[V차트 우량주] 삼립식품, 종합식품회사로 '전진'

삼립식품은 1945년 상미당으로 시작해 1975년 5월 상장한 제과식품 회사로, 파리바게트, 던킨토너츠, 베스킨라빈스 등이 속한 SPC그룹 계열사 중 하나다. 삼립식품은 2010년 이후부터 점진적으로 종합식품회사로의 변화를 시도해왔다. 현재는 양산빵 뿐만 아니라 스낵, 냉동식품 등 다양한 식품제품을 제조 및 판매하며, 프랜차이즈 사업과 식품소재 생산 및 식재료 유통 등의 사업부문도 운영하고 있다.
 
삼립식품의 2011년 매출액은 모든 사업부문이 고성장 함에 따라, 전년 대비 2배 이상 급증했다. 주력사업인 제빵사업은 2011년 4월 샤니의 판매와 제품 개발 부문이 포함된 영업권을 양수하면서 2010년 대비 135% 증가했고, 떡 프랜차이즈인 '빚은' 등의 가맹점을 늘리며 프랜차이즈 사업의 매출액도 111% 늘어났다. 기타사업 매출액도 139% 증가했는데, 해당 사업부문에는 건강식품브랜드 '허브텍'과 면 전문 브랜드 '하이면'이 포함돼 있다.



삼립식품의 개별기준 실적 그래프를 보면, 2013년부터 지배지분 순이익이 개별기준 영업이익과 비슷하거나 더 큰 모습이 나타난다. 이는 삼립식품이 2012년 말 이후 두 개의 종속회사를 편입하고, 2014년 7월에 그동안 하고 있던 유통사업분야를 물적분할해 새로운 회사인 삼립GFS를 신설한 영향이다. 해당 기간 동안 종속회사들이 늘어나고, 이들이 성장해 순이익이 더해지면서 지배지분 순이익이 개별기준 영업이익을 넘어선 것이다.

사업부문 별 실적 변동 추이를 비교하면, 삼립식품의 본 사업인 제빵사업부문의 매출액은 2013년 5856억원에서 2015년 5285억원으로 9.8% 감소했지만, 삼립GFS 등이 하고 있는 식품유통사업부문의 2015년 매출액은 오히려 452% 증가한 4685억원을 기록했다. 이 외에 2015년 식품소재사업부문(삼립식품, 밀다원, 에그팜, 그릭슈바인), 기타사업부문(삼립식품, 비엔에스, 삼립GFS) 매출액도 2013년 대비 각각 123%, 12.9% 증가했다.

삼립식품은 지난 2012년 12월에는 제분업체인 밀다원을 종속회사로 편입했고, 2013년 7월에는 빵·샌드위치용 육가공업체인 알프스 식품(현 그릭슈바인)을 인수했다. 해당 기간 동안 2010년 설립한 계란가공업체 에그팜을 키우는 작업도 본격화 한 것으로 보인다. 에그팜은 계란을 빵 제조에 사용할 수 있도록 액상화한 '액란'을 제조하는 업체로, 주로 SPC그룹 내·외부에 제품을 공급하고 있다.

2014년 7월에는 그 동안 하고 있던 유통사업분야를 물적분할해 지분율 100% 자회사 삼립GFS를 신설하여 식재료 구매, 물류, 판매 등을 총괄하는 유통업에도 뛰어들었다. 삼립GFS는 파리바게트와 파리크라상, 던킨도너츠 등 SPC 그룹 내 모든 매장에 식재료를 납품하는 일을 주로 하며, 아웃백스테이크하우스와 물류 계약을 체결하는 등 그룹 외 고객 비중도 늘려가고 있다.

당시 업계에서는 이 같은 삼립식품의 공격적인 사업 다각화를 두고 정부 규제로 파리바게트 성장에 제한이 걸림에 따라 종합식품업체로의 변화를 가속화하고 있다고 설명했다. 2012년 공정거래위원회는 동일 가맹 점포간 500m 거리 내 출점을 제한하는 모범거래기준을 설립한 바 있고, 이로 인해 파리바게트는 사실상 국내 기존 상권에서 신규 출점이 매우 어려워진 바 있다.


