[V차트 우량주] 건설화학, 원가율 하락 + 종속회사 성장

[아이투자 정창욱] 건설화학은 ‘제비표페인트’로 유명한 페인트 업체다. 건축, 공업, 선박 부식방지, 자동차 보수용 등 2만 여종의 도료제품을 생산한다. 이 중 건축용 도료의 매출 비중은 80%를 차지하고 있다. 이에 따라 건설경기에 영향을 받는다. 원재료는 석유화학수지 및 용제로 SK종합화학 및 듀폰(DUPONT) 등 주요 석유화학기업에서 매입한다.

건설화학은 지난 2008년까지 2000억원 수준의 매출액을 기록하면서 수익성은 점차 낮아졌다. 반면, 지난 2009년부터 주요 제품의 가격을 10~15%씩 인상하면서 영업이익률은 지난 2008년 기준 2.7%에서 2009년 7.1%로 상승했다. 이후 자동차 생산량 증가, 건설 수주량 증가 등으로 판매량이 늘면서 실적 개선세를 이어갔다. 또한, 최근에는 유가하락으로 인해 수익성이 개선됐다. 영업이익률은 지난 2013년말 기준 7.7%에서 지난해 3분기말 기준 8.6%로 높아졌다.

또한 지난 2002년부터 건설화학의 연결 지배지분 순이익은 꾸준히 개별 영업이익보다 많이 발생하고 있다. 이는 (주)강남, 강남화성(주) 등의 관계회사에서 지분법 이익이 꾸준히 발생했기 때문이다. 여기에 지난 2013년부터 종속회사인 곤산KCI화공도료유한공사, 장가항강남분말도료유한공사 등의 실적이 개선되면서 순이익 증가폭은 더욱 커졌다.



건설화학은 벌어들인 이익금으로 차입금을 꾸준히 줄였다. 지난해 3분기 기준 차입금은 1억원, 차입금 비중은 0%에 가깝다. 차입금을 줄이면서 부채비율도 지속적으로 낮아졌다. 지난해 3분기 기준 부채비율은 17.6%로 역대 최저수준이다. 같은 시기 유동비율은 382%를 기록 중이다.



또한, 대규모 증설없이 이익금을 꾸준히 당좌자산에 쌓았다. 다만, 투자자산은 지난 2010년말 기준 1043억원에서 2011년 1분기 기준 239억원으로 감소했다. 이는 IFRS가 도입된 영향이다. 건설화학은 지난 1월 1일부터 한국채택국제회계기준(K-IFRS)을 채택했다. 이에 따라 별도 재무제표에 지분법적용투자주식을 원가법으로 계상하면서, 자산 가운데 지분법적용투자주식이 797억원 줄었다.

원가법이란 피투자회사의 회계처리를 반영하지 않는 제도로, 보유하고 있는 지분의 원가만 계상한다. 반면 지분법은 피투자회사의 경영실적을 반영한다. 즉 자회사의 자본이 늘면, 지분법적용주식도 함께 늘어나는 방식이다. IFRS가 도입돼 원가법을 적용하면서 이전까지 누적해서 쌓아왔던 지분법적용투자주식이 취득원가로 조정됐다. 위 설명에서 감소한 797억원이 바로 차액(지분법적용투자주식 - 취득원가)에 해당한다.



수익성이 개선되면서 자기자본이익률(ROE)도 점차 상승했다. ROE는 지난 2008년 4분기 연환산(최근 4분기 합산)실적 기준 3.75%에서 지난해 3분기 연환산 기준 11.33%로 상승했다. 듀퐁분석(ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지)으로 살펴보면 순이익률이 상승하면서 ROE가 오르는 것을 확인할 수 있다.



ROE가 상승하는 시점부터 주당순이익(EPS)도 오르기 시작했다. EPS는 지난 2008년 4분기 연환산 기준 1352원에서 지난해 3분기 연환산 기준 6891원으로 상승했다. 주가는 지난 2008년 12월 30일 종가기준 1만300원에서 지난해 9월 30일 기준 4만5600원으로 올랐다. 건설화학은 배당도 적극적인 편이다. 지난 2004년부터 지난 2013년까지 10년간 11~22%의 배당성향을 유지하고 있다. 주당배당금은 지난 2009년부터 2011년까지는 400원, 2012년부터 2013년까지는 450원씩 지급했다. 2014년도에도 450원을 배당할 경우 전일 종가기준 시가배당률은 0.84% 수준이다.

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