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[대가의 선택] 마틴 휘트먼의 '풍국주정'

16.11/17
임유빈 연구원
편집자주 대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
휘트먼 "순운전자본 대비 저평가된 소형주를 사라"

마틴 휘트먼은 월가에서 벌처투자자로 유명하다. 벌처(vulture) 투자는 '남의 불행을 이용해 잇속을 챙기는 자'라는 뜻의 영어 단어인 벌처에서 알 수 있듯, 부실기업을 싼값에 인수해 정상화시킨 후 고가에 매각하는 투자를 의미한다. 휘트먼은 침체를 겪고 있는 기업의 주식을 싼값에 대량 매집해 기업 의사결정에 적극 참여했다.

또한, 휘트먼은 성장하는 소형주를 선호했다. 종목 선정 시 시가총액 규모, 부채비율, 주당영업현금흐름비율(PCR), 시가총액 대비 순운전자본 규모 등을 고려했다. 그의 기준에 따르면 투자 대상은 저렴하면서도 재무상태가 좋고 경영진이 주주의 관점에서 일하며 이해할 수 있는 회사여야 한다.

풍국주정, 휘트먼의 종목 선정 기준 '만족'

풍국주정13,150원, 0원, 0%은 휘트먼의 종목 선정 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 시가총액은 669억원으로 1000억원을 넘지 않는다.

지난 2분기말 재무상태 기준 부채비율은 10%로 일반적으로 안전하다고 판단하는 '100% 미만'을 만족한다. 순운전자본(유동자산-유동부채)은 331억원으로 전일 시총(669억원)의 50%에 해당한다. 휘트먼의 저평가 기준인 '시총의 40% 이상'을 만족한다.

풍국주정은 대구지역을 기반으로 하는 주정회사다. 주정은 ‘에틸(Ethl)알코올(Alcohol)’로 곡물을 주재료로 만든 85도 이상의 알코올을 말한다. 국내 시장에서 주정의 90% 이상은 소주의 원료로 사용된다. 이 때문에 주정 시장은 소주 생산량과 밀접한 연관성을 가진다. 현재 국내 주정업계는 총 10곳으로 풍국주정은 지난해 기준 9.6%의 시장점유율을 차지했다.

풍국주정의 연결 기준 매출액은 지난 10년 동안 대체로 증가세를 보였다. 주정 사업부 매출비중이 지난 3분기 기준 53%로 가장 크다. 산업용가스 사업부가 26%, 수소가스 사업부가 25%로 그 뒤를 잇는다.

주정업계는 타 업종 대비 경쟁이 적은 편이어서 시장 확대와 함께 안정적으로 매출액을 늘려온 것으로 보인다. 현재 주정업계는 회사별 점유율에 따라 원료의 배정 및 생산량이 결정되고, 생산된 제품은 대한주정판매가 일괄구매한 후 주류 제조 회사에 판매한다.

풍국주정은 최근 외형은 감소하고 수익성은 개선된 실적을 냈다. 올해 3분기 연결 기준 매출액은 233억원으로 전년 동기 대비 3% 줄었다. 반면 영업이익은 34% 증가한 24억원을 기록했다.



부문별로 살펴보면 주정사업 부문이 수익성 개선을 이끌었다. 올해 3분기 주정사업부문 매출액은 121억원으로 전년 동기 대비 9억원 감소했으나 영업이익은 24억원으로 50%(8억원) 늘면서 수익성이 개선됐다. 주정사업부문 영업이익률은 12.1%에서 19.7%로 큰 폭 증가했다.

수소가스 부문 영업이익률도 0.9%에서 4.4%로 늘어 수익성 개선에 기여했다. 다만, 산업용 가스 부문은 영업이익이 1억원에서 -2억원으로 적자전환했다.



풍국주정은 배당 매력이 있는 회사다. 지난 10년간 한 해도 거르지 않고 매년 배당을 실시했고, 2012년에 일시적으로 배당금을 줄였지만 전반적으로 비슷한 수준의 배당금을 지급해왔고 2012년부터 지난해까지는 주당 배당금이 늘어나는 추세다. 전일 종가(7960원)와 주당 배당금 200원을 반영한 시가배당률은 2.5%다.



올해 3분기 기준 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일 종가를 반영한 주가수익배수(PER)는 8.0배, 주가순자산배수(PBR)는 0.63배다. 자기자본이익률(ROE)은 8.0%다.

[풍국주정] 투자 체크 포인트

기업개요

update12.11/27

대구 지역을 기반으로 한 주정 제조업체
사업환경

update16.04/19

▷ 주력 제품인 주정의 90%는 소주의 원료. 최근 저도주 시장의 확대로 수요가 증가
▷ 산업용가스는 국내 및 세계 경제 발전에 따라 지속적인 성장이 예상됨
▷ 수소에너지는 정부 지원하에 적극적으로 육성되고 있어, 소수 자동차 등 향후 활용분야가 무궁무진함
경기변동

update16.04/19

▷ 소주산업의 경기와 연동
▷ 그러나 대체적으로 경기변동에 비탄력적임
▷ 산업용가스, 수소가스 산업은 국민소득 증대 및 국내 경제규모에 영향을 받음
주요제품

update15.09/01

▷ 주정: 소주 원료로 사용 (49%)
- 판매가 : 11년 드럼당 32만4320원 → 12년 33만9144원 → 13년 33만9144원 → 14년 33만9144원 → 15년 반기 33만9144원)
▷ 산업용 가스 (24%)
▷ 수소가스 (30%)
* 괄호 안은 연결 매출 비중
원재료

update16.04/19

▷ 주정외(51.5%)
- 정제주정, '13년~'15년 27만170D/M
▷ 산업용 가스(24.6%)
- 탄산가스, '13년 166원 → '14년~'15년 169원/KG
▷ 수소 (23.9%)
- 수소 N㎥당 가격 : '13년 357 → '14년 358 → '15년 215원
* 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이
실적변수

update16.04/19

▷ 주류 소비 증가 시 수혜
▷ 제품가 인상 및 원재료 가격 하락 시 수혜
리스크

update16.04/19

▷ 원재료 가격 상승시 수익성 악화
신규사업

update13.05/27

▷ 진행중인 신규사업 없음
위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[풍국주정] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서 2016.9월 2015.12월 2014.12월 2013.12월
매출액 379 523 511 488
영업이익 84 88 59 69
영업이익률(%) 22.2% 16.8% 11.5% 14.1%
순이익(연결지배) N/A 76 62 73
순이익률(%) N/A 14.5% 12.1% 15%
주요투자지표
이시각 PER 12.80
이시각 PBR 0.97
이시각 ROE 7.56%
5년평균 PER 9.92
5년평균 PBR 0.73
5년평균 ROE 7.56%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[풍국주정] 주요주주

성 명관 계주식의
종류
소유주식수 및 지분율비고
기 초기 말
주식수지분율주식수지분율
이한용본   인보통주3,530,53242.033,530,53242.03-
박순애배우자보통주1,115,98013.291,115,98013.29-
이명기보통주 476,4465.6700.00장내매도
우신에너지특수관계사보통주00.00458,7765.46장내매수
이승현보통주126,3381.50126,3381.50-
선도화학계열회사보통주118,0501.41118,0501.41-
이용욱보통주106,5001.27106,5001.27-
이창헌보통주101,3241.20101,3241.20-
이명희보통주65,2690.7865,2690.78-
이미경보통주32,9540.3932,9540.39-
이지선보통주32,6610.3932,6610.39-
이은경보통주10,2740.1210,2740.12-
보통주5,716,32868.055,698,65867.84-
------
[2015년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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