[V차트 우량주] 대원제약, 신제품으로 성장한 제약사

[아이투자 김다희] 대원제약은 1958년 설립된 전문의약품(ETC)을 주로 생산하는 제약사다. 진해거담제, 항궤양제, 고지혈증치료제 등을 제조해 국내 병의원을 대상으로 공급하고 있다. 이들 의약품 제품이 지난 반기 기준 전체 매출액의 90%를 차지했다.

▷ 산업 특성으로 안정적 매출 발생...최근 신제품 출시로 성장세

대원제약의 연환산(최근 4분기 합산) 개별 기준 매출액은 2012년을 제외하고 비교적 꾸준히 늘었다. 제약 산업은 소비구조 특성상 다른 산업에 비해 경기변동에 다소 둔감한 편이다. 고령화 및 만성질환 증가로 수요가 안정적으로 발생하고, 질병 치료에 대한 필요성은 경기변동에 크게 좌우되지 않기 때문이다. 이러한 제약업의 특성으로 대원제약도 비교적 안정적인 매출 증가를 이룰 수 있었다.

다만, 2012년에 일시적으로 대원제약의 실적은 부진했다. 이는 당시 약가인하정책에 따른 영향이다. 2012년 정부는 건강보험등재의약품 1만3814개 가운데 6505개 품목의 가격을 평균 14% 인하했다. 보건산업진흥원의 ‘2012년 국내 제약기업 경영실적 분석’에 따르면 정부의 약가인하 단행에 따라 상장 제약기업 68사의 영업이익이 2011년에 비해 15.7% 감소했다. 대원제약도 다른 제약사들과 마찬가지로 일괄약가제도의 영향을 받았다. 제품가격이 10% 이상 하락하며 매출과 이익이 감소했다.



그러나 2012년 이후 대원제약의 매출액은 다시 개선세를 보이고 있다. 제약 산업은 신약개발여부에 따라 수익 창출이 가능하다. 신약개발에는 많은 시간과 비용이 소요되지만, 신약개발에 성공하면 그만큼 회사에 막대한 가치를 제공한다.

대원제약은 신제품을 꾸준히 출시하며 성장을 해왔다. 2013년에는 위염치료제, 진통제, 항히스타민제, 항암보조제 등 개량신약 5품목을 출시했고, 지난해에는 최초의 파우치 제제인 코대원포르테 시럽과 에스원엠프정 등 10여종의 신제품을 발매했다. 대원제약은 올해도 총 11개의 신제품을 출시할 예정이다.

신제품을 꾸준히 출시할 수 있었던 데는 신약 개발을 위한 연구개발에 투자를 지속한 영향이다. 대원제약은 2012년을 제외하고 연구개발비를 전년도보다 늘려왔다. 매출액 대비 비율도 2010년도까지 5% 미만이었으나 지난 반기 기준 8.75%까지 상승했다.



▷ 재무구조 및 자산구조 우량

대원제약의 차입금은 2009년 증가했다가 최근 감소세를 보이고 있다. 2009년 일시적 증가는 유형자산을 취득한 영향이다. 대원제약은 2009년 12월 서울 성동구 용답동의 신사옥을 105억원에 구입해 본사 사옥을 이전했다. 이에 일시적 자금 소요로 차입금이 증가했다. 최근 차입금비중은 1.6%로 일반적으로 안전한 재무구조라고 판단하는 10% 미만이다.

또한, 지난 10년간 장기자본 – 자기자본 – 고정자산의 순서를 보이고 있다. 장기자본과 자기자본의 차이가 크게 벌어지지 않는데, 이는 비유동부채를 사용하지 않고 고정자산투자를 감당할 수 있다는 의미다. 2009년 취득했던 유형자산 증가는 자산구조지수에서도 확인할 수 있다.

2009년 이후 유형자산이 꾸준히 증가하는 모습을 보이고 있는데, 이는 기계장치증가로 인한 영향이다. 2010년 말 기준 유형자산의 기계장치계정이 22억원이었으나 지난 반기 기준 174억원으로 8배 가까이 늘었다. 설비투자를 꾸준히 늘려온 셈이다.



▷ 실적 개선에 ROE 두 자릿수 회복...PBR 2.25배

실적이 개선되며 대원제약의 자기자본이익률(ROE)은 두 자릿수를 회복했다. 2012년 6%대로 하락했던 ROE는 지난 2분기 말 기준 13.9%로 2012년 이전 수준을 회복했다. 실적 개선과 함께 주가도 올라 지난 6월에는 10년 간 최고 주가순자산배수(PBR)인 3.29배를 기록하기도 했다. 최근에는 주가 하락으로 PBR 2배 초반에서 거래되고 있다.



최근 실적과 전일 종가를 반영한 대원제약의 주가수익배수(PER)는 15.7배다. 주가순자산배수(PBR)는 2.20배, 자기자본이익률(ROE)은 13.9%다.

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