[V차트 포인트] 디스플레이텍, 현금과 부동산 풍부

[아이투자 정연빈 연구원]

디스플레이텍, 어떤 회사?

디스플레이텍은 모바일용 LCD 모듈을 만든다. 제품 대부분은 삼성전자 중저가 핸드폰에 탑재된다. 생산을 전량 중국에서 외주위탁생산하고 있어 고정비용이 일반 제조업에 비해 크지 않다. 덕분에 생산량 증감에 맞춰 비용을 일부 조절할 수 있는 구조다.

실적은 아쉬움, 현금과 부동산은 풍부

디스플레이텍은 매출과 이익이 줄고 있어 실적은 아쉬운 회사다. 실적 차트를 보면, 디스플레이텍은 2012년~2015년, 4년간 큰 폭의 성장과 감소를 경험했다. 2012년 매출액은 전년 대비 62%, 2013년 매출액은 82% 급증하면서 5353억원까지 늘었다. 2014년부터는 역성장, 매출 감소율이 각각 -20%('14년), '26%('15년)였다. 올해 3분기 누적 매출액은 663억원인데, 이는 전년 동기 대비 75% 줄어든 액수다. 매출 증감에 따라 이익 또한 큰 폭의 성장과 감소를 함께 보였다.



반면 디스플레이텍의 자산가치는 돋보인다. 3분기 말 기준 현금과 금융자산, 부동산을 모두 합쳐 1277억원을 보유했다. 이는 13일 종가기준 시가총액 759억원의 168%에 해당하는 액수다.

현금성자산과 금융자산에서 총차입금을 제외하고, 투자부동산만 더해봐도 1030억원에 달한다. 즉, 13일 시가총액 759억원을 지급하고 디스플레이텍을 사면, 하고 있는 사업가치를 '0'으로 하더라도 현금과 투자부동산을 합쳐 271억원이 남는다는 얘기다.
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그럼 디스플레이텍은 어떻게 자산을 모았을까. 우선 실적이 좋았던 시기에 번 현금으로 디스플레이텍은 차입금 상환에 주력했다. 덕분에 2013년 말 799억원이던 차입금은 2016년 3분기 말 144억원으로 줄었다.

현금흐름표에도 영업활동 현금흐름 (+)와 재무활동 현금흐름 (-)가 같은 시기 있었음을 확인할 수 있다. 재무활동 현금흐름은 차입금 상환 또는 배당을 할 때 현금흐름을 (-)로 기록한다.



차입금을 상환하고 남은 현금은 매년 쌓였다. 디스플레이텍의 현금및현금성자산과 단기금융자산을 합친 금액은 2013년 말 325억원에서 2016년 3분기 말 629억원이 됐다. 같은 기간 차입금은 위에 언급했듯 655억원 줄었다. 이 기간 발생한 영업현금흐름 누적액은 855억원이다.

투자부동산은 회사가 가진 토지와 건물 가운데, 임대수익이나 시세차익 목적이면 유형자산에서 구분해 따로 분류한다. 디스플레이텍은 천안, 판교, 안성에 토지와 건물을 보유 중인데, 2012년부터 투자부동산을 구분했다. 2012년 204억원이던 투자부동산은 2016년 3분기 말 541억원으로 늘었다. 종전 유형자산의 분류 변경 및 새로 증설한 천안공장도 일부 투자부동산으로 대체됐다.

디스플레이텍처럼 보유자산이 많은 기업의 가치를 평가할 때, 벤저민 그레이엄(이하 그레이엄)의 안전마진 평가법을 참고할 수 있다. 그레이엄은 순운전자본(유동자산 - 유동부채)을 적정 기업가치로 보고, 이보다 시가총액이 낮으면 저평가됐다고 판단했다. 기업이 가진 부동산, 사업가치를 모두 '0'으로 평가하는 보수적인 기준이다.

디스플레이텍의 시가총액은 실적이 늘던 시기 크게 상승했다가 현재는 실적 감소와 함께 순운전자본에 근접했다. 시가총액은 759억원, 순운전자본은 581억원('16년 3분기 말 기준)이다. 디스플레이텍이 541억원의 투자부동산을 보유했음을 고려할 때, 보유자산 대비 시가총액이 낮음을 알 수 있다.



한편 그레이엄처럼 기업을 평가할 때, 현금회전일수 점검이 중요하다. 매출채권과 재고자산이 모두 잘 회수된다고 가정한 평가법이기 때문이다. 디스플레이텍의 경우, 현금회전일수가 1달 이내로 짧아 리스크가 적다.



올해 3분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 19.6배, 주가순자산배수(PBR)는 0.54배다. 자기자본이익률(ROE)은 2.8%다.

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