[V차트 우량주] CJ오쇼핑, 1위 홈쇼핑 업체

[아이투자 김구민]

CJ오쇼핑은 지난해 기준 국내시장의 27.6%를 점유한 1위 홈쇼핑 업체다. 지난 1994년 홈쇼핑채널 사업자로 선정돼 1995년 국내 최초로 홈쇼핑 방송을 시작했다. 초기 사명은 '홈쇼핑텔레비전'이었다. 이후 39쇼핑을 거쳐 2000년 CJ에 인수되면서 CJ39쇼핑 → CJ홈쇼핑에 이어 2009년 현재 사명인 CJ오쇼핑으로 변경됐다.

해외시장에도 진출해 현재 중국, 인도 등 총 7개국에 자회사를 두고 있다. 연결대상 종속기업으로 유선방송 회사 CJ헬로비전을 보유하고 있다.

▷ 높은 점유율 바탕으로 성장세

CJ오쇼핑은 국내 시장에서 1위자리를 꾸준히 유지했고, 높은 점유율을 바탕으로 홈쇼핑 시장 성장에 따라 성장세를 보였다. 지난 2008년 5424억원이던 매출액은 2013년 1조2607억원으로 132% 늘었다. 올해 상반기에도 견조한 흐름을 이어갔다. 상반기 누적 매출액은 6611억원으로 전년 동기보다 15.7% 증가했다. 

영업이익은 지난 5년간(2008~2013년) 873억원에서 1572억원으로 80% 증가했다. 매출 성장률에 못미친다. 올해 상반기 영업이익도 390억원으로 전년 동기보다 0.6% 느는데 그쳤다. 여기에는 최근 매출원가율 상승이 반영됐다. 매출원가율은 2008년 4.9%에서 지난해 26.9%로 상승했다. 이는 자체상품(PB) 매출을 확대했기 때문이다. PB 매출은 상품 매출로 집계된다. 상품 매출은 2008년 329억원에서 2013년 4271억원으로 증가했다. 전체 매출에서 차지하는 비중은 6.1%에서 33.8%로 확대됐다. CJ오쇼핑은 매출 성장을 위해 PB상품 비중을 확대했다.

반면 같은 기간 판관비율은 하락했다. 2008년 79.1%에서 60.6%로 낮아졌다. 판관비율이 낮아진 것은 매출액 성장률 대비 용역비, 급여, 광고선전비, 운반비 등의 증가 폭이 적은 결과다. 이로 인해 영업이익률은 2012년부터 12~13%선에서 유지되고 있다.




▷ 매출채권 회전일수 < 매입채무 회전일수, 현금흐름 '우량'

CJ오쇼핑은 매출채권의 회수기간이 35일 수준이다. 물건을 판매한 뒤 받은 매출채권을 현금화 하는데 한달 가량이 걸린다는 이야기다. 매입채무 회전일수는 79일로 상대적으로 길다. 줄 돈은 늦게 주고 받을 돈은 빨리 받고 있는 것으로 대체적으로 구매력 파워를 지닌 대형유통업체에서 보이는 형태다.

현금흐름도 양호하다. 지난 2008년 이후 꾸준히 영업활동 현금흐름은 플러스(+)를 기록하고 있다.

전반적인 흐름을 살펴보면 지난 2012년 이후 투자활동 현금흐름 (-) 폭이 종전보다 줄어들고 있으며, 재무활동 현금흐름이 (-)로 전환한 점이 특징적이다. 이는 과거보다 투자 규모를 축소하고 있다는 의미다. 이에 따라 과거에는 영업활동 현금흐름에 재무활동 현금흐름(차입금)까지 활용해 투자를 했지만 2012년 이후에는 영업활동 현금흐름만으로 투자를 하고 있다.

이러한 흐름은 자산구조에서도 살펴 볼 수 있다. 자회사 투자에 따라 CJ오쇼핑의 자산구조는 과거 고정자산이 가장 많고, 장기자본과, 자기자본이 뒤를 따르는 구조였다. 자기자본에 차입금까지 보태 자회사에 투자를 한 셈이다.

그러나 투자 규모가 축소되고 벌어들인 돈이 이익잉여금으로 쌓여 자기자본과 장기자본이 증가하자 지난해부턴 (장)기자본-(고)정자산-(자)기자본의 형태로 변화했다. 향후 장-자-고의 형태로 바뀔 경우 자기자본만으로 고정자산 투자가 가능한 구조가 된다.



▷ PER, PBR 과거 평균치 상회

CJ오쇼핑의 주가는 순이익 개선에 따라 우상향하는 모습을 보였다. 주가수익배수(PER)는 8배에서 16배 사이를 오가고 있다. 같은 기간 주가순자산배수(PBR)는 1배에서 4배 사이에서 변동했다. 지난 1일 종가 기준 PER은 17.5배, PBR은 3.09베다. 이는 각각 과거 5년간 평균치(PER 13.6배, PBR 2.8배)를 상회한다.

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