[V차트 우량주] 팜스토리, 원재료 값 하락으로 이익 개선

[아이투자 강현정] 팜스토리는 이지바이오 계열사로, 사료사업과 육가공사업을 한다. 이지바이오는 특수관계인 포함 팜스토리 지분 52.68%를 보유하고 있다. 팜스토리의 매출은 사료 사업이 61%, 육가공 사업이 39%씩 차지하고 있다. 팜스토리는 올해 2분기 말 기준 연결대상 종속기업으로 13곳을 보유하고 있다. 종속기업을 통해 가금사업, 곡물사업 등을 한다.



▷ 원재료 가격 하락으로 이익 개선

사료만 생산하던 팜스토리는 2011년 축산물 가공 및 판매업을 하는 한국냉장과 배합사료 제조업을 하는 도드람비티를 흡수합병했다. 이를 통해 축산물 가공 및 판매를 하는 식육 사업이 새로 생겼으며, 사료사업의 규모는 더욱 커졌다. 2012년엔 현재 상호로 변경했다.

이후, 팜스토리의 매출액은 비슷한 수준을 유지하는 가운데 영업이익은 대체로 늘었다. 매출원가가 감소한 덕이다. 2011년 4063억원이던 매출원가는 지난해 3947억원으로 줄었다. 매출원가율 또한 89.2%에서 87.2%로 낮아졌다.



배합사료의 주 원재료인 옥수수 가격이 약세를 보인 결과로 풀이된다. 옥수수는 팜스토리 전체 원재료 매입액에서 63% 가량을 차지하고 있다. 사료업체들은 대체적으로 1개월~3개월 치 재고를 확보해 놓는다. 또한 재고자산 원가 측정법으로 평균법을 주로 사용한다. 제품 판매 시 반영되는 매출원가는 1개월~3개월 전 매입한 재고와 당기에 매입한 원재료의 평균값이라고 추정할 수 있다.

2012년 중순 옥수수 가격이 급등한 적이 있지만, 이후 옥수수 가격은 대체로 하락했다. 특히 지난해 하반기부터 옥수수 가격이 다시 급락한 결과, 올해 영업이익률은 6.9%로 가장 높은 수준을 기록했다.



영업이익과 달리 순이익은 등락이 컸다. 이는 환율 영향이다. 반기보고서에 따르면 팜스토리는 원/달러 환율이 10% 오르면 185억원 가량 손실이 반대의 경우 이익이 발생한다. 올해 들어 원/달러 환율이 약세를 보이면서 팜스토리의 순이익은 크게 개선됐다.



▷ 합병과 함께 차입금 증가

2011년 합병으로 유형자산과 투자자산이 늘었다. 이와 동시에 차입금도 증가했다. 이후 차입금은 비슷한 수준을 유지하고 있다. 올해 2분기 말 팜스토리의 차입금은 2002억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 51.6%다.



차입금비중이 높은 편이지만, 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력인 이자보상배율은 4.2배로 보통 수준이다. 일반적으로 이자보상배율이 5배 초과되면 재무안전성이 높은 편으로, 1배~5배일 경우 보통 수준으로, 1배 미만일 경우 낮다고 평가한다.

한편 이후 팜스토리는 벌어들인 이익을 대부분 당좌자산으로 쌓고 있다. 올해 2분기 말 팜스토리 당좌자산은 1675억원으로, 전체 자산에서 차지하는 비중은 43%다.

▷ ROE '상승', PBR은 '하락'

지난 7월 중순 2360원까지 올랐던 팜스토리 주가는 이후 하락세로 전환, 전일(29일) 종가는 1445원으로 약 3개월 동안 주가하락률은 40%다. 반면 지난해 말 103원이던 주당순이익은 올해 1분기 171원 → 2분기 308원으로 증가했다. 이익 개선으로 현재 팜스토리의 자기자본이익률(ROE)은 19.46%로 사상 최고 수준을 기록하고 있다. 반면 주가 하락으로 주가순자산배수(PBR)는 0.91배로 올해 초와 비슷한 수준이다.

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