"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

'동양고속', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다.

동양고속7,970원, ▲10원, 0.13%은 윌리엄스의 투자 기준을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적과 전일 종가를 기준으로 계산한 주가수익배수(PER)는 8.8배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)는 0.84배로 기준인 1.2배보다 낮다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

동양고속은 고속버스 사업자로 지난 2005년 7월 동양건설산업에서 분할해 상장했다. 지난 2013년 발생한 동양그룹의 경영 위기로 관계사였던 동양고속에 대한 우려도 컸었다. 하지만 동양고속은 보유 중이던 동양건설산업 주식을 지난해 1분기 전량 매도해, 현재 관련 리스크가 없어진 상태다.

지난해 동양고속의 매출과 영업이익은 4개 분기 연속으로 전년 동기 대비 증가했다. 연간 매출액은 1362억원으로 전년 대비 7% 늘고, 영업이익은 78% 급증한 205억원을 기록했다. 순이익은 66% 늘어난 117억원이다.

지난 2013년 요금을 4.3% 올린 가운데 2014년 4분기부터 본격화된 유가 하락으로 수익성이 큰 폭으로 상승했다. 지난해 동양고속의 영업이익률은 15%로 전년 대비 6%p 상승했다.



고속버스 사업은 국내 인구 성장이 정체된 데다, 고속철도라는 경쟁 산업의 등장으로 이용자 수 확대가 만만치 않은 상태다. 이에 따라 버스 요금과 주요 비용인 유가 동향이 주요 실적 변수이다.  

최근 반등 추세를 보이고 있지만, 유가는 여전히 종전 대비 많이 내린 상태다. 금융정보제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 올해 누적(1.1~5.8) 기준 두바이유 평균 가격은 배럴당 55.4달러를 기록했다. 이는 전분기와 지난해 평균에 비해 각각 26%와 43% 내린 것이다.

국내 고속버스 요금은 인상 추세를 지속 중이다. 사업보고서에 따르면 관례적으로 매 2년마다 요금 인상이 시행되고 있다. 2002년 이후 버스 요금이 내린 적은 한 차례도 없다. 따라서 원재료 비용 절감은 수익성 상승으로 이어질 것으로 보인다.



저금리 기조가 지속되는 가운데 시중 금리를 웃도는 배당수익률도 관심을 끈다. 동양고속은 지난 2007년 이후 매년 주당 1000원 이상을 배당했다. 지난해 배당금(1250원)과 전일 종가(3만8900원)를 기준으로 계산한 시가배당률은 3.21%다. 이는 1.6%대로 낮아진 주요 은행의 1년 정기예금 금리를 1.6%p 가량 웃도는 것이다.

[동양고속] 투자 체크 포인트

기업개요	국내 고속버스 시장점유율(약 17.4%, 14년 말)로 8개 고속버스회사 중 2위 기업
사업환경	▷ 전국을 영업장으로 하고 있으나 지정된 노선에 따라 운행 횟수를 공동으로 조정하고 있기 때문에 시장이 매우 제한적 ▷ 공공재적인 성격을 가져 물가인상율과 유가변동 등 주요 원가 상승을 요금에 반영함
경기변동	경기에 따라 실적 영향을 받는 산업으로 원유가, 인건비에 영향을 받음
주요제품	▷ 버스 운송수입(98%) : 연도별 요금인상률(02년 8% → 04년 9% → 06년 7.3% → 08년 6.1% → 10년 5.3% → 13년 4.3%) * 괄호 안은 매출비중
원재료	▷ 경유
실적변수	▷ 유가 하락시 수익성 개선 ▷ 수송인원 증가시 수혜
리스크	▷ 인구 감소, 각 가정 자동차 보유율 증가, KTX 노선 확장으로 인한 이용객 감소
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 동양고속의 정보는 2015년 04월 13일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[동양고속] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.12월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	1,363	1,271	1,155	1,131
영업이익	211	138	131	153
영업이익률(%)	15.5%	10.9%	11.3%	13.5%
순이익(연결지배)	117	70	69	7
순이익률(%)	8.6%	5.5%	6%	0.6%

주요투자지표
이시각 PER	8.80
이시각 PBR	0.84
이시각 ROE	9.49%
5년평균 PER	12.52
5년평균 PBR	0.54
5년평균 ROE	7.32%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[동양고속] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
최성원	본인	보통주	872,506	32.90	872,506	32.90	-
이자영	특수관계인	보통주	324,930	12.25	324,930	12.25	-
최성욱	특수관계인	보통주	220,281	8.31	220,281	8.31	-
백남근	특수관계인	보통주	5,000	0.19	5,530	0.21	530주 장내매수
최  건	특수관계인	보통주	9	0.00	9	0.00	-
계		보통주	1,422,726	53.65	1,423,256	53.67	-
		-	-	-	-	-	-

[2014년 12월 31일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

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