[V차트 우량주] 서산, 자회사 성장으로 순이익 증가

[아이투자 백용]

서산은 1974년 설립된 콘크리트제품 제조사다. 지난 2005년 코스닥시장에 상장했다. 콘크리트 1차제품인 레미콘, 2차제품 고강도콘크리트파일 등을 제조, 판매한다. 관련 업계에 따르면 별도재무제표 기준 레미콘의 매출 비중이 50~60%를 차지한다고 알려졌다.

▷ 자회사 ‘성암’ 실적 호조.. 순이익 증가

서산의 매출액과 영업이익은 지난 2013년부터 감소하고 있다. 레미콘 부문의 경쟁심화가 가격하락으로 이어진 영향으로 보인다. 올해 반기보고서에 기재된 레미콘 판매단가는 전년 동기 대비 7.5% 하락한 5만6835원이다.

다만 영업이익 감소에도 순이익은 증가했다. 2011년 이후 영업이익과 순이익의 격차가 커지고 있는 상황이다. 이는 지분 45%를 보유하고 있는 연결대상 종속회사 ‘성암’의 호실적이 반영된 결과로 풀이된다.



성암은 서산과 마찬가지로 콘크리트 제품을 제조하는 회사다. 다만 주력 제품구성에는 차이가 있다. 서산과 달리 2차 콘크리트 제품인 고강도콘크리트파일이 매출의 대부분을 차지한다.

성암의 매출액과 순이익은 지난 2011년 이후 꾸준히 증가했다. 2010년 206억원이던 매출액은 2014년 648억원으로 3배 이상 증가했으며, 순이익은 19억원에서 116억원으로 6배 이상 뛰었다. 2015년 2분기 연환산 기준 매출액은 705억원, 순이익 136억원이다.

고강도콘크리트파일의 수요가 급증하며 실적 개선을 이끌고 있다. 고강도콘크리트파일은 건설공사를 시작할 때 투입되는 기초소재다. 언론보도에 따르면 최근 건설경기 회복과 함께 고강도콘크리트파일의 사용이 늘어, 수요에 비해 공급이 부족한 것으로 알려졌다.

[표] 성암 매출액, 순이익 추이

* 2015년은 2분기 연환산 기준
(자료: 아이투자, 성암)

서산의 자기자본이익률(ROE)은 자회사 성암의 순이익이 늘어나기 시작한 2011년부터 10%를 넘어섰다. 2011년 4분기 이후 꾸준히 10%대 ROE를 유지하고 있다. 2015년 2분기 연환산(직전 12개월 합산) 실적을 반영한 ROE는 13.3%다.

듀퐁분석을 통해 ROE 상승 요인을 파악할 수 있다. 2010년 4분기 0.4%를 기록한 순이익률은 2015년 2분기 22.5%로 상승했다. 같은 기간 재무레버리지는 1.14배에서 0.73배로 약 36% 줄었고, 자산회전율은 0.81배로 동일하다. 2013년까지 증가했던 매출액이 최근 감소하면서 자산회전율도 상승 이후 하락하는 모습을 보였다.

재무레버리지가 줄었으나 순이익률이 크게 상승한 덕분에 ROE가 개선됐다. 부채의존도를 낮추면서도 이익을 늘린 형태라고 볼 수 있다. 이전에 비해 ROE가 상승했을 뿐 아니라 ROE의 ‘질’ 역시 좋아졌다.



▷ 재무상태 ‘안전’, 영업활동현금흐름도 안정적

재무상태는 우량하다. 2015년 2분기 현재 부채비율은 10%, 유동비율은 445%를 기록하고 있다. 차입금은 없다. 영업활동현금흐름은 등락이 심한 편이나 꾸준히 (+)를 유지하고 있다. 2014년 이후 큰 등락 없이 40억원 가량을 유지하고 있다.



▷ 2분기 실적 반영 PER 6.9배, PBR 0.90배

31일 오후 2시 27분 현재 서산은 전일 대비 0.9% 오른 12만8600원에 거래되고 있다. 올해 들어 서산의 주가는 빠르게 상승했다. 현재 주가는 지난해 연말 대비 65% 오른 수치다.

주가 상승으로 주당순자산에 대한 할인 폭은 줄었다. 서산은 지난 5년간 평균 주가순자산배수(PBR) 0.52배 수준에서 거래됐으나, 현재 주가와 2분기 연환산 실적을 반영한 PBR은 0.90배로 높아졌다. 순자산의 절반 가량 할인되던 주가가 지금은 10% 정도만 할인되고 있는 것이다.

다만 주가 상승에 비해 이익 증가 폭이 더 컸다. 주가수익배수(PER)의 매력은 높아졌다. PER는 5년 평균 16.3배에 비해 낮은 6.8배 수준이다.

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