[V차트 우량주-연결] 에스엘, 해외법인과 함께 성장하는 자동차 부품사

[아이투자 김다희] 에스엘은 연결 재무제표 기준으로 분석해야 가치변화를 더 확실히 알 수 있는 기업이다. 에스엘의 연결기준 매출액은 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준, 1조4097억원으로 별도기준 매출액(5861억원)의 2.4배에 달했다. 에스엘은 종속기업으로 미국, 인도, 홍콩, 오스트리아, 중국, 폴란드 등 국가에 해외법인을 보유하고 있다. 이 중 인도법인(SL LUMAX LTD.) 지분율은 78.72%고, 나머지 법인들은 모두 지분 100%를 보유하고 있다.

에스엘은 1954년 설립된 자동차 부품회사다. 주력제품은 차량용 전조등, 샤시부품 등이며, 현대기아차그룹, 한국GM 등에 주로 납품한다. 전조등의 경우 지난해 3분기 기준 국내시장 점유율 65%로 1위를 차지하고 있다. 독일 헬라, 프랑스 발레오, 일본 고이토 등과 함께 세계 6대 전조등 회사로 꼽힌다.

▷ 합병으로 일시적 매출 증가...최근 해외법인 실적 개선

에스엘의 별도기준 매출액은 2011년에 급격히 증가했다. 2012년까지 증가세를 이어갔으나, 이후에는 다소 감소하는 모습을 보인다. 2011년에 매출액이 급격히 증가한 데에는 합병이 자리하고 있다. 에스엘은 지난 2010년 계열사였던 에스엘성산을 흡수 합병했다. 이에 2011년부터 에스엘성산의 매출액이 더해지며 크게 늘었다.


* 별도기준
(자료: 아이투자)

연결기준 매출액은 조금 다른 양상을 보인다. 연결기준 매출액차트에서도 합병으로 인해 2011년 매출액이 급증했다. 2012년엔 별도기준과는 달리 매출액이 감소했으나, 이후 2014년까지 매출성장을 이루었다. 별도기준 매출액의 변동이 미미했던 것을 감안하면, 해외법인들의 실적이 개선되며 연결기준 매출액이 늘어난 셈이다.


* 연결기준
(자료: 아이투자)

한편, 에스엘의 순이익은 2009년에 일시적으로 크게 감소했다. 당시 에스엘은 1억604만달러에 대해 970원에서 1009원까지 매도하는 통화옵션계약을 맺고 있었다. 그러나 2008년 글로벌 금융위기 이후 원/달러환율이 급등하면서 파생상품손실이 934억 발생했다. 이에 일시적으로 순이익이 적자를 기록했다. 하지만 이듬해 환율 안정화로 파생상품이익이 358억원 발생하며 순이익률이 이전수준보다 높은 수준으로 회복했다.


* 연결기준
(자료: 아이투자)

▷ 모회사 무차입경영...해외법인 차입으로 연결기준 부채비율 높음

에스엘의 별도기준 부채비율은 2008년 이후 100% 미만, 유동비율은 지난 10년간 100% 이상을 꾸준히 기록해왔다. 지난해 3분기 말 기준 부채비율은 22.3%, 유동비율은 300%였다. 에스엘의 모회사는 2014년부터 무차입경영을 실시하고 있다. 이에 부채비율이 점차 하락해 낮은 수준을 보이고 있다. 일반적으로 부채비율이 100% 미만, 유동비율이 100% 이상이면 재무구조가 안전하다고 판단한다.


* 별도기준
(자료: 아이투자)

반면, 연결기준 부채비율은 2011년까지 100% 이상을 보이다 최근 90% 전후를 보이고 있다. 유동비율은 100% 이상을 유지했다. 자회사인 해외법인이 차입하며 부채비율이 높은 영향이다. 지난해 3분기 말 기준 6개 해외법인의 부채비율(6개 법인 부채총액/자본총액)은 289%였다. 그러나 부채비율이 하락세를 보였고, 지난해 3분기 89%로 100% 미만을 만족해 큰 문제는 없을 것으로 예상된다.


* 연결기준
(자료: 아이투자)

▷ 꾸준한 배당 실시...ROE 두 자릿수 유지

에스엘은 지난 10년간 배당을 꾸준히 실시해왔다. 순이익 적자를 기록했던 2009년엔 배당금을 줄이기도 했으나, 그 외 시기에는 비슷한 수준의 배당금을 지급해왔다. 다만, 2011년 이후 시가배당률이 1% 전후를 보여 배당매력은 다소 떨어진다. 지난 2014년에는 주당 200원을 지급해 시가배당률이 1.1%를 보였다. 올해에도 200원을 지급하면 전일 종가 기준 1.2%의 배당수익률을 기대할 수 있다.


(자료: 아이투자)

에스엘의 연환산 기준 자기자본이익률(ROE)은 2013년부터 두 자릿수를 유지해왔다. 지난해에는 실적이 다소 부진하며 ROE가 하락세를 보였으나, 3분기 말 기준 11.4%로 여전히 10% 이상의 수치를 보이고 있다. 주가순자산배수(PBR)는 지난해 7월 52주 최저가를 기록하는 등 주가가 하락하며 0.65배를 기록했으나, 최근 주가가 회복되며 전일 종가 기준 0.72배를 나타내고 있다.


(자료: 아이투자)

* V차트 연결 버전, 100% 활용하려면?

에스엘처럼 개별 기준과 연결 기준의 실적차이가 뚜렷한 기업은 V차트 연결 버전을 통해 쉽게 분석할 수 있다. 지배회사와 종속회사는 별개의 회사지만, 경제적 실질의 관점에서 결국 하나의 기업이다. 지배회사는 종속회사의 경영권을 행사할 수 있기 때문이다.

연결기준은 지배회사의 자산, 부채, 순이익 뿐만 아니라 지배회사가 지배력을 가지고 있는 종속회사의 자산, 부채, 순이익도 모두 포함한다. 따라서 연결기준은 지배회사와 종속회사의 연결실체를 담는다. 즉 연결 기준 V차트는 지배회사 대비 종속회사의 자산, 매출, 이익 등의 규모가 클수록 개별 기준 V차트와 차이를 보인다.

아이투자는 연결 V차트로 봐야 유용한 기업 50선을 추려 소개한 바 있다(▷관련 기사 - [가투클럽] V차트, 연결버전으로 봐야할 기업 50선).

연결 V차트는 아이투자 가치투자클럽 골드(월 3만8500원,1년 기준) 또는 골드다이아(월 4만8500원, 1년 기준) 서비스를 이용하면 볼 수 있다.
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