[V차트 우량주] 삼천리자전거, 자전거 인프라 투자 '수혜'

[아이투자 강현정] 1944년 설립된 삼천리자전거는 알톤스포츠와 국내 자전거 시장을 과점하고 있다. 회사측에 따르면 국내 자전거 판매점(소매업체+도매업체)은 2640여개로, 이 가운데 삼천리자전거가 보유한 판매점은 1400여개(53%)다. 계열회사인 참좋은레져를 통해 고급자전거 판매와 여행업도 한다.

▷ 정부 정책 따라 실적 개선

업계에 따르면 우리나라 자전거 보급률 및 자전거 교통분담률은 OECD 국가 중 가장 낮다. 이는 자전거도로나 자전거 보관시설 같은 관련 인프라가 적은데다 차량위주 교통제도가 발달한 영향이다. 이에 따라 우리나라 자전거 시장은 정부 정책에 영향을 받는다.

정부는 2010년부터 자전거 관련 인프라에 본격적으로 투자하기 시작했다. 2010년부터 행정안전부는 '10대 자전거 거점 도시' 대상 지역을 선정, 자전거 이용 인프라 구축에 나섰다. 자전거 거점 도시는 2010년부터 2012년까지 자전거 도로, 공공자전거, 자전거 주차장, 안전 문화 등 4개 항목을 조성하기 위해 3년간 각 도시별로 100억씩, 총 1000억원 예산이 투입됐다.

삼천리자전거 매출액도 2011년부터 본격적으로 늘어나기 시작했다. 2010년 733억원이던 매출액은 2011년 898억원으로 22% 늘었다. 2012년에는 1090억원을 기록하며 처음으로 1000억원을 넘어섰다. 자전거 관련 투자가 끝난 뒤인 지난해는 1108억원으로 약 2% 늘어났다.

매출이 늘어나면서 고정비 효과로 판관비율은 낮아졌다. 같은 기간 매출원가율은 같은 수준을 유지했다. 이에 따라 영업이익은 2010년 37억원에서 지난해 86억원으로 132% 증가했다.



향후 투자가 이어질 것으로 보여 삼천리자전거 전망은 긍정적으로 보인다. 이트레이드증권에 따르면 2020년까지 신도시 등을 중심으로 하는 자전거길 2117㎞가 추가 설치될 예정이다.

▷ 2009년 유형자산 & 투자자산 증가

자산구조지수를 보면 2009년 삼천리자전거의 유형자산이 크게 늘어났음을 알 수 있다. 시설투자를 단행한 결과다.

국내 인건비 등이 오르면서 자전거 업체들은 중국 등 해외에서 주문자상표부착생산(OEM)으로  방식으로 생산하기 시작했다. 이에 따라 대부분 자전거 업체는 해외에서 생산된 자전거를 국내에서 판매하기 시작했다. 이런 가운데 삼천리자전거는 2009년 생산공장을 설립, 2010년부터 생산하기 시작했다.

2009년 참좋은레져 지분을 추가 취득한 결과 투자자산도 늘었다. 2008년 17.67%이던 참좋은레져 지분율은 2009년 33.62%로 늘었다. 올해 1분기 기준 지분율은 38.02%다.

2010년부터 여행사업부문 매출액이 늘어나면서 참좋은레져의 실적은 개선되기 시작했다. 2009년 468억원이던 매출액은 지난해 713억원으로 52% 늘어났다. 같은 기간 순이익은 -57억원에서 50억원으로 증가했다(관련기사 ☞ [V차트 우량주] 참좋은레져, 여행사업으로 성장). 이 결과 삼천리자전거의 지분법이익도 1억원에서 18억원으로 늘었다.



한편 주주자본구조 그래프를 보면 2009년 자본총계와 주주(자본금+자본잉여금)이 대폭 늘었음을 알 수 있다. 이를 통해 시설투자와 투자자산 취득에 필요한 자금을 증자를 통해 조달했음을 짐작할 수 있다. 실제 삼천리자전거는 2009년 유·무상증자를 단행했다.

▷ 순이익률 개선으로 ROE ↑

삼천리자전거의 자기자본이익률(ROE)는 2012년부터 꾸준히 높아지고 있다. 순이익률이 개선된 덕분이다.



자기자본이익률은 자산회전율, 재무레버리지, 순이익률의 곱으로 분해할 수 있다. 2011년 말 1.32%이던 순이익률은 올해 1분기 말 8.27%로 높아졌다. 같은 기간 총자산회전율은 1.02배에서 0.93배로 낮아졌음에도 ROE가 높아진 이유다. 재무레버리지가 1.23배에서 1.43배로 높아진 점도 ROE 상승에 영향을 줬다.

▷ 이익과 주가 동반 상승

2012년부터 순이익이 개선되기 시작하자 주가도 같이 올랐다. 2011년 말 617이던 순이익지수는 올해 1분기 4798을 기록했다. 같은 기간 주가는 약 180% 상승했다.

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