[V차트 우량주] 알에프세미, ECM칩 세계 1위 회사

[아이투자 김구민] 알에프세미는 지난 1999년 설립돼 2007년 상장한 반도체 회사다. ECM(Electret Capacitor Microphone)칩, TVS(Transient Voltage Suppressor)다이오드, LED(발광다이오드)조명 용 드라이버IC 등 소자급 반도체 분야에 주력하고 있으며 제품 설계에서부터 생산까지 모든 과정을 수행한다. ECM칩은 스마트폰의 마이크에 들어가는 칩으로 음성신호를 전기신호로 변환시키는 역할을 한다. TVS다이오드는 휴대폰 회로 내부의 과전류 방지 기능이 있는 전자 부품이다.

최대주주인 이진효 대표(지분율 26.62%)는 한국전자통신연구원(ETRI) 반도체 본부장을 지낸 이력을 갖고 있으며, 회사 설립 이후 과거 일본업체들이 세계 시장을 장악하고 있던 ECM칩을 국산화했다. 알에프세미는 제품의 회로를 구성하는 복합소자, 자체적인 생산 공정인 전류제어, 고주파 잡음제거 기술 등을 확보하고 있어 이러한 자체 기술력으로 경쟁력 있는 제품을 생산하며 점유율을 높였다. 알에프세미의 ECM칩 세계시장 점유율은 65% 수준으로 1위 기업이다.
 
▷ ECM칩 → TVS다이오드로 성장세 지속

스마트폰 시장이 꾸준히 성장하면서 알에프세미의 매출도 지속적으로 늘었다. 최근엔 ECM칩 매출이 다소 둔화됐지만 TVS다이오드 부문 확대에 힘입어 전체 매출 성장세는 이어졌다. 지난 2007년 상장 당시 139억원이었던 알에프세미의 매출액은 지난해 523억원으로 늘었다. 올해 2분기 연환산 매출액은 562억원으로 증가했다.



다만 알에프세미의 수익성은 최근 들어 둔화되는 추세다. 과거 최대 26%(2009년)에 달했던 영업이익률은 지난해 3분기 9%대까지 하락했고 최근엔 14% 선을 기록하고 있다. 올해 2분기 연환산(최근 4분기 합산) 기준 영업이익률은 13.6%다. 같은 기간 매출원가율은 63%(2009년)에서 79%(2013년)로 올랐다. 신규 품목인 TVS다이오드를 생산하게 되면서 관련 비용이 증가한 탓으로 풀이된다. TVS다이오드 매출은 지난 2009년 부터 발생했다.



▷ 지속적인 유형자산 투자, 최근 4년간 3.7배 ↑

알에프세미는 매출을 늘리기 위해 지속적인 유형자산 투자가 필요한 기업이다. V차트의 이익축적지수를 보면 벌어들인 이익잉여금을 대부분 유형자산을 늘리는데 쓰고 있음을 알 수 있다. 특히 지난 2010년부터 증가폭이 가팔랐다. 유형자산이 99억원(2009년)에서 371억원(2013년)으로 3.7배 증가하는 동안 매출액은 2.2배 가량 늘었다.



유형자산의 대부분은 기계장치다. 지난해 말 기준 기계장치는 총 235억원 규모로 전체 유형자산의 63%를 차지한다. 그러나 지난 2009년 기계장치는 총 63억원에 불과했다. 즉, 기계장치를 늘린 것이 전체 유형자산 증가를 이끈 셈이다.

▷ 차입금 확대 영향은?

알에프세미는 유형자산투자에 차입금도 활용했다. 이에 따라 차입금은 지난 2010년 27억원에서 지난 2분기 말 248억원으로 늘어났다. 전체 자산에서 차지하는 비중도 6%에서 27%로 확대됐다. 여기에서 연간 7억원 수준의 이자비용이 발생한다. 올해 2분기 합산 영업이익은 76억원이며, 이자보상배율은 10.4배를 기록하고 있다. 영업이익만으로 충분히 이자비용 상환이 가능한 상황이다. 2분기 말 부채비율은 75%, 유동비율은 139%다.



차입금을 활용해 투자를 한 것은 현금흐름에서도 나타난다. 알에프세미의 영업활동현금흐름은 플러스(+), 재무활동현금흐름도 플러스(+)를 기록하고 있으며, 투자활동현금흐름은 꾸준히 마이너스(-)를 보이고 있다. 영업에서 번돈에다 차입금을 보태 투자를 하고 있는 모습으로 이는 일반적으로 성장기 기업에서 나타나는 형태다.



▷ PER&PBR 과거 평균치 아래

최근 삼성전자의 휴대폰 판매가 부진한 가운데 관련 업체들의 주가도 약세를 보이고 있다. 알에프세미는 지난 6월 7540원으로 52주 최저가를 기록했다. 지난 3일 종가는 7850원으로 52주 최저가 부근에 거래되고 있다.

3일 종가기준 시가총액과 최근 4분기 합산 실적을 반영한 알에프세미의 주가수익배수(PER)는 11.7배, 주가순자산배수(PBR)는 1.21배다. 모두 과거 5년 평균(PER 13.6배, PBR 1.84배)보다 낮은 수준이다.

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