양호한 1분기 실적 발표에도 주가가 급락세를 지속했던 삼강엠앤티가 최근 반등세를 보여 관심을 끈다.

삼강엠앤티는 3월 말부터 시작된 주가 급락으로 지난달 4일 올해 고점 대비 50% 넘게 떨어진 4925원을 기록했다. 하지만 이후 주가가 반등세를 지속해 지난 7월 3일 저점 대비 11% 오른 5490원에 거래를 마쳤다.

급락세를 보인 주가와는 달리 올해 실적은 양호한 모습이다. 올해 1분기 매출액은 539억원으로 지난해 동기보다 33%, 영업이익은 29억3500만원으로 32%, 순이익은 7억원으로 6억원 늘었다.

▷ 후육강관, 조선블록 제조업체

삼강엠앰티는 조선블록과 후육강관을 만드는 회사다. 지난해 매출 비중은 선박용 블록 64%, 후육강관 36%다.

후육강관은 두께가 20mm를 초과하는 두꺼운 철판(후판)을 이용해 만드는데 주로 해양구조용, 송유관, FPSO(부유식 원유생산저장하역설비)와 드릴쉽 같은 해양자원개발용 특수선박에 사용한다. 최근 유가가 높을 때는 100불 때 이상, 낮을 때도 80불 이상을 유지해 자원개발에 대한 수요가 꾸준히 늘어나고 있다. 특히 채굴이 쉬운 대부분 육지 유전·가스전의 개발이 완료돼 심해자원 개발에 대한 수요가 확대되는 추세다. 

사업보고서에 따르면, 삼강엠앤티는 후육강관을 국내 최초로 국산화시킨 기업으로 높은 기술력과 공정 노하우를 보유하고 있다. 특히 글로벌 오일 메이저인 엑손모빌, 쉐브론, 토탈, 쉘 등에 벤더로 승인·등록돼 있어 전세계 어떠한 프로젝트에도 참여할 수 있는 자격을 보유하고 있다. 삼강엠앰티는 국내 조선 Big 3의 FPSO, 드릴쉽, 해양시추선용 강관과 모듈을 독점수주하고 있다. 고객사들이 오일·가스 메이저 업체들에 납품경험이 있는 업체들로만 수주를 제한하고 있기 때문이다.

선박용블록은 선체를 구성하는 철 구조물이다. 삼강엠앤티는 경남 고성의 조선산업특구에 9만평 면적으로 국내 규모의 선박용 블록 공장을 보유하고 있다. 특히 800촌 골리앗 크레인을 확보함에 따라 타사가 생산하지 못하는 메가블록, 기가블록을 생산할 수 있는 능력을 갖추고 있다. 주요 납품처는 삼성중공업12,030원, ▲220원, 1.86%이다. 

▷ 2010년부터 높은 매출 증가

삼강엠앤티는 2010년부터 높은 매출 성장세를 기록했다. 2009년 974억원이었던 매출액은 2010년엔 전년 대비 56% 늘어난 1526억원, 2011년엔 전년 대비 26% 늘어난 1927억원을 기록했다. 이에 따라 영업이익과 순이익도 빠른 개선세를 보였다.

이는 유가 상승에 따른 자원개발 수요 증가로 후육강관 소비가 꾸준히 늘어나는 가운데, 2009년부터 선박용 블럭 생산 시작으로 매출이 급증한 결과로 풀이된다. 후육강관 매출은 2009년 532억에서 지난해 687억원으로 2년 만에 30% 늘었고, 조선 부문 매출은 2009년 424억원에서 지난해 1165억원으로 2년 만에 2.7배 늘었다.

▷ 높은 차입금 주의…현금흐름 개선은 긍정적

올해 1분기 말 기준 삼강엠앤티의 부채비율은 492%이고, 차입금 비율은 57%이다. 일반적으로 부채비율이 100% 이상이고 차입금 비중이 40% 이상이면 재무구조가 위험한 것으로 판단한다. 다만, 이자보상배율은 2배이고, 지난해부터 매출채권회전일수도 50일에서 60일 사이를 유지하고 있어 현재 이자 상환에는 문제가 없다.

이러한 높은 차입금 비중은 2009년부터 이뤄진 적극적인 시설 투자의 결과이다. 2008년 말 587억원이었던 유형자산은 2009년부터 가파른 증가세를 기록해 올해 1분기 1775억까지 늘었다. 올해 4월에도 삼강엠앤티는 생산능력 확대를 목적으로 100억원 규모의 신설 투자를 진행한다고 공시했다. 투자 기간은 4월 10일에서 7월 16일이다.

사업 호조에 따라 현금흐름이 개선되고 있는 점은 주목할 부분이다. 지난해 3분기부터 삼강엠앰티는 영업활동 현금흐름에서 (+), 재무활동과 투자활동 현금흐름에서 (-)를 꾸준히 유지하고 있다. 이는 차입을 통해 선행된 투자가 실제 매출로 이어지면서 선순환 구조가 형성되고 있는 것으로 볼 수 있다.
 
이전에는 영업활동을 통해 사내로 유입되는 현금이 충분치 않아 대규모 투자를 진행하기 위해서 차입금 꾸준히 조달했다. 이에 따라 재무활동현금흐름이 (+)를 지속했다.

▷ 리스크는?

삼강엠앤티가 대표적인 경기 민감형 산업인 조선업을 전방산업으로 하고, 대규모 유형자산을 통해 제품을 생산하는 점을 주의할 부분이다. 호황기 때는 수요가 넘치면서 이익이 극대화될 수 있지만, 경기가 침체기로 돌아서면 대규모 고정비 부담으로 손실이 극대화될 수 있기 때문이다.

실제로 삼강엠앤티는 지난 2008년 업황 호조로 사상 최고의 실적을 냈었지만, 글로벌 금융위기로 세계 경기가 침체로 돌아서자 이듬해 바로 순이익이 적자로 전환했다.