[V차트 우량주] 대상, '청정원' 브랜드 식품 회사

[아이투자 강현정] 대상은 '청정원' 브랜드로 유명한 식품 회사다. 순창고추장, 햇살담은간장, 미원 등 발효식품을 주력으로 만든다. 특히 미원류 제품은 96.7%를 점유해 국내 시장을 사실상 독점하고 있다. 장류 제품의 시장점유율은 38.9%다. 또한 옥수수를 원료로 전분과 전분당도 생산하고 있다.

이밖에 종속기업 등을 통해 식품도매업, 무역업 등을 한다. 지난해 말 기준 대상이 보유하고 있는 종속기업은 총 17곳이다.



▷ 2009년부터 실적 개선

대상의 실적은 2009년부터 개선되기 시작했다. 이는 2005~2008년에 걸친 구조조정 영향으로 풀이된다. 대상은 이 기간 동안 수익성이 낮은 품목을 자회사인 대상FNF로 이관하거나 생산을 중단했다. 또한 영업망 통·폐합과 유휴공장 매각을 통해 조직을 개편했고, 인력을 감축했다.

구조조정 초기 매출감소가 불가피했다. 2004년 1조3546억원이던 매출액은 2005년 1조301억원으로 24% 줄었다. 하지만 2009년부터 체질 개선 효과가 나타났다. 2008년 9203억원이던 매출액은 지난해 1조5703억원으로 5년 동안 70% 늘었다. 같은 기간 이익의 증가폭은 더욱 컸다. 영업이익은 444억원에서 1181억원으로 166% 급증했고, 연결 지배기준 순이익은 -38억원에서 1095억원으로 흑자 전환했다.


이는 원재료인 옥수수값이 하락한 덕분으로 보인다. 대상의 주요 원재료는 옥수수로 전체 매입액의 63%를 차지한다. 옥수수는 카길(Cargill), 글렌코어(Glencore) 등 세계 곡물 메이저 회사로부터 대부분 수입한다. 이에 원/달러 환율과 원료인 옥수수 가격이 이익에 큰 영향을 준다.

국제 옥수수가격은 지난 2011년 급등했다. 이에 대상도 주요 제품가격을 인상했다. 이후 옥수수가격은 하락한 반면, 제품 가격은 소폭 인상을 이어갔다. 특히 올해 1분기 옥수수가격이 급락하는 가운데 제품가격이 비슷한 수준을 유지한 결과, 영업이익률이 10%로 높아졌다.

일반적으로 음식료 기업은 원재료 가격 상승 → 제품가 인상 → 원재료 가격 하향 안정 → 제품가 유지 →이익 급증의 과정을 거치는 경우가 많다. 우리나라 대표 음식료 기업들은 국내 시장 점유율이 높은 편이기 때문이다. 즉 원재료 가격 변동을 시차를 두고 단계적으로 제품가격에 반영하고, 원재료 가격 하락 시에도 제품가격을 유지해 이익을 내는 구조다. 미원류와 장류 제품에서 높은 점유율을 가진 대상 또한 최근 매출액이 비슷한 수준을 유지하고 있음에도 이익이 늘어나는 이유다.

한편 옥수수가격은 하락세를 이어가고 있다. 시카고상품거래소(CBOT) 기준 옥수수 선물 7월물 가격은 3일(현지시각) 전일 대비 0.29% 내린 부셸당 4.172달러를 기록했다. 

▷ 이익은 현금(당좌자산)으로 차곡차곡

2009년부터 이익이 늘어나면서 당좌자산(파란색 선)도 증가하고 있다. 반면 유형자산은 2011년 이후 비슷한 수준을 유지하고 있다. 즉, 큰 규모의 시설투자가 이뤄지지 않았음을 알 수 있다. 한편 2011년 유형자산이 줄어든 이유는 유형자산 중 일부가 금융리스로 분류된 결과다.



투자자산도 늘어났음을 알 수 있다. 2008년 1807억원이던 투자자산은 올해 1분기말 2599억원으로 증가했다. 투자자산의 대부분은 자회사다. 올해 1분기 투자자산 중 자회사가 차지하는 비중은 90%다. 자회사의 실적은 대상의 순이익에 영향을 준다.
대상의 영업외손익률 그래프를 보면 영업외손익에 영향을 주는 다른 요인은 크지 않다. 이에 대상의 영업외손익 대부분은 자회사 영향이었음을 유추할 수 있다. 2008년에는 대상의 영업이익이 늘었음에도 지분법손실 136억원이 발생해 순이익은 적자를 기록한 바 있다.

* IFRS 도입으로 지분법손익이 기록되지 않아, 영업외손익 그래프에 자회사 항목은 표시되지 않는다.

▷ 주당순이익 따라 주가도 ↑

실적이 개선되면서 대상의 주가도 상승했다. 2009년 2분기 -1217원이던 대상의 주당순이익은 올해 1분기 말 기준 3402원으로 늘었다. 2009년부터 2011년까지 지지부진한 흐름을 보이던 주가는 이후 상승하기 시작, 약 3년 반동안 주가상승률은 7배에 달한다.

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