황 개선에 맞춰 발빠르게 투자를 집행한 것이다. 2016년 11월엔 WF6, 같은해 12월엔 NF3 설비 확장을 진행했다. WF6 라인 확장은 2017년 9월 마무리됐으며, NF3 증설은 2018년 11월 완료된다.

이러한 투자 내역은 SK머티리얼즈의 유형자산 변동 내역을 통해 확인할 수 있다. 최초 투자가 진행된 2010년~2011년 유형자산은 4358억원에서 4837억원으로 증가했다.(이하 별도 재무제표 기준) 2011년~2014년 투자가 멈춘 시기 유형자산이 감소했으나, 2015년부터 설비투자와 함께 유형자산이 다시 늘어나는 모습이다.

한편, 2011년~2014년 유형자산 감소는 감가상각에 따른 것이다. 2010년 이전 SK머티리얼즈의 감가상각비는 연간 300억원 수준이었다. 하지만 설비 투자가 시작된 2010년 이후 감가상각비가 연간 500억원 내외로 증가했다. 2011년 이후 설비 확장이 지연되면서 대규모 감가상각이 반영돼 2011년 4837억원이었던 유형자산은 2014년 3495억원까지 줄었다.

▷ 생산 확대, 실적 성장으로 연결

증설은 특수가스 생산능력 상승에 기여했다. 첫번째 증설이 끝난 2011년에는 9100톤을 기록했다. 1년 전에 비해 2천톤 증가한 양이다. 그 후 2012년을 기점으로 점차 줄어 2014년 8850톤까지 낮아졌다. 특수가스 생산능력은 2015년 2차, 3차 투자 시기부터 회복세를 보였다. 2015년에는 9850톤, 2016년에는 10850톤으로 상승했다.

생산능력은 생산실적으로 이어졌다. 2011년 특수가스 생산실적은 2010년보다 463억원 늘어난 1873억원이다. 이후 생산실적은 2014년 1302억원까지 줄었다가 재투자 시기를 거쳐 2015년 1801억원, 2016년 2069억원으로 증가했다. 2년 동안 약 51% 늘어난 수치다.

생산실적 증가는 매출실적으로 연결됐다. SK머티리얼즈의 매출은 2011년부터 2014년까지 하락하다 회복 후 꾸준히 상승했다. 하락했던 3년은 전방산업 둔화로 특수가스 NF3와 모노실란(SiH4)의 단가 하락과 출하량이 감소한 시기다. 이후 LCD산업이 회복되면서 NF3 공급량이 증가해 매출 실적이 개선됐다. 매출은 2014년 1962억원에서 2017년 2분기 연환산(최근 4개분기 합) 기준 3594억원으로 증가했다. 매출 변화에 따라 이익도 증가 추세다. 같은 시기 영업이익은 343억원에서 1217억원, 순이익은 136억원에서 1054억원으로 눈에 띄게 성장했다.

매출과 이익 증가는 ROE를 높이는 원인이 됐다. ROE는 2014년 4.1%에서 2017년 2분기 연환산 기준 31.5%로 상승했다. 듀퐁분석을 통해 ROE 개선 요인을 살펴보면, 2014년 6.9%였던 순이익률이 2017년 2분기 29.3%로 올랐다. 같은 기간 자산회전율은 0.39배에서 0.45배로, 재무레버리지는 1.5배에서 2.3배로 상승했다. 순이익률와 재무레버리지 상승이 ROE 개선에 주요한 영향을 미친 것으로 보인다.

SK머티리얼즈는 2017년 하반기에도 반도체 업황 호황에 힘입어 긍정적인 실적을 낼 것으로 보인다. 증권업계에서는 NF3의 주요원재료인 무수불산(HF)의 가격 상승으로 NF3의 수익성이 줄어들 수 있겠으나, NF3 수요 증가에 따른 수혜를 예상했다. 최근 반도체 호황으로 SK머티리얼즈 거래처(삼성전자, SK하이닉스 등)의 반도체 출하량이 늘어나면서 특수가스 판매량이 꾸준히 늘어난 덕분이다. 지난해 말 재차 특수가스 설비 확장에 나선 것도 전방산업의 업황 개선과 관련이 있다.

▷ 증설 과정에서 차입금 급증, 재무상태는 '양호'

첫번째 증설은 SK머티리얼즈가 보유 중이던 현금과 영업활동 현금흐름으로 진행한 것으로 보인다. 2010년 하반기와 2012년 영업활동 현금의 (+) 폭이 줄었다. 한편, 2010년부터 2012년까지 재무활동 현금흐름은 거의 변화가 없는 것으로 보아 증자나 차입이 미미했음을 알 수 있다.

2016년 이후 증설엔 차입금을 활용한 것으로 예상된다. SK머티리얼즈에 따르면 2016년 9월 시작된 투자에 사용되는 금액은 총 2443억원이다. 시설투자가 시작될 무렵인 2016년 3분기 SK머티리얼즈의 차입금은 1763억원이었으나, 2017년 2분기는 4087억원으로 2324억원 급증했다. 차입금이 증설 규모와 비슷하게 늘어난 것으로 미뤄보아 대부분 투자 자금을 차입금으로 조달한 것으로 추측할 수 있다.

차입금이 대폭 늘었지만 SK머티리얼즈의 재무상태는 양호한 편이다. 2017년 2분기 연환산 기준 차입금에서 발생하는 이자비용은 24억원이다. 같은 기간 영업이익 305억원, 영업활동 현금흐름이 271억원을 기록한 만큼 현재 영업 상황에서 이자에 대한 부담이 크지 않다고 해석할 수 있다.

다만, 부채비율(부채/자본)이 2016년 1분기 64.8%에서 올해 2분기 130%를 넘었고 차입금(4087억원)이 현금성자산(420억원)에 비해 매우 크다. 향후 실적이 악화된다면, 차입금과 이자 비용이 실적에 부담을 줄 가능성도 있다.

▷ 실적 성장이 배당금 증가로..배당수익률 2.0% 기대
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2013년 이후 배당금은 꾸준히 늘었다. 500원이었던 배당금은 3년 후인 2016년 3550원으로 올랐다. 실적 성장이 배당금 증액으로 이어진 덕분이다. 올해도 지난해와 같은 배당금을 지급한다고 가정하면 2.0% 배당수익률을 기대할 수 있다.



전일(19일) 종가 17만7000원과 올해 2분기 연환산 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 17.7배, 주가순자산배수(PBR)는 5.59배, 자기자본이익률(ROE)은 31.5%다.