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[대가의 선택] 브렛 스탠리의 '조광페인트'
편집자주
대가의 선택은 역사상 존경 받는 투자자들이 '만약 한국에 투자했다면 어떤 기업을 샀을까?'에 대한 해답을 제시해 주는 코너입니다. 종목 발굴시 대가들이 선택한 주요 지표를 국내 기업에 적용해 기업을 골라 소개합니다.
브렛 스탠리는 벤저민 그레이엄의 내재가치 개념을 바탕으로 AIM 베이직 밸류 펀드를 운용했다. 그는 2~3년의 보유기간 동안 50% 이상 상승할 가능성이 있는 주식을 매입했다. 그리고 주가가 내재가치를 넘어서거나, 리스크가 기대수익률 대비 커지면 주식을 매도했다.스탠리는 인기 있는 투자 스타일을 좇아 다니는 것을 최악의 투자라고 말했다. 그는 가치투자가 현재 인기가 없는 스타일이더라도 좋은 패를 손에 쥐고 있기에 결국 성공하리라 믿었다.
조광페인트, 브렛 스탠리의 종목 선정 기준 '만족'
브렛 스탠리는 자기자본이익률(ROE)이 10%를 넘고, 주가수익배수(PER)가 20배 미만인 회사를 선호했다. 또한, 영업활동현금흐름이 양수(+)이면서 순이익보다 큰 회사를 투자 대상으로 고려했다.
조광페인트5,810원, ▲70원, 1.22%는 브렛 스탠리의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 지난해 실적과 전일(16일) 종가 기준 PER은 8.2배다. 스탠리 기준인 '20배 미만'을 만족한다. ROE는 11.6%로 10%를 넘는다. 영업활동현금흐름은 211억원으로 순이익(292억원)보다 많다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.
조광페인트는 사명에서 알 수 있듯 페인트(도료) 제조사다. 페인트는 막을 형성해 물체를 수분, 자외선으로부터 보호하고, 외관을 보기 좋게 하는 기능을 한다. 조광페인트의 지난해 3분기 누적 매출비중은 공업용 32%, 목공용 19%, 분체 18%, 건축용 14%다. 조광페인트는 감사보고서를 발표했지만, 사업보고서를 아직 공시하지 않았다. 이에 사업보고서에서만 공시되는 사항은 지난해 3분기 누적치를 사용했다.
최근 조광페인트 실적과 관련해 가장 눈길을 끄는 것은 수익성 향상이다. 이 회사 영업이익률은 지난 2011년 10년래 최저치(3.8%)를 기록했다. 하지만 이후 매년 개선세를 지속해 지난해 10년래 최고치인 9.2%를 기록했다.
원재료 부담이 낮아진 점이 수익성 향상에 주된 역할을 했다. 지난해 '매출액 대비 비중'은 원재료비가 63.8%로 전년 동기 대비 3.3%p 내린 반면 종업원급여가 15.6%로 2.1%p 상승했다. 원재료비중 하락 덕에 영업이익률은 9.2%로 전년 대비 0.9%p 상승했다.
유가 하락에 따른 원재료 매입가 인하가 수익성 상승으로 이어진 것으로 보인다. 조광페인트의 영업이익률은 유가와 반대로 움직이는 경향을 보여 왔다. 판매가 변동이 매입가에 비해 상대적으로 비탄력적인 점이 유가 하락시 수익성으로 이어진 것으로 보인다.
실제로 조광페인트의 주요 원재료인 모노머와 수지, 안료, 용제의 지난해 3분기 누적 매입가는 2011년과 비교해 대부분 7~31% 하락했다. 첨가제는 올랐지만, 상승 폭이 2%에 그쳤다. 반면 같은 기간 판매가는 우레탄이 2011년 대비 66% 오르고, 유비락이 7% 상승했다. 신나와 데스몬은 내렸지만, 하락 폭이 각각 2%와 5%에 그쳤다.
올해도 조광페인트에 우호적인 원재료 매입환경이 진행된 것으로 보인다. 올해 누적(1.1~3.16) 두바이유 평균 가격은 배럴당 29.5달러로 지난해(50.7달러)대비 42% 내린 상태다. 최근 반등으로 3월 16일 배럴당 34.8달러까지 올랐지만, 여전히 지난해 평균 대비 31% 낮다.
다만 지난해 수익성 향상이 원재료 비용 절감에 크게 의존한 점은 투자자가 유의할 부분이다. 조광페인트의 지난해 매출액은 전년 대비 3% 줄어 1834억원을 기록했다. 조광페인트의 '매출 대비 원재료 비중'은 지난해 낮아졌지만 여전히 약 64%에 이른다. 지난해 10년래 최대 영업이익을 기록해 기저 실적이 높아졌다. 따라서 원재료 매입가 변동에 따라 단기적으로 수익성 변동이 크게 나타날 수 있다.
