[V차트 우량주] 대한제당, 원재료 가격에 따라 이익 등락

[아이투자 강현정] 1956년 설립된 대한제당은 60년 가깝게 설탕을 만들고 있다. 대한제당은 원재료인 원당을 해외에서 수입해 설탕을 만든다. 그 후 '푸드림'이란 브랜드로 식품업체와 대형마트 등에 판매한다. 국내 설탕시장은 대한제당, CJ제일제당, 삼양사 3사가 과점하고 있다. 반기보고서에 따르면 대한제당의 국내 시장점유율은 20%다.

설탕 외 동물 사료도 제조한다. 옥수수를 해외에서 들여와 사료로 만든 뒤 농·축협과 축산업자와 직거래한다. 제품별 매출 비중(연결 기준)은 올해 상반기 설탕 48%, 사료 25%다. 하지만 영업이익률은 설탕 57%, 사료 5%로 설탕이 대부분을 차지하고 있다. 그 밖에 종속기업을 통해 외식업, 금융업 등을 한다.



▷ 원당 가격에 따라 이익 등락

대한제당의 주력 사업부문인 설탕사업부문의 주요 원재료는 원당이다. 원당은 전량 수입하기 때문에 국제 원당가격과 환율이 대한제당의 영업이익률을 좌지우지한다.

국제 원당 가격은 2011년 이후 하락세로 전환했다. 이에 따라 대한제당의 원재료 매입가격도 2011년 KG당 674원에서 지난해 451원까지 낮아졌다. 이에 따라 제품(정백) 가격과 차이(스프레드)가 벌어지면서 같은 기간 영업이익률은 2.1%에서 2.8%로 높아졌다.

올해 원재료 가격 하락세와 더불어 원/달러 환율도 내리면서 수익성은 더욱 개선됐다. 올해 상반기 대한제당의 영업이익률은 4.0%로, 2002년 이후 처음으로 4% 수준을 기록했다.

다만 원재료 가격 하락세가 지속되면서 제품 가격이 인하된 결과 매출액은 감소했다. 원당 가격 하락이 지속되자 설탕업계는 2012년 9월, 2013년 3월 두 차례 걸쳐 제품가격을 각각 5%씩 인하했다. 이에 따라 대한제당의 매출액은 지난해부터 감소하기 시작했다.



이런 가운데 지난 9월 중순을 기점으로 원당 가격은 상승하고 있다. 또한 올해 3분기부터 원/달러 환율도 반등하고 있다. 향후 원당 가격과 원/달러 환율 상승이 지속되면, 대한제당의 매출원가율도 높아질 수 있다.



▷ 벌어들인 이익으로 투자자산↑

대한제당은 벌어들인 이익 대부분을 투자자산으로 쌓고 있다. 올해 상반기 대한제당의 투자자산은 2587억원으로, 전체 자산의 24.6%다. 투자자산 대부분은 관계기업등지분관련투자자산(2416억원)이다. 대한제당은 1988년 해외법인을 세우고, 1996년 금융업에 진출한 뒤 꾸준히 관계회사를 늘려왔다. 한편, 2010년에는 유형자산 중 일부를 투자부동산으로 분류했다.





투자를 하면서 대한제당은 차입금을 늘렸다. 올해 2분기 말 기준 차입금은 4453억원으로, 차입금 비중은 42.4%다. 일반적으로 기업의 차입금 비중이 40%를 넘으면 유의해야 한다. 다만 영업이익으로 이자를 갚을 수 있는 능력을 볼 수 있는 지표인 이자보상배율은 2.3배로 보통 수준이다.

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