[V차트 우량주] 서한, 자체공사로 성장한 대구지역 건설사

[아이투자 김다희 연구원] 서한은 대구지역에서 건설사업을 진행하는 지역 건설업체다. 주로 정부가 발주하는 사회간접자본 시설(SOC)공사를 주력으로 수행했으나 최근 '이다음'이라는 자체 아파트 브랜드로 혁신도시의 신규 아파트 건설 및 재건축 사업으로 발을 넓혔다. 지난해 기준 도급순위는 60위를 차지했다.

서한의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 매출액은 2012년까지 완만하게 증가했다. 서한은 정부 및 정부 투자기관이 발주하는 사회간접자본 시설공사 등의 관급공사를 주력으로 하고 있다. 사회간접자본 사업은 내수 경기부양을 위해 수요가 비교적 꾸준히 발생돼왔다. 이 때문에 안정적으로 매출액이 증가할 수 있었던 것으로 보인다.

2013년부터 서한의 매출액은 급격하게 증가했다. 자체공사 비중을 늘리며 주택사업을 확대한 영향이다. 대구혁신도시 건설에 따라 12개 공공기관이 이전했고, 첨단의료복합단지, 의료R&D특구 등이 개발됐다. 이와 함께 혁신도시 내 주민수가 늘어 신규주택에 대한 수요가 증가했다. 대구지역의 분양경기가 활성화되며 서한의 외형성장에 긍정적인 영향을 끼쳤다.



매출액 증가와 함께 영업이익률 및 순이익률도 개선됐다. 2012년부터 영업이익률과 순이익률이 전반적으로 상승해왔다. 특히, 매출액이 감소했던 지난해에 영업이익률과 순이익률은 상승세를 유지했다. 자체공사는 보유한 택지의 지가가 상승할 경우 차익을 얻을 수 있고, 이와 함께 개발 수익까지 얻을 수 있다. 또한, 건설사가 하도급 과정의 상위에 위치하기 때문에 마진이 늘어나 수익에 영향을 준다. 이처럼 수익성 높은 자체공사의 비중이 늘며 수익성이 개선될 수 있었다.



서한의 차입금은 전반적으로 증가하는 모습을 보인다. 특히, 2012년 이후 차입금 증가폭이 커졌다. 조달한 차입금은 용지 확보에 사용한 것으로 보인다. 자체공사는 건설사가 보유한 토지에서 진행된다. 이 때문에 사업을 진행할 토지를 확보하는 것이 중요하다. 실제로 2011년 49억원 규모를 보였던 용지는 2012년 569억원으로 급증했고, 지난해 말에는 1603억원까지 늘었다.

차입금이 증가하기는 했지만 서한의 지난해 말 기준 이자보상배율은 15.2배로 양호한 수치를 보이고 있다. 이는 영업으로 벌어들인 이익으로 이자를 충분히 감당할 수 있음을 뜻한다.



서한의 고정자산 중 투자자산의 비중이 큰 편이다. 서한은 각종 지분증권을 매도가능금융자산으로 보유하고 있다. 지난해 말에는 대구방송, 대구백화점, 현대백화점 등의 증권을 보유하고 있었으며, 규모는 258억원이었다. 2014년에는 관리신탁을 보유해 투자자산이 일시적으로 증가했다. 관리신탁은 신탁은행이 위탁자로부터 재산을 위탁받아 관리하는 것을 말한다.



실적이 개선되며 서한은 배당금을 늘렸다. 2012년부터 매년 배당금을 늘렸고, 특히 매출액이 감소했던 지난해에도 전년도 대비 증가한 주당 25원을 지급해 시가배당률이 1.4%를 보였다. 올해도 주당 25원을 지급하면 현재 주가(1950원) 기준 1.3%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



서한의 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 2013년 이후 두 자릿수를 꾸준히 유지했다. 지난해 말 기준 ROE는 21.5%였다. 반면, 지난해 하반기부터 서한의 주가는 다소 하락세를 보였다. 이에 주가순자산배수(PBR)도 함께 내렸다. 현재 주가 기준 PBR은 1.31배를 보이고 있다.

한편, 지난해 실적과 현재 주가를 반영한 주가수익배수(PER)는 6.1배다.

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