종속회사를 늘리며 개별 기준 투자자산도 늘어났다. 올해 1분기 기준 삼립식품이 보유하고 있는 종속회사는 밀다원(곡물 제분 및 임가공업), 샌드스마일(샌드위치 생산 및 판매업), 에그팜(액란 및 계란 가공품 제조업), 그릭슈바인(육류가공 및 저장 처리업), 비엔에스(위생용품 제조 및 판매), 삼립GFS(식자재 유통업) 6개다. 한편, 삼립식품의 최대주주는 파리크라상과 허영인 외 특수관계인이며, 각각 40.7%, 32.2%의 삼립식품 지분을 보유하고 있다.

종속회사 인수자금의 일부는 차입금을 통해 조달한 것으로 보인다. 사업을 확장한 기간 동안 삼립식품의 차입금은 2010년 55억원(2.4%, 차입금 비중)에서 2014년 680억원(16.6%)으로 114% 증가했다. 다만, 그 다음해인 2015년에 차입금 110억원 갚으며 차입금 비중을 14.9%까지 줄였다. 일반적으로 차입금 비중이 40% 이하면 재무상태를 안전하다고 평가한다.

같은 기간 차입금을 통해 유형자산도 늘렸다. 유형자산은 지난 2010년 1479억원에서 2013년 1773억원으로 294억원(+20%) 증가했다. 특히 유형자산 중 기타유형자산(공기구비품)이 2010년 173억원에서 2015년 371억원(+114%)으로 가장 큰 폭으로 증가했다.

한편, 삼립식품은 2011년에 재무제표를 국제회계기준(IFRS)에 따라 작성하게 되면서 임대수익이나 시세차익을 얻기 위해 보유하고 있던 부동산을 유형자산이 아닌 투자부동산 계정으로 재분류했고, 이에 해당년도에 263억원의 투자부동산을 인식하게 됐다. 2011년 기준 상세 구성내역은 토지 112억원, 건물 151억원으로 모두 경기도 시흥시에 위치해 있다.



이런 가운데, 삼립식품은 매입채무 회전일수가 매출채권 회전일수보다 짧다. 삼립식품과 같이 인지도와 시장점유율이 높은 업체의 경우, 매입채무 회전일수가 매출채권 회전일수보다 길게 나타나는 경우가 있다. 즉 브랜드파워를 바탕으로 제품 및 상품을 판매할 때 외상으로 매입한 뒤 판매하고 돈을 받아 그 돈으로 외상을 갚는 것이 가능하단 뜻이다.

유통기한이 짧고 신선함이 중요한 식재료 사업 특성 상 재고자산 회전일수도 짧은 편에 속한다. 최근 10년동안 최저 재고자산 회전일수는 4일, 최고 회전일수는 34일이다. 이에 삼립식품의 현금회전일수(매출채권 회전일수+재고자산 회전일수-매입채무 회전일수)는 마이너스(-)를 기록하고 있다. 일반적으로 현금회전일수가 낮을수록 현금회전율이 빠른 기업으로, 우량하다고 평가한다.



삼립식품은 2012년부터 순이익이 가파르게 증가하기 시작하면서 주가도 함께 급상승했고, 이에 2015년 8월 장중 최고가인 41만5000원에 도달한 바 있다. 이에 2013년부터 시장의 기대를 받으며 주당순자산 이상의 프리미엄이 주가에 더해진 회사로 탈바꿈했다. 다만 최근 주당순이익이 줄면서 성장에 더해진 프리미엄이 줄었고 전일 종가(19만4500원, 7월 25일)는 52주 최고가 대비 53% 낮은 수준이다.

올해 1분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 42.2배, 주가순자산배수(PBR)는 6.32배다. 자기자본이익률(ROE)은 14.99%다. 최근 하락했지만, 아직 성장과 함께 이익과 자본 대비 높은 프리미엄을 받는 만큼, 향후 주가등락이 클 수 있음은 유의할 점이다.

<저작권자 ©아이투자(www.itooza.com) 무단전재 및 재배포 금지>