[V차트 우량주] 삼일기업공사, 현금 많은 종합건설사

[아이투자 김다희 연구원] 삼일기업공사는 학교, 병원, 공장, 빌딩, 기숙사, 군부대 등 관급발주 및 민간발주 건축공사를 시공하는 종합건설사다. 또한, 도로, 항만, 교량 등 토목공사와 주한 미군이 발주하는 FED(Far East District, 극동지역 공병단) 공사를 수행한다. 대한건설협회에서 발표한 2014년 삼일기업공사의 도급순위는 149위였다.

삼일기업공사의 매출액은 다소 등락을 크게 보인다. 건설업 특성상 삼일기업공사의 매출액은 수주를 어느 정도 했는지에 따라 영향을 받는다. 삼일기업공사의 지난 10년간 신규수주액은 증감을 반복했으며, 이에 따라 기말수주잔고도 변동했다. 그리고 기말수주잔고는 대체적으로 약 1년의 시차를 두고 매출액으로 반영됐다.

지난 2012년 삼일기업공사의 신규수주액은 크게 줄었고, 이어 이듬해 매출액도 감소했다. 그러나 2013년과 2014년 연이어 수주가 이어지며 지난해까지 실적이 개선되는 모습을 보였다. 지난해에는 신규 수주가 다소 줄며 기말수주잔고 역시 감소했다.



일반적으로 영업이익이 순이익보다 크게 나타나는 데 반해 삼일기업공사의 순이익은 영업이익보다 크게 나타난다. 매년 이자수익이 꾸준히 발생한 영향이다. 지난 10년간 삼일기업공사는 매년 10억원 전후의 이자수익이 발생하며 순이익 증가에 영향을 줬다.



이자수익은 풍부한 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 – 장/단기차입금)에서 발생했다. 삼일기업공사는 시가총액보다 큰 규모의 순현금자산을 보유해왔다. 지난해 말 기준 순현금자산은 474억원이었다. 풍부한 순현금자산은 해당 기업이 재무적으로 안전하다는 것을 나타내고, 주가 하락에 대한 방어역할도 한다. 반면, 현금이 영업활동에 직접 활용되진 않는 만큼, 자기자본이익률(ROE)을 낮추는 요인이기도 하다.



삼일기업공사는 최근까지 그레이엄 만족형에 가깝기도 했다. 그레이엄 만족형이란 순운전자본(유동자산 – 유동부채)보다 시가총액이 적은 종목을 뜻한다. 워렌 버핏의 스승이자 가치투자의 창시자인 그레이엄은 순운전자본을 기업가치 계산의 척도로 사용했다. 특히, 시가총액이 순운전자본의 67% 이하에 거래되면 좋은 매수기회로 여겼다.

지난해 말 기준 삼일기업공사의 순운전자본(개별기준)은 463억원이고, 순운전자본의 67%인 그레이엄 매수가는 310억원이다. 지난 2월 말 시가총액은 319억원으로 그레이엄 매수가에 근접했다. 그러나 최근 주가가 크게 상승하며 전일 종가(3960원) 기준 시가총액은 491억원으로, 그레이엄 매수가가 아닌 순운전자본과 비슷한 규모를 보이고 있다.

삼일기업공사는 지난달 24일 17% 급등한 데 이어 25일에는 가격 상한선까지 상승했다. 84억원 규모의 남부순환로 평탄화공사 수주 소식과 함께 일명 ‘유승민 테마주’로 분류되며 주가등락이 컸다. 삼일기업공사의 대표이사가 유승민 의원과 동문이라는 사실이 알려지며 정치테마로 묶인 바 있다.



한편, 그레이엄 기준으로 보면 순운전자본이 곧 기업의 가치다. 순유동자산은 1년 안에 회사가 현금으로 회수할 수 있는 금액에서 현금으로 지급해야 하는 금액을 뺀 금액이다. 따라서 현금회전일수가 최소한 유지되거나 줄어들어야 순운전자본이 의미를 갖는다.

삼일기업공사의 매출채권 회전일수는 다소 등락을 보이는데, 가장 길었을 때가 128일이다. 매출이 발생하고 늦어도 4달 이내에는 현금이 들어오는 것으로 보인다. 재고자산 회전일수는 전반적으로 50일 이하로 유지하고 있다. 따라서 삼일기업공사의 순운전자본이 현금으로 회수되지 않을 가능성은 낮다고 볼 수 있다.



지난해 실적과 전일 종가를 반영한 연환산(최근 4분기 합산) 기준 주가수익배수(PER)는 15.3배다. 주가순자산배수(PBR)는 0.93배, 자기자본이익률(ROE)은 6.1%다.

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