[V차트 우량주] 진양홀딩스, 지주사의 자산&수익구조는?

[아이투자 백용]

진양홀딩스는 KPX홀딩스의 자회사로 KPX그룹의 중간지주사다. 진양화학, 진양산업 등 아래 그림의 9개사와, 진양산업이 지분 100%를 보유한 비나폼(Vina Foam)을 종속회사로 두고 있다.

[그림] 진양홀딩스 자회사 현황
 
(자료: 진양홀딩스)

▷ 지주사의 매출액(영업수익)은 배당금 수익

진양홀딩스 매출액(영업수익)의 대부분은 자회사들로부터 받는 배당금 수익이다. 2015년 1분기 기준 배당금수익의 매출비중은 89%, 상품매출 10%, 브랜드수익은 1%다. 상품매출은 원재료를 매입해 자회사 비나폼에 판매하는 것이다.

2010년까지는 매출액의 변동이 심하다. 매출액 대부분이 1년에 한번 받는 배당금 수입임을 감안하면, 분기별 매출액 변동이 크지 않은게 일반적이다. 이러한 현상은 2011년 국제회계기준(IFRS)을 도입하면서 발생했다. IFRS도입 이전 자회사 투자지분에 대한 평가는 자회사들의 실적이 반영되는 지분법평가 방식으로, 영업수익에 지분법손익이 반영됐다.

IFRS를 도입하면서 연결 재무제표 분기별 작성과 함께, 개별 재무제표에는 원가법이 적용됐는데, 원가법에서는 자회사의 실적에 관계 없이 자회사로부터 받은 배당금만 투자지분에 반영한다. 따라서 지분법손익이 반영되지 않는 2011년부터 매출액의 등락 폭이 줄었다.

한편 2012년 순이익이 큰 폭으로 오르내렸다. 지분 100%를 보유한 진양물산이 88억원의 순손실을 기록한 영향이다. 당시 진양물산은 보유중이던 투자부동산을 매각하면서 94억원의 처분손실을 인식했다. V차트에서는 순이익의 경우 연결 지배기준이 반영되기 때문에 자회사들의 순이익 증감을 알 수 있다.



▷ 토지 평가 차익 이익잉여금에 반영

2011년 자기자본이 약 1200억원 늘었다. IFRS를 도입하면서 자회사들의 토지를 공정가치로 평가해 차액이 반영된 것이다. 차액은 1441억원이며 이연법인세 275억원을 제외한 1166억원이 자본의 이익잉여금에 포함됐다.

V차트는 순이익과 함께 자본총계에도 연결지배 기준을 사용한다. 과거 지분법이 적용되던 시기와 기준을 통일시키기 위함이다. 이에 자회사들이 토지를 재평가한 차액이 이익잉여금 증가를 통해 자기자본 증가로만 반영됐다. 자회사 토지 재평가가 진양홀딩스 개별 기준 자산에는 영향을 주지 않아 고정자산 및 유형, 투자자산은 변동이 없다.



고정자산의 대부분은 투자자산으로 구성됐다. 순수 지주회사로 제품생산을 하지 않기 때문에 생산시설 등의 유형자산도 필요하지 않다. 매출액(영업수익)의 대부분을 차지하는 배당금수입은 현금수입이다. 이에 영업활동현금흐름이 안정적인 모습을 보인다. 영업활동현금흐름 증가를 통해 자회사들로부터 받는 배당금이 점점 늘어난 것을 알 수 있다.

▷ 자회사 배당금으로 배당 늘려..배당수익률 4.1% 기대

진양홀딩스는 매년 배당금을 늘려왔다. 자회사들로부터 받은 배당금이 늘어나자, 이를 다시 홀딩스 주주들에게 환원한 것이다. 중간배당 40원을 포함한 2014년 배당금은 165원으로 시가배당률은 4.0%다. 올해도 165원의 배당금을 유지한다고 가정하면 9일 종가 4040원 대비 4.1%의 배당수익률을 기대할 수 있다.



진양홀딩스를 비롯한 진양그룹 업체들 역시 주주친화적인 배당정책을 유지하고 있다. 상장업체인 진양화학(5.5%, 중간배당 포함), 진양산업(5.8%), 진양폴리우레탄(5.2%) 모두 2014년 5% 대의 배당수익률을 기록했다. 또한 위 회사들 모두 중간배당을 하고 있다.

9일 진양홀딩스는 전일 대비 0.1% 내린 4040원에 거래를 마쳤다. 9일 종가와 1분기 연환산(직전 12개월 합) 실적을 반영한 주가수익배수(PER)는 14.32배, 주가순자산배수(PBR)는 0.78배, 자기자본이익률(ROE)은 5.4%다.

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