3분기 실적 발표가 코앞으로 다가온 가운데 실적 개선이 기대되는 종목에 대한 관심이 뜨겁다. 에스비엠도 이 중 하나다. 최근 3개월간 에스비엠에 대한 증권사의 3분기 예상 매출액 평균치는 110억원, 영업이익은 34억원이다. 이는 전년 동기 대비 각각 72%와 21%가 늘어난 수치다.

▷ 상장사 유일의 지폐계수기 업체

에스비엠은 1997년 설립된 위폐감별 지폐계수기 제조업체다. 지난 2007년 엔터테인먼트 업체인 ‘라이브코드’와 합병을 통해 우회상장했다. 최대주주인 최종관 대표가 특수관계인을 포함해 지분 20.01%를 갖고 있다. 이 밖에 KB자산운용이 7.42%를 들고 있다. KB자산운용은 지난 6월 5일 에스비엠을 5%이상 신규 취득한 후 두 차례 보유 지분을 늘렸다.

지폐계수기는 단순히 지폐의 매수만 세는 ‘단순계수기’와 지폐의 종류와 매수를 동시에 파악하는 ‘이권종계수기’로 나뉜다. 단순계수기는 기능과 구조가 간단해 다수의 중국 업체들이 시장에 난립해 있다. 반면 지폐 판독 기술이 적용되는 이권종계수기는 만들기가 어렵다. 가격도 단순계수기보다 3배가랑 비싸다. 에스비엠은 이종권종계수기인 ‘SB-시리즈’를 통해 매출의 56%를 벌어들인다.

주 수요처는 금융기관으로 매출의 대부분을 차지한다. 이 밖에 현금수송업체, 대형할인마트, 카지노에도 납품된다. 최근 인쇄기술이 발달함에 따라 단순계수기로 위조지폐 판독이 어려워 졌다. 미화 50달러, 100달러 등 고액권의 초정밀 위조지폐가 유통되고 있어 금융기관은 점차 이권종계수기를 도입하고 있다.

지폐계수기 수요는 현금거래가 많고 권종이 다양한 국가에서 주로 발생한다. 이에 따라 러시아 등 신흥국을 중심으로 수요가 늘고 있다. 에스비엠도 세계 40여 개국을 대상으로 제품을 판매해 매출의 99%를 벌어들인다. 수출 비중이 높아 원/달러 환율이 오르면 수혜를 입는다.

▷ 매출 감소에도 영업이익률 30% 유지..왜?

에스비엠의 영업이익률은 지난 2008년부터 꾸준히 30%를 웃돌고 있다. 일반적으로 제조업체의 영업이익률이 10%를 넘기 힘든 점을 감안하면 상당히 높은 수준이다. 유럽경기 침체 여파로 2010년 연간 매출액이 전년 대비 31% 감소했지만, 변함없이 30%대를 유지했다.

이 같은 경쟁력은 높은 기술력에서 나오는 것으로 풀이된다. 국내외 경쟁업체 다수가 시장진입을 위해 중저가 전략을 피거나 고부가가치 제품 개발에 힘을 쏟고 있지만, 대부분 기술력 부족으로 고전하고 있다. 그러나 에스비엠은 가격 경쟁력과 기술력을 앞세워 일본의 글로리, 미국인 커민스, 영국의 델라루 등 글로벌 금융기기 메이커로부터 기술력을 인정받았다. 일찍이 글로벌 금융기기 에이전트를 통해 아시아 및 유럽 시장에 성공적으로 진출했고, 최근에는 신흥국가로 매출처를 다변화하고 있다.

설비투자 없이 꾸준히 수익을 창출할 수 있는 점도 높은 이익률 유지의 비결이다. 아이투자의 "V차트(Value_Chart)" 중 ‘이익축적지수’를 보면 에스비엠의 이익잉여금이 꾸준히 당좌자산으로 쌓이는 모습을 확인할 수 있다. 이익잉여금이 당좌자산으로 축적된다는 것은, 수익 유지를 위해 대규모 설비투자가 필요 없다는 뜻이다. 즉, 유형자산 비중이 낮아 여기서 발생하는 고정비 역시 미미하다. 때문에 매출액이 감소한다 하더라도 이익이 크게 감소하지 않는 구조다.

