대한약품26,200원, ▲200원, 0.77%은 병원에서 주로 사용되는 기초의약품인 수액제를 전문으로 만든다. ‘15년 1분기 기준 수액제의 매출 비중은 80%를 차지하고 있으며 앰플제는 15%, 기타의약품은 4% 가량이다.

▷ 수액제는 몸에 영양 보급

수액제란 환자의 영양 섭취량이 부족할 경우, 체내 영양 보급을 위해 사용된다. 크게 기초수액제와 영양수액제로 나뉘는데 기초수액제는 수분, 전해질, 당 등 활동을 위한 최소한의 영양분을 인체에 공급하는 제품을 말한다. 국내에선 JW중외제약23,700원, ▲50원, 0.21%, CJ헬스케어, 대한약품 등이 기초수액제를 생산하고 있다. 각 회사의 제품들 간 차이가 거의 없고 가격 또한 비슷한 수준에서 형성돼 있다. 대한약품의 시장점유율은 30% 정도로 알려졌다.

영양수액제는 기초수액제에 아미노산, 단백질, 비타민 등이 포함된 제품이다. 기초수액제 시장이 3개 회사에 의해 과점된 것과 달리, 영양수액제 시장엔 JW중외제약과 대한약품 외에도 많은 수의 기업들이 사업 중이다. 이베스트투자증권은 영양수액제 시장 내 대한약품의 점유율은 5~10위권으로 추정된다고 밝혔다.

[그림] 대한약품 생산 수액제

(자료: 대한약품)

▷ 입원일수 증가하면서 매출액 증가

수액제는 병원에 입원한 환자에게 공급된다. 따라서 총 입원일수가 늘어나면 기본 의약품인 수액제의 사용도 증가하게 된다. 국내 요양기관 환자들의 입원 일수는 ‘09년 9285만일에서 지난해 1억3008만일까지 늘었다. 연 평균 증가율은 6.9%다. 같은 기간 대한약품의 수액제 매출액은 541억원에서 881억원으로 연 평균 10.2%, 앰플제와 기타의약품을 포함한 전체 매출액은 671억원에서 1117억원으로 연 평균 10.7% 증가했다.

[표] 국내 요양기관 입원 일수와 대한약품 실적 추이

(자료: 아이투자, 건강보험심사평가원)
 
▷ 매출 증가와 함께 이익률 개선

매출증가와 함께 영업이익률과 순이익률도 꾸준히 개선됐다. 난 ‘05년 1.2%, 0.6%를 기록했던 영업이익률과 순이익률이 ’15년 1분기에는 12.6%, 9.0%까지 상승했다.

제품 가격 인상이 이익률 개선에 도움이 됐다. 수액제는 퇴장방지의약품으로 지정돼 정부의 약가 인하 정책의 영향을 받지 않는다. 정부 정책에 의해 약가가 인하될 때마다 제약사들의 이익률이 악화되는 모습을 보였으나, 수액제를 주로 생산하는 대한약품은 오히려 제품 가격을 올려 이익률을 개선시켰다.

'05년부터 '10년까지 대한약품의 수액제(5% 포도당 주사액) 가격은 변함이 없었다. 이에 따라 이익률도 큰 변화가 없었다. 대한약품은 '11년 원재료인 수액백 매입단가가 상승하자 수액제의 판매단가를 인상시켰다. 다만 원재료 가격 인상폭에 비해 제품 판매단가의 인상폭이 더 컸다. 수액백 매입단가가 237원에서 257원으로 8% 오른데 반해 수액제 판매단가는 18% 인상시켜 마진을 높일 수 있었다. 이후 수액백 매입단가는 257원으로 유지됐으나 수액제 판매단가는 '13년 7.2%, '14년 11.9% 두 차례에 더 인상됐다.

이익률 상승으로 대한약품의 자기자본이익률(ROE)도 상승했다. ‘06년 말 4.6%였던 ROE는 꾸준히 상승해 ’15년 1분기 기준 14.9%를 기록하고 있다. 듀퐁분석을 통해 살펴보면 재무레버리지와 자산회전율이 종전과 큰 차이 없는 가운데 순이익률 상승이 ROE 개선을 이끈 것을 확인할 수 있다.

▷ ‘15년 1분기 실적 반영한 PER 13.7배

대한약품은 지난 15일 분기보고서를 통해 ‘15년 1분기 실적을 발표했다. 매출액은 전년 동기 대비 11% 증가했으나 영업이익과 순이익은 각각 10%, 19% 감소했다. 다만 전분기에 비해 영업이익은 65%, 순이익은 55% 증가했다.

[표] 대한약품 ‘15년 1분기 실적

*개별 재무제표 기준
(자료: 아이투자, 대한약품)

‘15년 1분기 실적과 20일 종가 2만3900원을 반영한 주가수익배수(PER)는 13.7배, 주가순자산배수(PBR)는 2.0배, 자기자본이익률(ROE)은 14.9%다.