[V차트 우량주] KB오토시스, 실적 개선 '주목'

KB오토시스는 1985년 설립된 자동차 브레이크 패드(마찰재)와 라이닝을 제조 및 판매하는 업체다. 국내에서는 아산과 경남 의령공장에서 제품을 제조하며, 해외 생산법인으로 중국 북경 및 장가항, 인도 첸나이법인 등을 자회사로 보유하고 있다. 주요 제품은 브레이크 패드와 라이닝으로 2016년 1분기 기준 94.2%의 매출 비중을 차지하고 있다(관련 기사 ▷ [대가의 선택] 찰스 로이스의 'KB오토시스').

KB오토시스의 연환산 개별 기준 실적차트를 보면, 주춤했던 매출과 이익이 2015년부터 늘고 있다. 이는 KB오토시스의 실적이 2015년 1분기부터 전년 동기 대비 성장하고 있음을 의미한다. 2015년도 사업보고서에 따르면, 주력 차종의 국내 수주물량과 단일공급계약으로 수출물량이 동시에 늘면서 매출이 증가한 것으로 보인다.

2016년 1분기 실적도 전년 동기 대비 성장했다. 올해 1분기 매출액은 전년 동기 대비 36% 증가한 395억원이다(이하 연결 기준). 영업이익과 순이익은 각각 98%, 93% 늘어난 31억원, 25억원을 기록했다.

완성차업체는 대부분의 부품을 다른 업체에 외주제작하는 방식을 사용하고 있기 때문에 브레이크 마찰재 부품시장의 움직임은 완성차의 생산량과 연동된다. 자동차 산업협회에 따르면, 2015년 완성차의 내수판매는 개별소비세 인하 효과와 노후차 대체 효과, 신차효과 등의 긍정적 영향으로 소폭의 상승세를 나타냈고, 이에 부품시장에 속하는 마찰재 시장 역시 수혜를 입었다.

KB오토시스는 2014년부터 만도 및 TRW를 통해 제네럴모터(General Motors)에 D2XX 프로그램 패드를 공급하는 계약을 2011년에 체결했고, 이 계약에 따라 2015년에 관련 제품 수출물량이 증가한 바 있다. 계약기간은 2014년 1월부터 2018년 12월까지며, 판매공급지역은 미국, 중국, 멕시코, 체코 등이다.

원자재 가격이 하락한 가운데 제품 가격은 소폭 하락하거나 오히려 오르면서 이익률도 개선됐다. 원재료와 부재료 내수가격은 각각 9%, 7% 하락했으나 패드 제품가격은 3% 상승했다. 이에 2014년 1분기 5.5% 였던 영업이익률은 2016년 1분기 7.8%(2.3%p)까지 올랐다(연결 기준). 이 밖에 매출 증가에 따른 단위당 고정비 감소효과 등도 이익률 개선에 영향을 미친 것으로 보인다.



브레이크패드에 사용되는 원재료와 부재료의 가격이 하락하면서 경쟁사인 상신브레이크의 영업이익률도 2014년 7.9%에서 2015년 9.9%(+2%p)까지 올랐다. 반면 새론오토모티브의 수익성은 다소 하락했는데, 2015년 연결기준 영업이익률은 14.7%로 2014년 대비 1.6%p 떨어졌다.

국내 자동차 브레이크 마찰재 시장은 KB오토시스, 상신브레이크, 새론오토모티브 세 기업이 과점하고 있다(관련 기사 ▷ [기획] 현기차 중국서 다시 '씽씽'..함께 달릴 기업은? ③ 브레이크 마찰재). 경쟁사 별로 최근 1분기 실적과 전일 종가를 반영한 가치지표들을 살펴보면, 새론오토모티브의 영업이익률이 15.1%로 가장 높았고, KB오토시스와 상신브레이크는 0.3%p 차이로 비슷한 수준이다. 한편, 새론오토모티브는 이자비용이 미미해 이자보상배율이 7295배로 매우 높다.

꾸준히 지급해 온 배당매력도 눈에 띈다. KB오토시스는 최근 6년간 배당금을 꾸준히 늘려왔다('10년 75원 → '11년 115원→'12년 120원→'13년 125원→'14년 180원→'15년 200원). 이 기간 동안 시가배당률은 1%~4.6%에 형성됐다. 올해도 배당금을 늘린다면, 전일 종가 기준 예상 시가배당률은 3.38% 이상이다.

개별기준 자산구조지수를 보면, KB오토시스는 지난 10년동안 2010년과 2013년 두 차례 투자자산이 증가한 바 있다. 먼저 2010년 3월 48억에서 9월 108억원으로 125%(+60억원) 증가했는데, 이는 지분법적용투자주식이 47억원에서 105억원으로 123%(+58억원) 늘어난 영향이다. KB오토시스는 해당년도에 인도 자회사 법인에 58억원을 출자한 바 있다.

2013년 12월 투자자산도 197억원으로 전 분기 대비 55%(+70억원) 늘었는데, 해당년도 사업보고서에 따르면 이는 종속기업투자자산의 영향이다. KB오토시스는 당시 장가항시 봉황진 소재의 중국 현지법인을 설립했고, 소유지분율은 100%다(2016년 1분기 기준).
 
올해 1분기는 유형자산도 561억원을 기록하며 전 분기 대비 12%(+60억원) 늘었다. KB오토시스는 올해 1분기에 토지 47억원을 취득하고, 건설중인 자산이 24억원이 기록되며 유형자산을 전 분기 대비 증가시켰다. 보고서에 토지와 건설중인 자산에 대한 구체적 설명은 없으나, KB오토시스가 2015년 10월에 자사 홈페이지에 아산공장 증축공사 입찰공고를 낸 바 있고, 이에 건설중인 자산은 아산공장 증축과 연관이 있는 것으로 추측된다.
 


이런 가운데, KB오토시스의 재무상태는 양호한 편이다. 1분기 개별 기준 부채비율 98%, 유동비율 130%며, 자산대비 차입금 비중이 28%로 안전성이 매우 높은 편은 아니지만, 이자보상배율이 16배로 영업이익을 통해 이자비용을 충분히 감당할 수 있는 상태다.

다만, KB오토시스의 매출채권 회전일수가 최근 9년간 47일~99일 사이를 유지해오다가, 최근 1년동안 30일 가까이 늘어나('15년 1분기 93일 → '16년 1분기 120일) 유의 할 필요가 있다. 회사 측은 무역거래조건이 DDP방식(Delivered Duty Paid, 관세지급인도조건)으로 바뀌면서 매출채권일수가 증가한 것이며, 현금회수에 문제가 있는 것은 아니라고 설명했다. DDP방식이란 수입국 내의 지정된 목적지까지 물품을 도착시키는 조건의 무역방식을 말한다.

주당순자산이 꾸준히 증가하는 가운데, 현재 KB오토시스의 주가는 주당순자산(5659원)과 비슷한 수준에서 거래되고 있다. 앞으로도 주가가 주당순자산과 비슷한 가격에 거래된다면, 향후 ROE 정도의 수익률을 기대할 수 있다. KB오토시스의 2016년 1분기 연환산 실적과 전일 종가를 반영한 자기자본이익률(ROE)는 10.18%다.

KB오토시스의 현재 ROE는 5년 평균 6.22%보다 높다. 이익이 늘고 있는 만큼, 주가가 주당순자산 대비 프리미엄을 받는 다면 향후 주가상승률이 ROE보다 높아지게 된다.

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