드레먼 "저평가된 기업에 투자하라"

데이비드 드레먼은 '드레먼 밸류 매니지먼트'의 대표로, 역발상 투자의 대가로 불린다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했다. 국내에는 '역발상 투자'란 저서가 출간돼 있다.

드레먼은 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도로 역발상 투자를 중시한다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각해 역발상 투자의 기회가 많다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 오차 5% 이내로 예측할 확률은 140억분의 1에 불과하다고 말했다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 강조했다.

드레먼은 주가수익배수(PER) 혹은 주가순자산배수(PBR)가 시장평균보다 낮은 기업을 선호했다. 반면 자기자본이익률(ROE)이 25%를 넘는 기업은 투자 대상에서 제외했다. 그 이상의 ROE가 장기간 유지되는 게 불가능하다고 봤기 때문이다.

전파기지국, 드레먼의 종목 선정 기준 '만족'

전파기지국은 드레먼의 투자 기준을 만족하는 국내 상장사 중 하나이다. 올해 3분기 연환산 실적(최근 4분기 합산)과 전일(8일) 시가총액(830억원) 기준 PER은 7.1배로 아이투자(www.itooza.com)가 산정한 시장 평균 14.1배보다 낮다.

아이투자는 상장사의 시가총액 합계를 순이익 합계(적자기업 포함)로 나눠 시장 평균 PER을 계산한다. 종속기업을 보유한 상장사의 순이익은 연결 지배지분 기준이다.

전파기지국의 최근 ROE는 15.4%로 25% 미만이다. 최근 ROE는 올해 3분기 연환산 순이익을 3분기 말 자본총계로 나눠 계산했다.

전파기지국은 공용 무선기지국(중계망)을 시공, 판매, 운영 및 유지보수하는 것을 주요 사업으로 한다. 지상과 지하철, 각종터널 구간에 공용 무선 기지국을 시공하고, 이를 운영한다. 올해 3분기 누적 매출비중은 기지국 사용료(유지보수 포함) 53%, 통신시설 시공 47%이다.

이동통신 기지국 공용화 사업은 이동통신 사업자의 무분별한 중복 투자와 자연 훼손 등의 부작용을 방지하기 위해 국가 차원에서 진행되고 있다. 전파기지국과 같은 사업자가 공용 무선 기지국을 건설하면, 이를 각 이동통신 사용자가 공동으로 이용하고 사용료를 낸다.

전파기지국 실적은 지난 2분기부터 감소세로 나타냈다. 올 3분기 매출액은 244억원으로 전년 동기 대비 약 21% 줄고, 영업이익은 1700만원으로 99% 급감했다. 순이익은 4억3700만원 적자로 전년 동기 대비 적자 전환했다. 매출액과 영업이익, 순이익 모두 최근 2분기 연속으로 전년 동기 대비 감소세를 지속했다.

매출액은 감소한 반면 감가상각비와 외주가공비가 늘어난 영향으로 영업이익 감소 폭이 매우 크게 나타났다. 올 3분기 감가상각비는 60억원으로 전년 동기 대비 7억3100만원 늘고, 외주가공비 및 수선비는 65억원으로 전년 동기 대비 77억8600만원 증가했다.



올 3분기 기지국 사용료 매출은 156억원으로 전년 동기 대비 8% 늘며 증가세를 지속했다. 하지만 통신시설 매출액이 87억원으로 전년 동기 대비 13% 감소했다.

전파기지국의 매출액은 이동통신사의 기지국 설치 수요에 따라 큰 폭의 변동성을 보여왔다. 다만, 기지국 사용료 매출이 꾸준히 증가한 덕에 영업이익은 지난 10년간 매년 흑자를 기록한 데다, 중장기적으로 우상향 추세를 보였다.

기지국 사용료 매출은 지난 2004년 184억원에서 매년 증가해 올 3분기 연환산 기준(최근 12개월 합산) 766억원으로 확대됐다. 약 11년간 연평균 성장율은 13.4%를 기록했다.



지난 10년간 전파기지국은 매년 주당 500원을 배당했다. 지난해 배당금과 전일 종가로 계산한 시가배당률은 3.18%이다.

[전파기지국] 투자 체크 포인트

기업개요 12.05/28	유/무선 정보통신 인프라 공용화 전문기업, 공용무선기지국(중계망)을 시공·판매·운용·유지보수
사업환경 14.04/13	▷ 스마트 기기의 대중화로 3세대, 4세대 이동통신이 등장하면서 기지국 수요 증대 ▷ 4G는 전국망 구성 거의 완료, 주파수 확장 및 광대역 서비스 추가 시행 ▷ 최근 공원지역 내 음영지역, 도로변 전주밀집기지국 통합, 신설 고속도로변 등 신규수요 발생
경기변동 15.04/09	전방산업(통신업) 업황의 직접적 영향을 받음
주요제품 15.09/21	▷ 통신시설 구축 (48.7%) ▷ 기지국 사용료, 유지보수 (51.3%) * 괄호 안은 매출 비중
원재료 12.05/28	Cable Booster, HUB 등
실적변수 13.05/13	▷ 통신업체들의 기지국 투자 수요 증대시 수혜 ▷ 트래픽 증가 및 음영지역 발생시 수혜
리스크 13.05/13	▷ 도심지역 성장 정체
신규사업 15.09/21	▷ 진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[전파기지국] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2015.9월	2014.12월	2013.12월	2012.12월
매출액	949	1,661	1,080	1,350
영업이익	83	205	110	99
영업이익률(%)	8.7%	12.3%	10.2%	7.3%
순이익(연결지배)	54	146	94	97
순이익률(%)	5.7%	8.8%	8.7%	7.2%

주요투자지표
이시각 PER	7.11
이시각 PBR	1.10
이시각 ROE	15.44%
5년평균 PER	7.09
5년평균 PBR	0.99
5년평균 ROE	15.01%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[전파기지국] 주요주주

명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
장석하	최대주주	보통주	1,590,176	30.08	1,590,176	30.08	-
장병권	특수관계인	보통주	894,489	16.92	894,489	16.92	-
계		보통주	2,484,665	47.00	2,484,665	47.00	-
		우선주	-	-	-	-	-

[2015년 6월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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