"구조조정 중인 저평가 기업을 찾아라"

데이비드 윌리엄스는 '엑셀시어 밸류 앤 리스트럭처링'(Excelsior Value and Restructuring)이란 펀드를 운용한 투자 대가다. '더욱 더 높이'를 의미하는 '엑셀시어'란 단어에서 알 수 있듯, 이 펀드는 가치 개선을 위해 구조조정 중인 회사들을 찾아 투자한다. 특히 장기적으로 이익을 개선시킬 수 있는 무언가가 진행되고 있는 기업을 선호한다.

윌리엄스는 회사가 구조조정으로 실적이 좋아지더라도 가격이 싸지 않으면 매수하지 않았다. 가치투자자의 시각으로 봤을 때 기업이 싸게 거래돼야 구조조정 이후 주가가 더 빠르게 상승할 것으로 판단했다.

'대원산업', 윌리엄스의 조건 부합

윌리엄스의 저평가 판단 기준은 주가수익배수(PER)가 15배 미만이고, 주가순자산배수(PBR)가 1.2배 미만인 기업이다.

대원산업5,970원, ▲30원, 0.51%은 윌리엄스의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 지난해 실적과 전일 종가를 기준으로 계산한 주가수익배수(PER)는 11.4배로 15배 이하이며, 주가순자산배수(PBR)는 0.83배로 기준인 1.2배보다 낮다. 순이익과 자본총계는 연결 지배지분 기준이다.

지난해 4분기 대원산업의 연결 매출액은 1964억원으로 전년 동기 대비 약 10% 늘었다. 하지만 영업이익과 순이익은 11억8600만원 적자와 57억5500만원 적자로 모두 전년 동기 대비 적자로 전환했다. 전년 동기인 지난 2013년 4분기 영업이익과 순이익은 각각 87억6300만원과 91억8700만원이었다.

주요 고객사인 기아차의 중국 판매량 증가 등에 힘입어 매출이 늘었지만, 러시아 루블화 가치 하락으로 주요 종속법인인 대원루스의 영업이익과 순이익은 급감한 것으로 보인다.



최근 들어 루블화가 반등세를 보여 러시아법인 관련 손실 폭은 감소할 것으로 기대된다. 외환은행에 따르면 이날 오후 12시 56분 현재 원/루블 환율은 1루블당 21.08원을 기록 중이다. 이는 지난해 연말(18.66원) 대비 약 13% 오른 것이다. 다만 현재 유가가 1년 전에 비해 50% 급락해 자원 의존도가 높은 러시아 경제가 어려움을 겪고 있다. 이에 따라 원/루블 환율 추이는 지속적인 관찰이 필요한 것으로 보인다.  

주 고객사인 기아차의 신차 효과도 관심을 두고 지켜볼 부분이다. 1분기 기아차의 한국판매는 11.4만대로 전년 동기 대비 6% 늘었다. 신차 모델이 출시된 쏘렌토와 카니발이 판매 증가를 이끈 것으로 나타났다. 같은 분기 미국 판매 역시 14.3만대로 전년 동기에 비해 7% 늘어난 것으로 나타났다. 기아차는 하반기 스포티지 신차를 추가로 출시할 예정이다. 향후 RV(레저용 차량)가 기아차 판매량 증가에 힘이 될 지 주목된다.  

카니발과 같은 RV는 소형과 준중형 차량에 비해 시트가 2배 정도 많이 사용된다. RV 판매량이 늘면 시트 제조사인 대원산업의 대당 매출액은 늘게 된다.  

기아차 멕시코 공장 신설은 중국 법인에 이어 협력사에 또 하나의 성장 기회를 제공할 지 주목된다. 기아차 멕시코 공장은 현재 건설이 진행 중으로 내년부터 소형차 생산을 시작할 예정이다. 이 공장의 연간 생산 능력은 30만대이다. 멕시코는 내수 시장 규모가 100만대에 이르는 데다 북미 및 중남미 40여개국과 FTA(자유무역협정)을 맺고 있어 무관세 수출이 가능하다. 인건비는 미국보다 20% 가량 싸다.

대원산업은 자동차용 시트를 만든다. 이 회사의 시트는 기아차의 K3, 프라이드, 포르테, 쏘울, 카니발, 스포티지 등 소형~준중형급 자동차에 탑재된다.

이 회사는 시총의 절반을 넘는 규모의 여윳 자금을 보유하고 있다. 지난해 말 기준 순현금자산(현금및현금성자산 + 단기금융자산 - 차입금)은 859억원으로 현재 시가총액의 57%에 해당한다.

