[V차트 우량주] 국도화학, 수익성 개선된 에폭시수지 전문업체

[아이투자 김다희] 국도화학은 산업용 화학소재인 에폭시 수지를 전문으로 제조하는 업체다. 에폭시 수지는 도료, 인쇄회로기판(PCB), EMC(메모리 반도체 보호소재)봉지재 제조에 원재료로 사용된다. 지난해 3분기 말 기준 국내 에폭시수지 시장에서 국도화학은 66%의 점유율로 1위를 차지하고 있다.

▷ 경기변동에 매출 영향...원재료가격 하락에 수익성 개선

국도화학의 매출액은 2011년에 급증했다. 이후 다소 감소했으나, 2012년부터 점차 증가세를 보였다. 에폭시는 조선, 전기전자, 자동차 등 다양한 산업군에서 사용되며, 국내외 경기변동에 영향을 받는다. 2009년 미국 발 금융위기로 내수 및 수출경기가 부진하며 국도화학의 매출액도 감소했다. 그러나 2010년 들어 국내 전방산업 경기가 회복되면서 국도화학의 실적도 개선될 수 있었다.



2012년에도 국도화학의 실적은 일시적으로 부진한 모습을 보였다. 유럽 발 금융위기로 인해 국내외시장이 위축된 영향이다. 실제로 국도화학의 생산실적은 2012년에 감소하기도 했다. 그러나 2013년에는 이전보다 높은 수준의 생산실적을 회복했고, 매출도 전반적으로 증가하는 모습을 보였다.



매출액이 변동함에 따라 영업이익과 순이익도 변동했는데, 지난해에는 매출액에 비해 영업이익과 순이익이 큰 폭으로 증가했다. 이는 유가 하락으로 인한 영향인 것으로 보인다. 국도화학은 에폭시수지 부문에서는 BPA, ECH, TBBA 등의 제품을, Polyol수지 부문에서는 PO, EO, GLY 등의 석유화학 제품을 사용한다. 이에 유가가 하락하면 제품 및 원재료 가격이 변동한다.

지난해 3분기 말 기준 에폭시수지 부문의 단순 원재료 평균가격(총구입금액/총구입수량)은 kg당 1547원으로 2014년 말 대비 16% 하락했고, Polyol부문은 kg당 1603원으로 14% 내렸다. 같은 기간 에폭시 수지 부문의 판매가는 톤당 218만원으로 8.6% 내렸고, Polyol수지 부문은 톤당 246만원으로 2% 하락했다. 국도화학은 판매가를 별도로 기재하지 않아 매출액과 생산실적으로 판매가를 추정했다. 제품가격과 원재료가격이 모두 하락했지만, 원재료가격이 더 큰 폭으로 하락하며 수익성이 개선됐던 것으로 보인다.



▷ 재무구조 안전...유형자산 증가로 생산능력 증가

2011년에 국도화학은 차입금을 크게 늘린 바 있으나, 이후 차입금을 상환하며 최근 3년간 차입금비중은 20% 미만을 보였다. 2013년부터 차입금이 다소 증가하기도 했지만, 지난해 3분기 말 기준 차입금비중은 12%다. 또한, 영업이익이 급증하며 15배미만을 보였던 이자보상배율은 39배까지 올랐다. 이에 차입금으로 인해 재무적으로 문제가 발생할 가능성은 낮아 보인다.



국도화학의 자산구조지수를 보면 유형자산과 투자자산이 전반적으로 증가해왔다. 유형자산의 경우 기계장치가 증가한 영향이다. 2011년 말 399억원이었던 기계장치는 2014년 말 기준 477억원으로 20% 증가했다. 같은 기간 생산능력도 49만1000톤에서 71만톤으로 45% 증가했다. 투자자산의 경우 신도케미칼, 건설공제조합 등 시장성 없는 지분증권과 국공채와 금융채 등 만기보유금융자산에 투자하며 점차 증가했다.



▷ 꾸준한 배당 실시...4분기 실적 반영한 PER 6.4배

국도화학은 지난 10년간 꾸준히 배당을 실시해왔다. 지난 1월 28일 국도화학은 지난해 배당금을 주당 1500원을 지급하기로 결정했는데, 이는 2014년보다 50% 많은 금액이다. 올해도 주당 1500원을 지급하면 현재 주가(6만2400원, 오후 2시3분 기준) 기준 2.4%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



지난해 4분기 실적과 현재 주가를 반영한 국도화학의 주가수익배수(PER)는 6.4배, 주가순자산배수(PBR)는 0.85배다. 자기자본이익률(ROE)은 13.2%다.

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