[V차트 우량주] 경동나비엔, "외국서 더 잘 팔려요"

경동나비엔은 가정용 보일러와 온수기 등을 생산하는 생활환경 에너지 전문기업으로, 국내 가스보일러 시장 점유율 1위를 차지하고 있다. 주요 경쟁사는 대성쎌틱, 귀뚜라미, 린나이 등이다.

경동나비엔은 매출이 우상향하는 모습을 보이며 꾸준히 성장해왔다. 최근 10년동안 경동나비엔의 연 평균 매출액 성장률은 9.4%다(연간 실적 기준).

수출증대가 외형 성장을 이끌었다. 경동나비엔은 2008년에 미국 온수기 시장에 진출했고, 순간식 콘덴싱 가스온수기 시장을 개척하며 매년 수출액을 늘려왔다. 2015년 수출액(2338억원)은 2008년 수출액(411억) 대비 469% 증가했다. 현재 경동나비엔의 해외 시장은 세계 30여개국에 달한다.

* 2015년 수출액은 연결조정이 반영되지 않은 단순 지역 별 총 매출액이다.

이베스트투자증권 박용희 연구원에 따르면, 경동나비엔은 콘뎅싱 기술(고효율의 에너지 절감방식)을 경쟁력으로 해외매출을 늘려왔다. 미국과 중국 정부가 고효율 제품에 대해 우호적인 정책을 시행하며 콘뎅싱 제품에 대한 수요가 커졌기 때문이다. 특히 미국에서 셰일가스의 영향으로 가스기반 고효율 기기에 대한 수요가 큰 폭으로 늘어난 것도 경동나비엔이 빠르게 성장할 수 있는 요인이었다고 설명했다.

이익은 2015년부터 상대적으로 가파르게 증가했는데, 이는 대규모 설비투자로 생산 효율성이 향상되면서 수익성이 개선됐기 때문이다. 경동나비엔은 2012년 4월 18일 낸 대규모 신규시설투자 공시를 통해 그 해 2014년 12월까지 생산능력 증대 및 생산 자동화를 위해 평택시 서탄면 소재에 신규공장을 건설한다는 계획을 알린 바 있다.

서탄공장은 전 세계적으로 가장 큰 단일 보일러 및 온수기 생산공장으로, 자동화 방식을 채택하고 있다. 자동화 방식을 통해 단위당 인건비가 하락하면서 매출원가율이 낮아졌고, 불량률도 개선되며 비용이 감소해 수익성에 긍정적 영향을 준 것으로 보인다. 경동나비엔의 매출원가율은 2013년 1분기 78%에서 2015년 73.6%까지 낮아졌다.

반면, 판관비율은 같은기간 동안 17.9%에서 20%까지 올랐다. 2015년과 2013년 판관비 항목 별 비중을 비교해보면, 지급수수료와 A/S비가 각각 3.1%p, 2.9%p 늘었다. 회사 측은 온수매트 등의 신제품을 통한 B2C 비즈니스가 확대돼 홈쇼핑이나 홈페이지 판매 서비스 수수료가 증가하면서 비중이 늘어났다고 설명했다. 이런 가운데, 경동나비엔이 고객만족 경영전략 달성을 위해 A/S활동을 강화하는 판매전략을 취하면서 A/S비도 증가한 것으로 판단된다.

판매비용의 비중도 늘었다. 이베스트투자증권 리포트에 따르면, 2014년 러시아법인 설립을 통해 기존 현지 유통업체를 통한 판매에서 직접영업으로 전환하며 판매비용이 커진 것으로 보인다. 2015년 판매비용의 비중도 2013년 대비 2.2%p 상승했다.



서탄공장이 준공되면서 경동나비엔의 유형자산도 급격히 증가했는데, 2012년 6월 741억원에서 2013년 12월 1487억원으로 약 746억원(+100.7%) 늘었다. 서탄공장 완공 후 투자부동산도 증가했다. 사업보고서에 따르면, 경동나비엔이 가스보일러 및 온수기 생산을 서탄공장으로 통합운영하며 이전 생산공장인 송탄공장의 생산을 중단함과 동시에 이를 유형자산에서 매각예정비유동자산으로 인식했고, 이에 투자부동산이 증가했다. 2014년 투자부동산은 2013년 대비 633%(+152억원) 늘어난 176억원이다.

이런 가운데, 경동나비엔은 서탄공장 설비투자금액의 일부분을 차입금을 통해 조달한 것으로 보인다. 경동나비엔의 차입금은 2012년 76억원에서 2014년까지 711억원까지 약 836%(+635억원) 늘어났다. 2012년 낸 서탄공장 설비투자 공시를 보면, 서탄공장 설비 총 투자금액은 1119억원으로, 공시 당시 분기의 개별기준 자기자본의 78% 비중을 차지했다.

다만, 그 이후 차입금을 갚으며 차입금 비중은 2016년 1분기 현재 11.2%까지 떨어졌다. 일반적으로 차입금비중이 40%를 넘지 않으면 재무안전성이 양호한 것으로 판단한다. 올해 1분기 개별 기준 부채비율도 63%, 유동비율도 109%다. 이자보상배율은 17배다.      

꾸준히 외형성장 해 온 경동나비엔의 주가는 대체로 순이익과 같은 방향으로 움직이고 있다. 특히 2014년부터 순이익이 가파르게 증가하면서 시장의 기대를 받으며 주가가 급상승했고, 2016년 6월에 상장 이후 최고가인 5만7000원을 기록했다. 한편, 경동나비엔은 2013년을 기점으로 주당순자산 대비 주가가 할인되던 회사에서, 주당순자산 이상의 프리미엄이 주가에 더해진 회사로 탈바꿈했다.



올해 1분기 실적과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 25.6배, 주가순자산배수(PBR)는 3.12배다. 자기자본이익률(ROE)은 12.2%다. 성장과 함께, 이익과 자본 대비 높은 프리미엄을 받는 만큼, 향후 주가등락이 클 수 있음은 유의할 점이다.

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