[대원산업] 투자 체크 포인트

기업개요	기아차(K3, 레이, 모닝, 카니발 등) 시트 생산업체
사업환경	▷ FTA, 글로벌 완성차 업체들의 부품 구매선 다변화는 국내 자동차 부품사에 기회요인 ▷ 엔고, 대지진으로 어려움을 겪어 왔던 일본차 업체들의 경쟁력 회복은 리스크
경기변동	경기에 따라 실적 영향을 크게 받는 산업. 실적이 기아차의 소형~중형 모델 생산량에 직접적인 영향을 받음
주요제품	▷ 자동차 시트(매출비중 100%) - 한국(58%, 2011년 1,326 → 2012년 1,326 → 2013년 1,326 → 2014년 3분기 1,777) - 중국(23%, 2011년 514 → 2012년 514 → 2013년 514 → 2014년 3분기 480) - 러시아(19%, 2011년 590 → 2012년 590 → 2013년 590 → 2014년 3분기 482) * 괄호 안은 매출 비중 및 판매단가 추이(단위 : 천원)
원재료	▷ 조립재 (89%, 가격: 10년 2299원 → 11년 2195원 → 12년 1742원 → 13년 1722원 → 14년 3분기 1740원) * 괄호 안은 매입 비중 및 가격 추이(단위 : 개당/원)
실적변수	▷ 기아차(K3, 모닝, 그랜드카니발, 포르테, 프라이드 등) 판매량 증가시 수혜
리스크	▷ 기아차에 대한 높은 매출 의존도
신규사업	진행중인 신규사업 없음

위의 기업정보는 한국투자교육연구소가 사업보고서, IR 자료, 뉴스, 업계동향 등 해당 기업의 각종 자료를 참고해 지속적으로 업데이트 합니다. 대원산업의 정보는 2015년 03월 05일에 최종 업데이트 됐습니다.

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대원산업] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2014.12월	2013.12월	2012.12월	2011.12월
매출액	5,268	4,861	5,032	4,511
영업이익	52	133	218	108
영업이익률(%)	1%	2.7%	4.3%	2.4%
순이익(연결지배)	132	287	249	107
순이익률(%)	2.5%	5.9%	4.9%	2.4%

주요투자지표
이시각 PER	11.39
이시각 PBR	0.83
이시각 ROE	7.32%
5년평균 PER	5.42
5년평균 PBR	0.67
5년평균 ROE	13.77%

(자료 : 매출액,영업이익은 K-IFRS 개별, 순이익은 K-IFRS 연결지배)

[대원산업] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수 및 지분율				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
허재건	최 대 주 주	보통주	2,593,342	15.66	2,852,986	15.66	무상증자로인한 주식수증가
대원강업	특수관계인	보통주	1,615,015	9.75	1,776,516	9.75	"
허재혁	특수관계인	보통주	1,355,127	8.18	1,490,639	8.18	"
허재철	특수관계인	보통주	609,828	3.68	670,810	3.68	"
허수열	특수관계인	보통주	579,600	3.50	637,560	3.50	"
허재균	특수관계인	보통주	574,080	3.47	631,488	3.47	"
김숙형	특수관계인	보통주	287,500	1.74	316,250	1.74	"
허선호	특수관계인	보통주	274,950	1.66	302,445	1.66	"
허서희	특수관계인	보통주	263,250	1.59	289,575	1.59	"
허승희	특수관계인	보통주	263,250	1.59	289,575	1.59	"
허진영	특수관계인	보통주	263,250	1.59	289,575	1.59	"
박성원	특수관계인	보통주	227,700	1.38	250,470	1.38	"
하혜정	특수관계인	보통주	211,000	1.27	232,100	1.27	"
허진호	특수관계인	보통주	211,500	1.28	232,650	1.28	"
허진희	특수관계인	보통주	209,000	1.26	229,900	1.26	"
허윤영	특수관계인	보통주	195,430	1.18	214,973	1.18	"
허문호	특수관계인	보통주	175,910	1.06	193,501	1.06	"
허재무	특수관계인	보통주	151,689	0.92	166,857	0.92	"
허재기	특수관계인	보통주	26,220	0.16	28,842	0.16	"
박영선	임         원	보통주	2,815	0.02	0	0.00	임원퇴임
최광규	임         원	보통주	13	0.00	14	0.00	무상증자로인한 주식수증가
허재명	임         원	보통주	100	0.00	110	0.00	"
하헌수	임         원	보통주	1,345	0.01	1,479	0.01	"
김만진	임         원	보통주	480	0.00	528	0.00	"
계		보통주	10,092,394	60.94	11,098,843	60.92	-
		-	0	0.00	0	0.00	-

[2014년 9월 30일 기준, 단위 : 주식수(주), 지분율(%)]

[대원산업] 최신 투자 정보

• [랭킹스탁] 고성장 저평가 15선-자동차업종
• [랭킹스탁] 고성장 저평가 15선-자동차업종
• [랭킹스탁] 고성장 저평가 15선-자동차업종
• [랭킹스탁] 고성장 저평가 15선-자동차업종
• [랭킹스탁] 고성장 저평가 15선-자동차업종