[V차트 우량주] 비상교육, 달라진 이익 보여준 교육출판사

[아이투자 김보미 연구원] 1997년 설립된 비상교육은 학습교재를 출판하고 교육 콘텐츠를 개발한다. 주력 사업인 출판부문의 올해 1분기 매출 비중이 85%다. 출판사업은 크게 검인정교과서, 국정교과서, 문제집 등으로 분류된다.

2008년에는 중고등학교 검인정교과서 사업에 진출했다. 검인정교과서는 교육부 장관의 검정이나 인정을 받은 교과서다. 2015년은 초등학교 국정교과서 발행사로 선정되면서 작년부터 공급을 시작했다. 출판 중인 문제집은 한끝, 완자, 오투 등이 있다.

▷ 새학년 앞둔 4분기 매출 집중, 수익성 개선 뚜렷

비상교육은 주로 4분기에 매출과 이익이 크게 증가한다. 교재출판사업 특성 상 4분기에 교과서와 교재 구매가 몰리는 편이다. 다만, 지난해 납품을 시작한 국정교과서는 1년에 1회 공급되는 기존 검인정교과서와 달리 1년에 학기별로 2회 공급된다. 이러한 영향으로 4분기에 쏠린 실적 불균형이 다소 완화될 것으로 보인다.

계절성를 감안해 연환산 실적을 살펴보면, 매출은 꾸준히 성장해왔다. 매출액(이하 연환산 별도 기준)은 2009년 1분기 734억원에서 올해 1분기 1390억원으로 89%(656억원) 늘었다. 특히, 2014년 후부터 매출액보다 영업이익 증가 속도가 빨라졌다. 수익성이 큰 폭으로 개선되며 2014년 16%였던 영업이익률은 2015년 23%로 상승했다. 올해 1분기 영업이익률은 27.4%다.



▷ 종이가격 하락에 수익성 개선

매출원가율과 판관비율을 살펴보면, 모두 2014년 이후 하락세를 보였다. 2015년 실적이 부진한 사업부들을 구조조정하기도 했고, 제품-원재료 스프레드도 확대돼 수익성이 개선됐다.

비상교육이 매입하는 원재료인 내지 가격은 하락 추세다('14년 96만원→'15년 95만원→'16년 93만원→'17년 1분기 90만원). 반면, 주요 제품 평균 가격은 올랐다. 초, 중, 고등학교 제품 가격은 2015년부터 모두 600~1000원 가량 상승했다.



▷ 신사옥 투자 위해 차입금 활용

차입금 비중은 20%대로 높았던 때가 있다. 차입금은 2012년 급격히 늘어 2013년 1분기 508억원을 기록하기도 했다. 현재는 많았던 차입금을 갚아 양호한 상태다.

이익축적지수를 살펴보면, 같은 기간 유형자산과 투자부동산이 늘었다. 투자부동산의 증가는 유형자산의 계정이 대체된 영향이다. 2012년 말 123억원이었으나, 2013년 1분기에 유형자산 200억원 가량이 재분류됐다. 유형자산은 일부 투자부동산으로 대체됐음에도 2011년 말 193억원에서 2013년 1분기 417억원으로 224억원 증가했다.

비상교육은 2012년 신사옥 용도로 서울시 구로구 대륭포스트타워 7차 12~20층 90개호를 분양 양수한 바 있다. 자산양수가액은 390억원이며, 회사측은 업무 공간을 통합해 연관 사업간 시너지 극대화를 꾀했고, 비용 절감을 위해 양수했다고 밝혔다.



▷ 달라진 주당순이익, 주가에 반영될까..PER 7.8배

최근 1년간 비상교육 주가는 1만2000원~1만8000원 사이에서 움직였다. 2008년, 2013년에도 이 가격대에 주가가 형성된 적이 있다.

당시와 비교해보면 비슷한 가격에 거래됐음에도 주당순이익은 현재 시점이 가장 높다. 주당순이익은 각각 2008년 4분기 776원, 2013년 1분기 1338원, 올해 1분기 1981원이다.

주당순이익은 대체로 증가했으며 작년엔 처음으로 1800원을 넘어섰다. 올해 1분기 실적과 전일 종가(1만5400원)를 반영한 주가수익배수(PER)는 7.8배, 주가순자산배수(PBR)는 1.05배다. 자기자본이익률(ROE)은 13.5%다.

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