[V차트 우량주] 유니드, 세계 1위 칼륨 제조사

[아이투자 강현정] 유니드는 1980년 설립된 국내 최초 칼륨 제품 생산업체다. 1992년 청구물산의 중밀도 섬유판(MDF) 사업부를 인수해 보드 시장에 진출했으며, 이후 중국과 홍콩에 현지법인을 세워 글로벌 업체로 성장했다. 메리츠종합금융증권에 따르면 유니드는 생산능력과 시장점유율에서 세계 1위를 차지하고 있다. 최대주주는 OCI상사로 특수관계인을 포함해 지분 54.44%를 보유하고 있다.

칼륨은 기초 무기화학 제품이다. 쓰임새가 다양한 기초 소재로 다른 화학제품에 비해 경기에 영향을 덜 받는다. 유니드의 주력 제품은 가성칼륨과 탄산칼륨이다. 가성칼륨은 과거 세제, 식품첨가물, 합성고무, 알칼리 건전지, 염료 중간재용으로 사용됐다. 최근에는 반도체 세정제, 삼불화질소(NF3) 중간원료, 고순도 에폭시 등 고부가가치 제품으로 진화하고 있다. 탄산칼륨은 과거 브라운관 전구용으로 쓰였지만, 현재 PDP, 합성수지, 세라믹 및 식품첨가물로 용도가 확산되고 있다.

글로벌 칼륨 시장은 연간 100만 톤 내외로 규모가 크지 않다. 때문에 비용이 대거 투입되는 화학 산업 특성상, 후발업체가 매력을 느끼고 진입하기 쉽지 않다. 또한 칼륨이 첨가제로 주로 쓰이는 까닭에 시장이 빠르게 성장하기보단, 연간 GDP 성장률 수준으로 확산되고 있다.

보드 부문에선 MDF를 만든다. 이 제품은 가격이 저렴하고 가공하기 쉬워 기존 합판의 대체재로 각광받고 있다. 또한 새집증후군 등 친환경 트랜드에 부합해 인기를 끌고 있다. 현재 합판은 건설현장의 목재 거푸집에 주로 쓰이며 원목 수급에서 유리한 외국업체들이 공급을 도맡는다. 이에 반해 MDF는 국내 업체가 시장의 90%이상을 차지하고 있다. 유니드는 국내 시장점유율 24.9%(2014년 1분기)로 1위며, {동화기업)(23.9%)과 경쟁하고 있다. MDF는 가구뿐만 아니라 내장재, 인테리어로 사용범위가 확산되고 있다. 다만, 여전히 건설경기에 민감하다.

유니드는 올 1분기 매출의 64%를 화학사업에서 올렸으며, 나머지 36%는 보드사업에서 벌었다. 칼륨 매출은 75%가 수출에서 나오지만, MDF는 단 6%만이 해외 매출로 내수 시장 중심이다. 유니드는 중국현지법인 UNID Jiangsu Chemical(유니드 장쑤성 화학)를 통해서도 칼륨사업을 하고 있다.

▷ 원재료에 가격 따라 이익 변동

유니드는 원재료인 염화칼륨을 캐나다의 칸포텍스(Canpotex)사로부터 수입해 전기분해 과정을 거쳐 가성칼륨을 만든다. 탄산칼륨은 가성칼륨을 이산화탄소와 반응시켜 제조한다. 따라서 유니드는 원재료인 염화칼륨과 제품인 가성칼륨·탄산칼륨의 가격차이(스프레드)에 따라 이익이 변동하는 구조다.



2008년 제품가격이 오르면서 화학(칼륨) 사업부 영업이익률이 높아졌다. 2009년에도 제품가격은 올랐지만, 판매량 감소로 매출이 줄면서 영업이익률은 오히려 하락했다. 2010년 제품가격이 낮아졌지만, 원재료 가격이 더욱 하락한 결과 영업이익률이 높아졌다. 당시 사업보고서에 따르면 수요가 감소하면서 염화칼륨 가격이 약세를 보였다.

2010년 이후엔 제품가격이 대체로 유지돼 영업이익률은 원재료인 염화칼륨 가격의 영향을 받았다. 2012년까지 염화칼륨 가격이 오르면서 영업이익률이 6%까지 낮아졌다. 차입금이 늘어나면서 이자비용이 증가하고, 시설투자를 단행하면서 유형자산감가상각비가 늘어난 점도 이익률 감소에 영향을 줬다.



지난해부터 유니드의 실적은 다시 개선되기 시작했다. 최근 염화칼륨 카르텔(Cartel, 기업연합)이 무너지면서 염화칼륨 가격이 하락한 덕분으로 풀이된다. 염화칼륨 주요 생산 국가는 캐나다, 러시아, 벨라루스 3개국이다. 지난해 7월 러시아의 우랄칼리(Uralkali)는 카르텔 탈퇴를 선언하며 염화칼륨 판매량을 늘린다는 계획을 발표했다. 또한 지난해 4분기 염화칼륨 판매가격을 12.5% 인하한다고 발표했다. 유니드의 제품가격은 비슷한 수준을 유지했다. 이 결과 2012년 80.9%를 기록했던 매출원가율은 올해 1분기 75.4%까지 낮아졌다.

한편 2011년 9.3%이던 판관비율은 지난해 14.3%까지 높아졌다. 특히 수출비용 비중이 3.5%에서 6%대로 높아졌다.

▷ 차입금으로 시설투자

2010년 말 1085억원이던 차입금은 2012년 2분기 3045억원까지 늘었다. 전체 자산에서 차입금이 차지하는 비중 또한 18%에서 38%로 높아졌다. 유니드는 2010년 11월과 12월에 시설투자에 나선다고 공시했다. 투자 규모는 889억원으로, 2009년 말 자기자본 대비 30.4% 규모다.



이익축적지수 그래프에서도 비슷한 시기 유형자산(노란색 선)이 늘어났음을 알 수 있다. 2010년 말 1280억원이던 유형자산은 2012년 2분기 2873억원으로 증가했다.

▷ ROE와 PBR 동반 상승

최근 순이익이 개선되면서 유니드의 자기자본이익률(ROE)은 1.34%에서 10.99%까지 높아졌다. 같은 기간 주가순자산배수(PBR)는 0.52배에서 0.87배로 높아졌다.

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