관계회사의 실적 회복 여부도 향후 염두에 둘 부분이다. 지난해 4분기 조광페인트의 순이익(연결 지배)은 49%(18억1200만원) 급감한 18억5900만원을 기록했다.
법인세비용 증가와 지분법이익 감소가 순이익 감소의 주요 이유다. 지난해 4분기 법인세비용(연결)은 87억6200만원으로 전년 동기 대비 44%(26억9800만원) 늘고, 지분법이익은 2억6700만원 적자로 전년 동기(18억5200만원 흑자) 대비 21억2000만원 줄었다. 지분 50%를 보유한 조광요턴의 실적이 부진했던 것으로 보인다. 조광요턴은 조광페인트가 노르웨이의 JOTUN과 50:50으로 합작 투자한 회사로 선박용 도료를 주요 제품으로 한다.
[조광페인트] 투자 체크 포인트
| 기업개요
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국내 5위권 도료 제조회사(시장 점유율 5.30%, 2013.12) |
|---|---|
| 사업환경
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▷국내 페인트 시장은 KCC, 삼화페인트, DPI 등 상위 5개사가 과점 ▷ 건설경기 침체로 중소 페인트 업체들의 수익성 악화 ▷ 단가 높은 프리미엄 제품으로 탈출구 모색 ▷ 목공용도료 국내 1위, 건축용과 자동차용은 일본 후지쿠라 및 독일 바스프와의 기술제휴 |
| 경기변동
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▷ 자동차, 조선, 가전, 가구 등 전방산업이 다양함 ▷ 매출액에서 원가 비중이 높아 인플레이션에 취약 |
| 주요제품
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▷ 우레탄 도료 : 목공용 (24.78%), 가격추이(12년 4065원 → 13년 4409원 → 14년 6887원 → 15년 반기 6653원) ▷ 락카 : 공업용 (6.82%) ▷ 기타: 특수도료 (45.35%) * 괄호 안은 매출 비중 |
| 원재료
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▷ 모노머 : 일본촉매 등에서 구입 (29.25%), 가격추이(12년 2799원 → 13년 2930원 → 14년 2928원 → 15년 반기 2681원) ▷ 수지류 : 국도화학 등에서 구입 (23.55%), 가격추이(12년 3629원 → 13년 3639원 → 14년 3703원 → 15년 반기 3532원) ▷ 안료류 : TRONOX 등에서 구입 (13.17%), 가격추이(12년 2168원 → 13년 1996원 → 14년 1887원 → 15년 반기 1800원) ▷ 용제류 : 대림코포레이션 등에서 구입 (9.31%), 가격추이(12년 1523원 → 13년 1464원 → 14년 1340원 → 15년 반기 1056원) * 괄호 안은 매입 비중 |
| 실적변수
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▷ 프리미엄 제품 비중 확대로 평균 판매단가 상승시 수혜 ▷ 모노머, 수지 등 석유화학 제품 가격 하락시 원가율 내려 수혜 ▷ 부동산 경기 회복시 수혜 |
| 리스크
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▷ 국제 유가 상승시 원자재 가격 인상으로 마진율이 하락함 ▷ 전방산업인 부동산 경기 침체 |
| 신규사업
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▷ 진행중인 신규사업 없음 |
14.05/12위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.
(자료 : 아이투자 www.itooza.com)
[조광페인트] 한 눈에 보는 투자지표
(단위: 억원)
[조광페인트] 주요주주
| 성 명 | 관 계 | 주식의 종류 | 소유주식수 및 지분율 | 비고 | |||
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 기 초 | 기 말 | ||||||
| 주식수 | 지분율 | 주식수 | 지분율 | ||||
| 양성민 | 본인 | 보통주 | 1,563,490 | 12.22 | 1,563,490 | 12.22 | - |
| 송경자 | 처 | 보통주 | 695,320 | 5.43 | 695,320 | 5.43 | - |
| 양경아 | 자 | 보통주 | 733,930 | 5.73 | 733,930 | 5.73 | - |
| 양성아 | 자 | 보통주 | 719,600 | 5.62 | 719,600 | 5.62 | - |
| 양은아 | 자 | 보통주 | 744,360 | 5.82 | 744,360 | 5.82 | - |
| 양창호 | 제 | 보통주 | 244,920 | 1.91 | 244,920 | 1.91 | - |
| 이봉남 | 모 | 보통주 | 90,210 | 0.71 | 40,000 | 0.31 | - |
| 양기준 | 질 | 보통주 | 20,230 | 0.16 | 12,230 | 0.10 | - |
| 전선자 | 제수 | 보통주 | 3,650 | 0.03 | 3,650 | 0.03 | - |
| 양옥인 | 사촌 | 보통주 | 510 | 0.00 | 510 | 0.00 | - |
| 계 | 보통주 | 4,816,220 | 37.63 | 4,758,010 | 37.17 | - | |
| - | - | - | - | - | - | ||
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