[V차트 우량주] 동아화성, 수익성 대비 저평가됐나?

[아이투자 최원철]

동아화성은 자동차 및 가전용 고무부품을 만드는 회사다. ‘14년 3분기 기준 매출 비중은 자동차 47%, 가전부문 52%다. 자동차 고무부품 부문은 엔진오일이 새는 것을 방지하는 가스켓, 공기 및 연료공급 기능을 하는 인테이크 호스, 충격방지 부품을 만든다. 가전용 고무부품 부문은 세탁기 진동을 흡수하고 누수를 막는 도어 개스킷, 파손 및 충격방지용 부품을 만든다.

▷ 매출원가율 개선으로 이익 급증

매출액&영업이익&순이익 차트를 보면 매출액이 2009년부터 급격히 증가했고 ‘11년부터는 꾸준하게 유지되고 있다. 자동차 부문과 가전 부문이 모두 2011년까지 성장한 결과다.

반면 이익은 다소 다른 모습을 보였다. 영업이익과 순이익 모두 ‘12년에  최저치를 기록했다가 ‘13년, ‘14년에 가파르게 늘었다. 영업이익과 순이익에 크게 영향을 미친 요소는 매출원가로 판단된다. 매출원가율&판관비율 차트를 보면 판관비율은 많아야 10%이내에서 점차 하락하고 있는 반면, 매출원가율은 85.5%로 대부분을 차지한다. 최근 매출원가율은 ‘12년 6월 93%에서 ‘14년 9월 85%로 8%p 가량 하락했다. 이는 원재료 단가 하락에 기인한 것으로 판단된다(자세한 내용은 아래 기사 참조).

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▷ 낮은 부채비율로 안전성 확보

부채비율은 ‘14년 3분기 52.6%로 재무적으로 안전하다. 현금흐름표 차트를 보면 12년부터 본격적으로 영업활동에서 현금을 만들어내기 시작했다. 영업활동에서 현금흐름이 발생하기 전까지는 차입금을 이용해 자금을 조달했다. ‘12년부터 영업활동으로 만든 현금을 부채상환에 사용하면서 135%까지 올라갔던 부채비율을 52%까지 낮출 수 있었다.

▷ 최근 현금흐름 악화는 주의

최근 영업활동현금흐름은 정점에서 한풀 꺽인 모습이다. 현금흐름표를 확인한 결과 이는 매출채권이 크게 늘어남에 따라 일시적으로 현금흐름이 감소된 것으로 판단된다. 매출채권이 매출에 비해 과도하게 남아 있다면, 현금흐름이 악화돼 추가로 차입이 필요할 수도 있는 만큼, 회전일수는 어느 정도 인지, 유지되고 있는지 등을 점검해야 한다.

운전자본 회전일수 차트를 보면 매출채권 회전일수가 과거 대비 증가한 것을 볼 수 있다. 다만 평균적으로 100일~130일 사이에 유지되고 있어 크게 문제는 없어 보인다.

▷ ROE 따라 PBR 동반 상승..현명한 투자자의 관심은?

자기자본이익률(ROE)이 ‘13년부터 급격히 상승하면서 주가순자산배수(PBR) 또한 함께 상승했다. ROE상승에 앞서 PBR이 상승하는 모습을 보였다.

동아화성에 주목했던 현명한 투자자라면 언제 관심을 갖는 게 좋을까? '11년 말 기준 동아화성은 PBR 1.34배, ROE -7.9%였다. 적자를 내는 것에 비해 PBR은 1배 이상에 형성돼 순자산가치 대비 프리미엄을 받고 있었다. 즉, 현재의 실적보다는 향후 이익성장 등에 대한 기대감이 주가에 더 많이 반영됐던 셈이다.

1년이 지난 '12년말 기준 PBR 1.18배, ROE 16.46% 이다. 1년 전과 비교해 ROE는 높아졌지만, PBR은 오히려 낮아졌음을 알 수 있다. 따라서 보수적이고 현명한 투자자라면, '12년 말에 동아화성에 관심을 가졌을 법 하다.

기업의 이익을 예측하는 것도 중요하지만, 현재 수익을 잘 내고 있는 기업만 골라도 싸게 사려는 노력과 인내심이 함께한다면 투자성과를 높일 수 있다. '13년말 동아화성의 ROE는 22.6%, PBR은 1.51배를 기록했다.

1월 26일 기준 ROE 19.02%, PBR은 1.17배에 거래되고 있다. 원자재 가격의 하락세가 둔화되고 있어 향후 이익이 감소할 수 있다는 우려 등이 시장에서 부각돼 PBR이 다시 '12년 수준으로 내려왔다. 현재 ROE가 유지된다면 수익성 대비 낮은 가격인 만큼, 앞으로 ROE가 유지되는 지 점검할 필요가 있다.

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