[V차트 우량주] 프럼파스트, ROE 개선 따라 PBR 상승

[아이투자 박동규] 자기자본이익률(ROE)은 회사가 주주의 돈을 늘려나가는 속도를 말한다. ROE가 상승하면 자본총계를 늘리는 속도가 더 빨라졌다는 의미다. ROE는 순이익을 자본총계로 나눠 계산하며, 일반적으로 두 자릿수 이상이면 높은 수준으로 판단한다. 투자의 대가인 워렌 버핏은 ROE가 15% 이상인 기업을 선호한다고 밝힌 바 있다.

배관재 제조사 프럼파스트는 ROE가 2011년을 기점으로 빠르게 개선됐다. 2011년 5.7%였던 ROE는 이후 지속 상승해 지난해 13.6%를 기록했다. 이는 연간 기준으로 역대 최고 수준이다. 올 1분기 순이익을 포함한 최근 4분기 합산 순이익과 1분기 말 자본총계를 반영한 ROE는 14.5%로 더욱 올랐다.

듀퐁분석에 따르면 ROE는 크게 '순이익률(순이익/매출액) × 자산회전율(매출액/자산총계) × 재무레버리지(자산/자본)'로 계산된다. 프럼파스트의 경우 순이익률이 오르면서 ROE가 상승했다. 2011년 3.7% 순이익율은 올 1분기 9.1%로 올랐다. 과거 대비 마진율이 개선됐다는 의미다.



ROE에 따라 주가순자산배수(PBR)도 동반 상승했다. 지난 3월 말만 해도 PBR은 1배 미만인 0.87배 수준에 불과했으나, 전날 종가 기준 1.87배를 기록했다. 이는 2012년 2월 이후 가장 높은 수준이다. 일반적으로 ROE 오르면 PBR도 함께 상승한다. 기업이 자기자본을 통해 창출할 수 있는 수익력이 올라감에 따라 자기자본의 가격지표인 PBR도 상승하는 것이다.

▷ 제품 매출 증가 + 원재료가 하락으로 이익 개선

프럼파스트의 ROE가 개선된 것은 꾸준한 이익 증가 덕분이다.

프럼파스트는 2012년 2분기부터 올 1분기까지 8분기 연속 영업이익이 전년 동기 대비 개선세를 지속했다. 이에 따라 영업이익률은 2011년 3.2%로 저점을 기록한 이후 2012년 4.5%, 지난해 10.5%로 상승했다. 회사의 지난 1분기 별도기준 매출액은 81억원으로 전년 동기 대비 19% 증가했다. 영업이익은 8억7500만원으로 52% 늘었고, 연결 지배지분 순이익은 7억7200만원으로 62% 증가했다.



주력 제품인 PB(폴리부틸렌)파이프의 판매 증가가 실적 개선을 이끌었다. PB파이프의 지난해 매출액은 302억원으로 전년 대비 5% 증가했고, 생산실적은 1766톤으로 23% 늘었다. 올 1분기 매출은 26억원으로 지난해 같은 기간보다 20%, 생산실적은 396톤으로 16% 증가했다.

PB파이프는 부식에 강하고 화학적 물질에 대한 저항성이 뛰어나며, 시공이 편리한 장점이 있다. 또한 공기 단축, 인건비 절감도 가능하다. 이에 따라 PB파이프는 기존의 강관, 동관 등을 대체해 수요가 꾸준히 늘고 있는 추세다. PB파이프는 건설, 농수산, 에너지, 식품 등 다양한 산업에 쓰인다.

원/엔 환율 약세도 수익성 개선에 기여하고 있다. 프럼파스트는 미쓰이화학 등 일본기업으로부터 PB파이프 원료인 폴리뷰틸렌을 전량 수입하고 있다. 따라서 원/엔 환율이 내리면 수익성에 긍정적이다. 지난 2012년 100엔당 1200원~1500원 사이에 형성됐던 원/엔 환율은 현재 1000원 수준까지 하락했다.

이에 따라 프럼파스트의 합성수지(폴리뷰틸렌, 부자재 등 포함) 매입단가는 2012년 톤당 436만8000원(분기보고서 기준)에서 지난해 363만1000원, 올 1분기 359만3000원으로 내렸다. 덕분에 프럼파스트의 매출원가율은 2012년 84.2%, 2013년 79%, 올 1분기 78.8%로 하락했다.

▷ 재무 건전성 + 우량기업 현금흐름

프럼파스트는 재무구조가 안전한 편이다. 지난 1분기 말 기준 유동비율은 241%, 부채비율은 62%다. 일반적으로 유동비율이 100%를 넘고, 부채비율이 100% 미만이면 재무 안전성을 갖춘 것으로 판단한다. 부채총계 138억원 중 이자지급이 필요한 차입금은 80억원으로 자산총계의 24%를 차지한다.

프럼파스트의 현금흐름은 우량기업의 모습을 보이고 있다. 1분기 기준 영업활동 현금흐름은 플러스(+)이고, 재무활동 현금흐름과 투자활동 현금흐름은 모두 마이너스(-)다. 이는 영업으로 벌어들인 현금을 투자활동과 재무활동에 쓰고 있다는 의미다. 투자활동 현금흐름은 기계장치 투자로, 재무활동 현금흐름은 차입금 감소 등으로 각각 마이너스를 기록했다.



2011년엔 투자활동 현금흐름이 (-)44억원까지 갔었다. 반면 그 기간 재무활동 현금흐름은 29억원으로 올랐다. 이는 차입금 조달을 통해 시설투자에 나섰기 때문이다. 회사가 지난 2010년 2월 9일 내놓은 신규 시설투자 공시를 보면 컴파운드 시설 투자를 위해 22억원을 투입했다. 투자지간은 2011년 2월 8일부터 6월 30일까지였다. 차입금은 2010년 60억원에서 2011년 89억원으로 늘었다.

유형자산은 2010년 69억원에서 2011년 113억원으로 증가했다. 투자 규모에 비해 많이 늘어났는데, 이는 투자가 진행됨과 동시에 자산재평가가 이뤄졌기 때문이다. 공시에 따르면 회사는 2010년 충청남도 연기군 동면 명학리 공장용지에 대해 자산재평가를 실시했다. 이에 따라 토지, 건물의 자산이 늘었다. 세부내역을 보면 토지는 2010년 20억원에서 2011년 40억원으로 증가했고, 같은 기간 건물은 24억원에서 29억원, 구축물은 5억원에서 11억원, 기계장치는 9억원에서 23억원으로 각각 늘었다.




한편, 기관투자자는 최근 프럼파스트 주식을 매입하고 있다. 지난 4월만 해도 매매 자체가 거의 없었지만, 6월 말부터 매수세를 본격화한 모습이다. 최근 한 달간 매매내역을 보면 기관투자자가 사들인 주식수는 약 5만4700주로 발행주식수의 0.9% 규모다.

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