[V차트 우량주] 노루페인트, 수익성 개선 이어간 페인트회사

[아이투자 김다희 연구원] 노루페인트는 건축용 도료와 B2C사업에 특화된 종합페인트회사다. 지난해 말 기준 국내 페인트시장에서 14.4%의 점유율을 차지하고 있다. ‘도료’라고도 불리는 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선 등으로부터 보호하고 외관을 좋게 한다. 노루페인트의 전체 매출액 중 건축용 도료가 39.6%로 가장 큰 비중을 차지했고, 이어 공업도료 15.5%, PCM강판용 도료 16.1% 순이었다.

노루페인트의 연환산(최근 4분기 합산) 기준 매출액은 전반적으로 완만히 증가해왔다. 페인트는 건설, 철강, 금속, 선박, 자동차 등 광범위한 분야에서 마감소재로 사용된다. 특히 건설, 자동차, 선박 등의 전방산업의 영향이 큰 편이다. 건설 경기가 다소 침체됐다고는 하나, 정부 주도의 도시개발 정책과 사회간접자본(SOC) 사업 확대 등으로 수요가 비교적 꾸준히 발생돼왔다.

2010년과 2011년에는 매출액이 상대적으로 가파르게 증가했다. 지난 2010년에 유해화학물질관리법 및 취급제한 금지물질에 대한 규정이 강화되는 등 환경규제가 강화됐다. 이에 친환경 페인트의 수요가 증가했다. 노루페인트는 2010년에 중금속, 포름알데히드 및 휘발성 유기화합물질을 최소화한 친환경 페인트 ‘내츄럴’, 2011년에는 역시 친환경 페인트인 ‘순&수’, ‘팬톤 프리미엄 페인트’ 등을 출시했다. 신규 제품과 수요 증가가 맞물려 매출액이 다소 가파르게 증가했던 것으로 보인다.



노루페인트의 영업이익률은 2012년까지 3~4%의 수치를 보였다. 그러다 2013년부터 점차 상승해 지난해 말 기준 영업이익률은 5.9%를 보였다. 수익성 개선은 유가 하락이 배경이 된 것으로 보인다. 페인트의 원료로 사용되는 수지, 용제 등은 석유화학제품으로, 유가변동에 영향을 받는다. 미 서부텍사스유(WTI)의 가격은 지난해까지 꾸준히 하락세를 보였다.

[표] 최근 3년간 WTI 국제유가 추이

(자료: 아이투자, 네이버금융)

유가가 하락하며 노루페인트의 원재료가격도 하락세를 보여 왔다. 지난해에도 가격 하락이 이어져 각 원재료 부문마다 작게는 3%, 크게는 23%까지 가격이 내렸다. 이에 수익성이 개선될 수 있었다.

한편, 지난해에 순이익률이 급격히 개선됐다. 이는 지난해 반기에 지분법이익이 196억원 발생한 영향이다. 노루페인트는 노루홀딩스 홍콩법인의 지분을 33% 보유하고 있는데, 홍콩법인이 보유하고 있던 상장주식을 매각하며 일시적으로 지분법이익이 크게 늘었다.



노루페인트의 부채비율은 지난해 말 기준 104%다. 차입금비중의 경우 2013년까지 30% 이상을 기록하다 차입금을 점차 상환하며 25%까지 낮아졌다. 이에 부채비율도 점차 낮아져 왔으나, 일반적으로 부채비율이 100% 미만일 때 재무안전성이 높다고 판단하는 것을 고려하면 향후에도 노루페인트의 재무부분은 체크해나갈 필요가 있다.



노루페인트는 유형자산의 비중이 큰 편이다. 지난 2011년 국제회계기준(IFRS) 도입으로 자산재평가 실시 이후 큰 변동 없이 비슷한 규모를 유지하고 있다. 상세내역을 보면 유형자산의 78%를 토지가 차지하고 있다.



차입금을 다소 보유하고 있음에도 불구하고 노루페인트는 지난 10년간 꾸준히 배당을 실시했다. 특히, 실적이 비교적 크게 개선됐던 2010년과 2011년엔 배당금을 늘리기도 했다. 지난해에는 주당 200원을 지급해 시가배당률이 1.8%를 보였다. 올해도 주당 200원을 지급하면 전일 종가(1만1650원) 기준 1.7%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



순이익이 일시적으로 증가하며 지난해 말 기준 자기자본이익률(ROE)은 12.1%였다. 만약 지난해 일시적으로 발생한 지분법이익을 제외하면 ROE가 6.3%를 보일 것으로 추정된다.

노루페인트의 주가는 실적 개선과 함께 상승했다. 특히 지난해 7월에 급등했다. 당시 페인트주가 이란 핵협상 타결에 따른 저유가 지속의 수혜주로 꼽히며 주목을 받은 바 있다. 이에 주가순자산배수(PBR)가 1.23배까지 상승했다. 그러나 이후 주가가 하락하며 PBR도 낮아졌다. 전일 종가 기준 PBR은 0.86배, 주가수익배수(PER)는 7.2배다.

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