브라운 "할인된 기업을 장기 보유하라"

크리스토퍼 브라운은 가치투자 운용사인 '트위디 브라운'을 이끌었던 투자 대가다. 트위디 브라운은 주식 중개회사로 시작해  세계에서 손꼽히는 가치투자 운용사로 성장했다. 가치투자 대가인 벤자민 그레이엄과 워렌 버핏은 과거 주식 거래를 위해 트위디 브라운을 이용했다.

크리스토퍼 브라운은 그레이엄의 투자 철학을 기반으로 아메리칸 밸류 펀드를 성공적으로 운용했다. “1달러짜리 주식을 66센트에 사라”는 명언을 남긴 그는 지난 2009년 12월 13일 심장마비로 별세했다.

브라운은 인기가 없어진 회사와 업종에 관심을 가졌다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)가 전체 주식 평균보다 10~20% 할인된 기업을 투자 대상으로 고려했다. 운용 회전율을 낮춰 거래 수수료를 최대한 줄이고 기업의 크기와 관계없이 저렴한 기업을 매입했다. 기업의 내재가치에 90%까지 근접하면 주식을 매도했다.

동아타이어, 브라운의 종목 선정 기준 '만족'

크리스토퍼 브라운은 PER과 PBR이 시장 평균치보다 20% 이상 낮은 기업을 선호했다. 또한 주당순이익(EPS)이 소폭이나마 성장하는 기업을 투자 대상으로 고려했다.

동아타이어는 크리스토퍼 브라운의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나다. 이 회사의 지난해 3분기 연환산(최근 4분기 합산) EPS는 2484원이다. 2년 전과 5년 전 대비 각각 연평균 7.7%와 6.7%씩 성장했다.

지난해 3분기 연환산 순이익과 전일(3일) 시가총액(5279억원) 기준 동아타이어의 PER은 9.0배다. 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 PER 13.7배 대비 34% 낮아 브라운 기준(20%)을 만족한다. 동아타이어는 아직 지난해 4분기 실적을 발표하지 않았다.

아이투자는 국내 상장사 전체(적자기업 포함)의 시가총액 합계에서 순이익 합계를 나눠 PER을 산정한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

동아타이어는 재생타이어와 튜브, 방진부품, 축전지 사업을 한다. 지난해 3분기 누적 매출비중(연결 기준)은 방진 사업 59%, 자동차 재생타이어와 튜브 사업 25%, 축전지 13%이다.

지난해 이 회사 연결 실적은 매분기 전년 동기 대비 증가했다. 3분기 누적 매출액은 6666억원으로 전년 동기 대비 31% 늘고, 영업이익은 55% 증가한 555억원을 기록했다. 순이익(연결 지배)은 40% 늘어난 472억원이다.

지배회사의 수익성 개선, 자동차 방진 부품을 만드는 종속기업의 매출 성장이 연결 실적 증가로 이어졌다.

지난해 3분기 누적 기준 별도 실적은 매출액이 2911억원으로 전년 동기에 비해 약 10% 줄었다. 반면, 영업이익은 10% 증가해 222억원을, 순이익은 25% 늘어난 214억원을 각각 기록했다. 

지난 2014년 2분기와 3분기 영업이익이 전년 동기 대비 41%와 56% 급감했던 기저효과, 천연고무와 합성고무의 가격하락에 따른 원재료 비용 절감이 맞물려 수익성 개선으로 이어진 것으로 보인다. 지난해 3분기 누적 별도 영업이익률은 7.6%로 전년 같은 기간 대비 1.4%p 상승했다.



연결 매출 증가의 견인차 역할을 한 것은 자동차 방진 부품을 만드는 종속기업이다. DTR4사(디티알, 청도 DTR, DTR VMS, DTR VMS ITALY)의 지난해 3분기 누적 매출액과 순이익은 각각 4309억원과 193억원을 기록했다. 이미 전년 연간치를 각각 20%와 19% 초과했다. 크라이슬러, 포드, GM, 폭스바겐 등 글로벌 완성차 관련 수주가 늘어난 점, 이탈리아 법인 인수로 피아트향 공급이 늘어난 점 등이 실적 증가로 이어진 것으로 보인다.

[동아타이어] 투자 체크 포인트

기업개요 11.10/08	고무 튜브 및 재생 타이어 제조 기업
사업환경 13.05/08	▷ 자동차용 튜브 산업은 저임금을 바탕으로 한 후발개도국과의 가격경쟁이 치열함. ▷ 한미FTA, 글로벌 자동차업체 아웃소싱 증가는 국내 자동차 부품사에 기회 요인이 될 것으로 기대
경기변동 13.05/08	▷ 경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업으로 환율, 세계 경기 동향에 영향을 받음
주요제품 15.09/01	▷ 자동차용 고무제품: 튜브 (25.88%) ▷ 자동차용 부품 (58.83%) ▷ 자동차용 축전지 (13.43%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 15.09/01	▷ 천연고무 (11년 6,514원→12년 4,246원→13년 3,376원→14년 2,457원→15년 반기 1982원) ▷ 합성고무 (11년 4,593원→12년 3,590원→13년 3,190원→14년 2,558원→15년 반기 2364원) ▷ 카본블랙 (11년 1,712원→12년 1,865원→13년 1,726원→14년 1,588원→15년 반기 1253원)
실적변수 14.09/10	▷ 수출 비중(90% 이상)이 높아 환율 상승시 수익성 개선 ▷ 고무 가격 하락시 매출원가 하락
리스크 13.05/08	▷ 환율 하락시 수익성 악화
신규사업 13.05/08	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[동아타이어] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.9월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	2,911	4,384	4,367	4,102
영업이익	222	259	354	239
영업이익률(%)	7.6%	5.9%	8.1%	5.8%
순이익(연결지배)	472	454	485	581
순이익률(%)	16.2%	10.4%	11.1%	14.2%

주요투자지표
이시각 PER	8.96
이시각 PBR	0.76
이시각 ROE	8.49%
5년평균 PER	7.61
5년평균 PBR	0.67
5년평균 ROE	9.61%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[동아타이어] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
김만수	본인	보통주	6,787,271	28.61	6,787,271	28.61	-
김상헌	자	보통주	5,308,327	22.37	5,308,327	22.37	-
김선미	녀	보통주	194,269	0.82	194,269	0.82	-
양정석	친인척	보통주	5,061	0.02	5,061	0.02	-
유승백	임원	보통주	83,638	0.35	83,638	0.35	-
계		보통주	12,378,566	52.17	12,378,566	52.17	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2015년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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