신제품 개발로 꾸준히 판매망을 확대한 점도 빼 놓을 수 없다. 신모델인 ‘SB-2000’이 러시아 중앙은행 인증을 받으면서 에스비엠의 매출은 2011년부터 빠르게 회복했다. 최근에는 업그레이드 모델인 ‘SB-3000’을 내놨다. 이 제품은 기존 지폐계수기보다 지폐 적제가 안정적이고 용량은 크지만, 크기는 오히려 작아졌다. 최근 SB-3000이 유럽중앙은행(ECB) 테스트에 통과하는 등 매출처 다변화에 대한 기대감도 확산되고 있다.

상반기 에스비엠의 매출액은 152억원으로 전년 동기 대비 15% 늘었다. 영업이익은 53억5000만원으로 18% 늘었으며, 순이익은 47억2000만원으로 20% 증가했다.

▷ 순현금자산, 시총의 30%

에스비엠은 지난 4년간 차입금을 꾸준히 갚았다. 2008년 한 때 자산 대비 차입금이 37%에 달했지만, 지난해 4%로 대폭 낮아졌다. 반기 말 차입금 비중 역시 4%에 불과하다. 이에 따라 순현금자산도 상당한 수준이다. 에스비엠의 현금및현금성자산과 단기금융자산을 합한 금액은 208억원이며 여기에 차입금을 빼 구한 순현금자산은 194억원이다. 이는 9일 개장 전 시가총액의 30% 수준이다.



▷ 점검해야할 부분은?

한편 에스비엠은 기본적으로 100% 선수금을 받고 선적을 통해 제품을 공급한다. 러시아 등 주요 수출국가에 대해선 일부 외상으로 제품을 납품하고 있다. 최근 러시아쪽 매출비중이 커지면서 매출채권 회전일수 역시 길어지고 있는 모습이다. 재고자산 회전일수도 함께 길어지는 추세다. 이에 따라 현금회전일수도 190일로 사상 최고치를 기록하고 있다.

현금회전일수란 원재료를 구입하고 제품을 만든 후 판매해 돈으로 회수하는 데까지 걸리는 기간을 말한다. 현금회전일수가 점점 길어진다는 것은 그만큼 기업에 돈이 도는 속도가 늦어지고 있다는 의미다. 아직 영업활동 현금흐름이 (+)를 유지하고 있고 현금성자산이 풍부한 편이지만, 향후 매출채권이 현금으로 잘 회수되는지, 재고자산이 물건으로 잘 팔리는지를 확인할 필요가 있다.

소송관련 리스크도 점검해 봐야 한다. 지난 2010년 에스비엠은 미국 법원으로부터 커민스사의 특허 2건을 침해했다는 판결을 받았다. 미국 내 판매사와 공동으로 152억원을 지급해야할 책임이 생겼다. 이에 대해 에스비엠은 항소를 했지만 결국 기각됐다.

다만 증권가는 소송 리스크는 제한적이라고 보고 있다. 지난달 24일 한국투자증권은 “지난 8월 판결이 확정됐고 배상 책임은 유지됐지만, 국내에서 ‘해외 집행 판결 청구의 소’를 진행할 예정”이라며 “진행 상황에 따라 배상 시기는 2~3년 후가 될 것이며 금액도 65억원 수준으로 보인다”고 밝혔다. 이어 “2009년 결산 시 손해배상충당금으로 이미 15억원을 설정한 바 있어, 재무적인 리스크는 제한적”이라고 설명했다.

▷ 3년 평균 ROE 31%, PBR 1.4배

아이투자에서 개발한 ROE & PBR 매트릭스 차트에 따르면 에스비엠은 상장된 컴퓨터와 주변기기 업종 중에서 ROE가 높고 PBR은 낮은 종목으로 분류됐다. 에스비엠은 차트의 4사분면인 오른쪽 하단에 위치해 있다. 이 영역은 상장된 컴퓨터와 주변기기 업종 중에서 자기자본이익률(ROE)이 높고 주가순자산배수(PBR)가 낮은 기업이 포함된다. 에스비엠의 3년 평균 ROE는 31%, PBR은 1.4배다.